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在这个世界上,对于股神沃伦·巴菲特来说,有没有一个人能让股神每天早上第一时间打开并阅读其邮件?
在这个世界上,会不会有一本书,让股神都感到能从中深受启发并爱不释手?
答案是肯定的。
众所周知,巴菲特很少推荐股票,更不经常推荐书籍。但在2011年,巴菲特却极为罕见地极力推荐一个人的书——霍华德·马克斯的新书《投资最重要的事》,而且说自己已经看了两遍。之所以如此推崇马克斯的书,巴菲特表示,是因为自己长期以来非常关注马克斯的观点,而且每天早上“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录,我总能从中学到东西,他的书籍更是如此”。
7月4日,作为巴菲特的同行,橡树资本董事长兼联合创始人霍华德·马克斯来到北京,约见了一小部分专业媒体记者,畅谈了自己40年投资生涯的种种体验。
对A股乐观
毫无疑问,对于中国投资人来说,最感兴趣的关注点莫过于这位初来乍到的世界级投资大师对持续低迷的A股市场的看法和建议。
然而马克斯对这个问题却三缄其口,表示自己不熟悉中国资本市场,不敢轻易妄下断言,以致误导投资者。但经不住现场记者的反复追问,马克斯还是透露出了一些针对A股市场的评价——总体而言,马克斯对A股足够乐观,他认为,经过大幅度下跌,包括中国股市在内的新兴市场股市将会有很好的投资机会。
马克斯进一步提出,很难判断中国经济是否会软着陆,不过股市的低迷表现应该已经反映出其所具有的脆弱性。事实上,3年前马克斯对中国股市还持一种不太乐观的态度,到现在反而有所改变。他强调,在股市表现好的时候,很少有人认为中国股市有问题,现在股市低迷,却有很多人认为有问题。“最有风险的事情是认为没有风险,我自己更愿意在低迷时期投资!”
据了解,马克斯现年67岁,1995年创建美国橡树资本管理公司,专注于另类投资市场。截至今年3月底,橡树资本旗下管理的资产达到779亿美元。与巴菲特一样,马克斯也通过投资把自己变成了亿万富翁,他的个人财富达到150亿美元。
不预测市场时机
谈到巴菲特,马克斯表现得足够谦逊,“他更加富有,更加聪明,所以不用担心丢掉工作,也不用极力取悦客户,而且巴菲特对于自己总是充满自信,我对自己则没有那么大的把握”。但马克斯认为自己与巴菲特还是有很多相同点,比如不会把投资决策建立在对宏观经济形势的预测之上,坚持价值投资理念,希望反周期和逆向操作,在投资当中很少情绪化和充满感性。
谈论高端投资,必然会涉及到对未来的预测,但马克斯不同于其他投资大师,在预测方面他异常谨小慎微。他引用美国基金经理塔勒布的话:“即使你知道什么最有可能发生,但结局往往还是会出人意料。”所以他认为,最好不要随便对未来作出预测,尤其是有关宏观经济的预测。
“投资,就是尽量少犯错误,橡树资本的投资运作中始终贯彻着这样一种投资理念,将风险控制置于首位,强调投资的一贯性,坚持认为宏观预测并非投资的关键所在,而且从来不预测市场的时机。”他说。
当然,不作预测不代表没有作为。事实上,马克斯在本轮金融危机当中因为判断准确而获益颇丰。他介绍说,在危机爆发之前,橡树资本看到市场风险很高,预感到会发生一些事情,所以减少了投资活动;在危机深重时期,市场大幅下跌,橡树资本看到市场反应过度,又选择了增加投资。事实证明,这两个判断都是正确的,但重要的是决策不是基于对未来的预测,而是过机会,而不是避免损失,这使投资者买入更多,并且愿意购买质量较低的新发行的证券。
信贷周期对于投资的意义在于,宽松的信贷市场通常使得资产价格升高,随后又造成损失,而信贷紧缩带来了讨价还价的地板价和巨大的获利机会。
近十年的活动
过去的几年提供了信贷周期运作的典型例子,但其波及程度和影响范围是罕见的。从2004年开始到2007年初,投资者风险承受能力逐渐提高、信贷扩张、金融创新和杠杆率逐渐升高,最终转变为2007年底和2008年的信贷紧缩,这是我们有生之年所见最大的信贷危机。
不可思议的是,2009年各国政府的反应使得投资者心理转向积极,又开始追求回报,风险承受能力也恢复了。2010年,尽管经济和地缘政治基本面依然不稳,并且总有新的要担心的事情不时发生,信贷市场总体上是为满足基本条件的企业敞开的。
