一只花蛤：我们需要怎样的投资建议

Martin

在我未学习价值投资以前，我也常听在媒体报刊中的许多投资建议，这些投资建议的格式通常是这样的：“二级市场上，该股走势较为稳健，在经过4个多月的充分调整后，该股近期频频放量，主力吸呐迹象较为明显，由于具备了强大的股权增值、券商及LED题材，随着某某的连拉3个涨停，蓄势充分的该股其强劲的拉升行情已进入临界点，可积极关注。”还有一种又是这样的：“我们预测05、06和07年EPS分别增长16%、38%和45%至0.92、1.27和1.83元，对应06、07年市盈率17.3x和12.6x，06、07年市净率分别为2.34x和2.07x。结合其突出的成长性和ROE水平的快速提升，我们认为其估值水平不高，值得买入。”从前我也常常被这些建议所迷惑，于是忙活起来，不是“积极关注”，就是“马上买入”，但结果往往是南辕北辙，股价既不“拉升”，业绩也不“提升”，那么我两头挨打那是必然的。于是我经常思考，我们究竟需要怎样的投资建议？

在我学习了价值投资以后，多少也能够像鲁迅先生在《摩罗诗力说》一文中所说的“热力无量,涌吾灵台”了，灵台者,心也。现在我知道了我需要的是怎样的投资建议。1949年，沃伦·巴菲特在内布拉斯加大学的最后一年，买了一本本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》。巴菲特说，他这本书中学到了三个原则，这三个原则都很简单：

第一个原则，你一定要将股票视为公司的一部分，而不是将其视为什么变化莫测的东西，也不是听信你的经纪人或邻居的判断。如果你能仔细检视公司，能深入理解企业的价值取向，你就能够获利。


第二个原则，股票市场是为你服务的，不要听命于它们，这里涉及你对股票和股票市场涨涨跌跌的心态。


第三个原则，你永远也不能完全精确地计算出某一只股票的价格，你所做的只是估计。如果你估算某公司股票的价格在每股80至100美元之间，如果你能以60美元的价格买入，不要犹豫，去买进吧！要发现重大偏差之所在，如果你能以其价值三分之二的价格买入股票，去买吧！

巴菲特后来回忆道，“这些原则改变了我的一切”。可以说这就是最好的投资建议，因为它思路明晰，极具逻辑性，符合商业原理。

现在让我们看看巴菲特是如何运用这三个原则进行他的股票交易的。还是以中国石油为例，根据巴菲特在年报所说的，“去年我们有一笔很大的卖出。在2002 年和2003 年，伯克希尔用4.88 亿美元买入中石油公司1.3％的股权。按这个价格，这个中石油公司的价值大约为370 亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1000亿美元。到2007 年，两个因素使得它的内在价值得到很大提高：油价的显著攀升；以及中石油的管理层在石油和天然气储备上，下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750 亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较后，认为它应该有的价值。所以，我们把手里中石油的股票卖了40 亿美元。”

很显然，这一笔交易完全符合三个原则：

其一，因为巴菲特把股票视为公司的一部分，既能够仔细检视中国石油这家公司，又能够深入理解其价值取向，所以他获利就是很自然的事了。

其二，当巴菲特卖出中国石油之日，正是市场高奏凯歌之时，尽管中国石油股票还在上涨，但是巴菲特却不为表象所诱惑，没有听命于市场，在别人贪婪之际而恐惧，坚决卖出。

其三，并没有精确地计算出中国石油股票的价格，所做的只是估计。估算的价格大约在1000亿美元，以370亿美元的价格买入，仅以其价值三分之一多的价格买入，这是因为在那时确实“发现了重大偏差之所在”。

巴菲特曾在2006年的公司报告中向股东们介绍他的老朋友沃尔特·施洛斯及其儿子爱德文。他说，他们从来不听信什么内线消息，实际上，即使是“外界”的信息，他们也很少使用，完全只运用一些特定的统计方法，而那是施洛斯在与格雷厄姆共事时所学习到的。在接受1989年《杰出投资人文摘》杂志采访时，被问道：“请问该如何归纳你们的投资法则？”爱德文的答复是：“我们只是努力买便宜的股票。”巴菲特写道，“如此来看，现代的投资组合理论、技术分析、总体经济学派、及许多复杂的运算法，对他们来说，似乎太多余了。” 就是遵循这一不具实质风险——也就是资本的永久损失——的策略，施洛斯在他47年的合伙事业所创造出的成果，戏剧化地超越了标准普尔500指数的同期表现。而且值得一提的是，这是以投资约1000家、大多为冷门的股票，所缔造出来的纪录。如果只有少数几支股票的大胜，并不能完全解释他的成功。因为保守估计，基金经理中也应有数以百万计的交易，是（1）以随机的方式来选股，（2）与施洛斯购买的数量相当，（3）与施洛斯同时卖出持股。但即使是当中最幸运者，也难以接近施洛斯的纪录。这说明一件事实：施洛斯47年来的成果，绝对不是机运所能解释的。

可见，一旦采用了价值投资的策略，施洛斯及其儿子的方法就与巴菲特近似，并没有什么不同。如此看来，他们确实不需要“近期频频放量，吸呐迹象明显，蓄势充分，积极关注”的陈词，也不需要貌似精确，“快速提升，估值不高，值得买入”的滥调，当然更不需要所谓的“价值投机，波段操作”的字眼。

所以，我需要类似于格雷厄姆式的投资建议，因为我深信只有那种建议才是有效的。

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