慢慢买资产： 银行的估值逻辑也可以很简单

Martin

前些天我写了一篇《投资的逻辑可以很简单》，提供一种思路供大家参考或批判，其中也提到了银行，今天对估值逻辑的补充说明。
雪球上有很多研究银行的专家，对利差、不良率、坏账迁移率等各种因素做了全面分析，对宏观的各种长短周期以及叠加效应也加以考量，我是业余投资人，研究深度远远不及，我希望找到一个简单的逻辑可以相对有效地估值。
我曾经是理工科学生，很多年前，我学过一些物理，我知道分子运动是很难描述的，但分子运动在宏观上的效果，温度、压力压强等指标是可以测量的。
我相信虽然银行在微观层面要考虑的因素很多，但应该有一个或几个指标是更加实质性的。
首先我假设，银行是玩钱的，钱越多越兴奋，越游刃有余，不像多数企业钱多了烧手，IPO之后往往被迫多元化投资，在自己不熟悉的领域，把钱烧干净。换句话说，资金的增加不会使银行股ROE显著降低。这个假设是否成立我也不知道，如果成立，银行股（全行业）的估值逻辑就非常简单了。
据说经过国际接轨的研究，中国银行股的ROE会从现在的20%以上降低并稳定在14%，假定在ROE从20%下降到14%的过程中能够把目前预期的坏账核销干净且不伤及净资产（谁帮我算算四万亿以来贷款的坏账率达到多少，以目前的利润率和拨备率就会伤及净资产？），那么ROE 14%意味着年分红30%（对应大行的股息率在5%以上）之后每年净资产还能增加9.8%，即永续增长率9.8%，大家拿DCF公式算一下值多少钱（我个人的目标是收益率12%，贴现率就按12%算吧）？
我的计算结果是：工行 DCF 价值 33.94元，2012年每股利润0.68元，现价 4.06元；建行 DCF 价值 38.43元，2012年每股利润0.77元，现价 4.56元；其他银行自行测算。
吓人啊。未来的Tenbagger到哪里找？哈哈。
当然，文中涉及各种假定，我们只能追求不确定中的确定性，如果辅以动态再平衡策略，大概率可以等到牛市中矫枉过正的那一刻。
原文地址：http://xueqiu.com/9564664610/23593273