我们注意到许多在危机前可以做的交易在危机中变得无法成交了,比如CCC级债券的发行。今天市场上又开始出现一些类似的交易,比如100年期债券的发行,这提示我们人们信心提升,风险厌恶减少,注重回报而不在意风险,愿意买入质量较低的证券。
在深度的信贷危机中,世界各国政府采取措施处理流动性紧缩、经济放缓、银行资本亏损,这些措施包括降低利率至历史最低点。马克斯认为其动机和效果是多种多样的。
首先,每个国家都知道其主要目标是降息以刺激经济。资金借贷成本降低可以吸引更多的企业借钱投资工厂,充实资金和存货。零售信贷成本便宜也会鼓励消费者借贷和购买。
第二,提供低成本贷款是重建金融机构健康财务的一种方式,如果一家银行能以1%借到央行1亿美元,借出利息为6%,这相当于政府每年给予其500万美元。因此,为了提高银行的盈利能力和资产质量,原则上应引导其增加借贷。迄今为止,在这个方面结果有好有坏,经济活动虚弱,贷款增加是缓慢的。而另一种副作用显得尤为突出:鼓励承担风险。
第三,国债利率接近零,会促使投资者倾向于高风险投资。尤其是当恐惧和规避风险的意愿消退后,如此低的国债回报变得不可接受。因此,一些本来投资于固定收益市场的钱被迫转移到激进的投资领域。
第四个影响是,利率的下降导致资产升值。这会恢复家庭和社会的财富,由此产生乐观情绪,增加人们花钱和承担风险的意愿。
第五,定量宽松政策,以现金换取投资者手中的证券。这也增加了投资者的投资欲望。
然而,像量化宽松之类增加额外流动性的计划会带来其他后果。
带来的问题
在2006-2007年,最受欢迎的是房地产、抵押贷款。今年,在世界各地受欢迎的是国债、黄金、大宗商品和新兴市场的房地产和股票。不管什么原因,马克斯认为一些资产价格已经上涨了,风险偏好又回来了。
马克斯总结说,在2008年第四季度雷曼兄弟破产,市场深陷危机后,大量的资产以不合理的低价出售。崩溃中随之而来的是高回报与低风险,那时把握机会只需要两个因素:资金和勇气。今天,一些资产价格已经很公平,有些已经相当高,没有像2008年那样的便宜货。资金和勇气在这样的环境里没有用武之地。我们不再处于一个高回报低风险的市场。
霍华德·马克斯(Howard Marks),1995年创建橡树资本(Oaktree Capital),管理着760亿美元的资金,主要投资于高收益债券、不良债务和私人股权。他在2000年1月1日写的《泡沫.com》中为人们敲响了高科技股泡沫崩盘的警钟。在2008年金融危机期间,他发行了109亿美元的基金购买不良债务,收益颇丰。
霍华德·马克斯:投资最重要的事
以下是《投资最重要的事》的观点:
1、最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效,而是清醒认识股市相当高效而相当难以击败,只有真正的高手才能长期战胜市场。
2、最重要的投资决策不是以价格为本而是以价值为本。
3、最重要的不是买好的而买的好。
4、最重要的不是波动性风险而是永久损失可能性风险。
5、最重要的巨大风险不是人人恐惧时而是人人都觉得风险很小时。
6、最重要的不是追求高风险高收益而是追求低风险高收益。
7、最重要的不是趋势而是周期。
8、最重要的不是市场心理钟摆的中点而是终点的反转。
9、最重要的不是顺势而为而逆势而为。
10、最重要的不是想到而是做到逆向投资。
11、最重要的不是价格不是价值而是相对的性价比即安全边际。
12、最重要的不是主动寻找机会而是耐心等待机会上门。
13、最重要的不是预测未来而是认识到未来无法预测但可以准备。
14、最重要的不是关注未来而是关注现在。
15、最重要的认识到短期业绩靠运气但长期业绩靠技术。
16、最重要的不是进攻而是防守。
17、最重要的不是追求伟大成功而是避免重大错误。
18、最重要的不是牛市跑羸市场而是熊市跑羸市场。
原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_7af094de01011qgj.html
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