百忍成金：价值投资的市场操作

Martin

在我的上一篇文章里，有一位朋友问我在股市估值不高不低的时候怎么操作，这是一个很好的问题，我简单的解释了一下，在这里特地做一个详细的说明。

在“专注价值投资”老兄的博客里，有一篇博客《我的市场“五风险区”》，我这里引用一下：

我的“市场五风险区”分类法是我们根据整体市场的市盈率和市净率的历史统计，按风险等级划分为五类区域：A（超低区）、B（低估区）、C（合理区）、D（高估区）、E（超高区），风险区域划分是区间值，而不是精确值。


A（超低区）是市场平均盈率在10倍内且平均市净率在1.5倍以内；
B（低估区）是市场平均盈率在10倍至20倍内且平均市净率在2倍以内；
C（合理区）是市场平均市盈率在30倍左右；
D（高估区）是市场平均市盈率在40倍以上；
E（超高区）是市场平均市盈率在50倍以上。

我的划分也基本如此，当然这只是一个模糊划分，是一种思维方式，不是那么精确，例如市盈率，低于14倍以下，基本就很少见了。数值上各位可以根据自己的统计结果调整，但基本可以这么划分。

风险区域划分是为了指导我们的操作，下面说下怎么操作：

一、在操作上，如果大盘进入超低风险区，那么是很容易操作的，重仓甚至满仓持有就是，因为已经写明了是超低风险去了，这时候成交惨淡，股价极低，理性的人会在这个点位大量的买入，例如2005年大盘的1000点左右，2008年的1700点左右，前段时间的2100点左右（可能是超低估，至少我是这么认为）。低风险区是一个区域，2005年的998年能买到是神仙，但是只要你认定已经进入低风险区，那么在1100点以下或许就可以大胆的买进，一直买到1000点左右，越跌越买，那就是非常的理性的，非常的正确的。

在极高风险区，也好操作，例如当年的6000点以上，市盈率已经非常之高，价值投资者应该清醒的意识到，这时候已经高估了，要注意控制仓位，稍有风吹草动，鞋底抹油，溜之大吉。

这不是事后诸葛亮，前事不忘，后事之师，对我们未来的操作很有帮助。

中国的投资者非常的不理性，A股经常涨过头和跌过头，这就为理性的投资者带来很好的机会，仅仅在超低区买入，持有到超高区，就能获取丰厚的利润，如果再加上具体的选股，选到低估严重的优质股票，加上时间因素，能赚的盆满钵满。

二、在超低区和超高区，都好操作，因为这时候趋势已经变得不重要，再跌点或者涨点都能接受，跌也不会跌很多了，因为本身已经是低风险区了，没必要担心风险的问题。

比较难操作的是，在市场估值基本合理的时候怎么操作，例如低估区，后面可能会更低估，走向超低区，也可能会上涨，在这里思考这个问题就有了非常重要的实际意义。

大部分的价值投资者，只看估值，因此在3000多点的时候，就有不少投资者在博客里说低估了，可能也真的是低估了，但是大盘却继续向超低估区继续运行——不能不说是一种遗憾。

我曾经做过十多年的技术分析，当年为了探寻股市的规律，我研究过物理，牛顿的三大定律，阐述的是大质量的物质的运动规律；但是在相对论和量子力学里，牛顿定律就不适用了，甚至可以说是错误的，因为对于质量极小的量子而言，运动受诸多因素影响，运动轨迹毫无规律可言。我逐渐的领悟到短期的股价走势像是量子运动，毫无规律可言；但是大的趋势的运行，却像天体的运行一般的稳定。不信看看二十多年的股市走势图，是不是有明显的趋势规律？

因此在上面的五个风险区域划分的基础上，我又增加了一个价值投资者基本不采用的因素：趋势。

在超低区、超高区，趋势不再重要，因此这二个划分维持不变。

在其它三个区域上加上向上和向下的趋势，那么就会变成向下的高估区、向下的合理区、向下的低估区；向上的低估区、向上的合理区、向上的高估区；再加上上面的超低区、超高区，一共是8个。

我和别的投资者不同，我看的最多的书是哲学和历史，哲学中又以老子为代表的道家哲学最多。超低区可以认为是中国传统阴阳学说的“老阴”；超高区可以认为是“老阳”。《易》曰“否极泰来”，《老子》曰“道者反之动，弱者道之用”，总之就是“物极必反”，在事物运行到极致的时候，蕴含了对自身的否定，极点是出于非常不平衡的状态的，很容易向相反的方向运动。而这种从一个极点走向另一个相反的极点的运动，就形成了趋势。

阴、阳再加上上面的八个运动着的区域划分，有点像什么？

有点像什么？

再猜，有点像什么？

对了，是不是有点像我们常见的太极八卦？

我们从最底下，极阴的地方开始看，极阴的时候，开始蕴含着对自身的否定，一丝“阳”已经开始产生了，阳逐渐加强，越来越强，这个过程趋势是明显的；当阳极盛的时候，一丝“阴”又开始产生了，又形成了另一个下跌的趋势。

做股票有过几年经验的，是不是很有这个感觉？

哲学都是相通的，黑格尔认为事物发展的本身含着对自身的否定，提出了辩证法三大规律之一的“否定之否定”概念，解释了事物是螺旋式发展的。

看看我们的股市这么多年来，是不是就是呈这种螺旋状发展的？

先声明一下，我对太极八卦其实一窍不通，八卦的那八个字我都认不全，就是觉得像，就拉倒了一起来，也不知道是不是合适。

我喜欢简单，在我领悟到时候，我只是简单的分成了老阴、老阳、少阴、少阳四个运动状态，越简单越容易理解，在“老阴”的区域我就可劲的买入，在少阳的位置，即使有下跌，也一点都不用担心，千万不可因为担心而卖出，也不能因为赚了点小钱而卖出。

继续上图，以作说明：



在A点，属于趋势向下的低估区，价值投资者这时候可以建仓了，因为价格已经进入合理区。当然你可能会问，在B点建仓不更好吗？问题是这时候B点还属于未来世界，我们是反对预测的，也许B点永远不会到来，也许会到来，所以我们不能自作聪明，采取“守拙”的做法，开始建仓，但是考虑到后面可能出现B点，所以最好逐步建仓。如果具体到个股，能选择到那种能确定性成长的个股，更好，因为个股会先于大盘见底并走高。

在B点，超低区，这时候只赔时间，不赔钱，要敢于建仓，敢于重仓，即使继续下跌，也要敢于买入。

在C点，趋势向上的低估区，抱牢股票，即使有短线回调，不理，回家睡觉，装死。

D点，趋势向上的合理区域，有效市场理论认为的市场“正确”的时刻，再往上价格就高于价值了，按说这时候价值投资者应该卖出，但是依我的经验看来，这时候股市反倒走的最快。D点像2007年大盘在3000点的时候，很多投资者都卖出了，“赤子之心”的私募教父赵丹阳就大约在这个点位卖出，可是现在看来，正是涨的最快时候。其实这有点像摆钟，看看你家的摆钟，钟摆在最低点的时候，也就是最“平衡”、最“合理”的时候。是不是反倒运动的最快？



我认为，价值投资的原理是一回事，但是市场的操作是实实在在的，我们不能闭着眼睛闭门造车，而应该睁开眼睛看世界。在价格高于价值的时候，市场依然按照它自身的规律运行，我们有了价值这个“参照物”，能知道我们有多大的风险，是在投资区域还是投机区域，像赵丹阳在3000点过早的卖出和但斌在6000点拒不卖出都不是正确的操作之道。当然我们现在说这个纯粹是事后诸葛亮，两位大佬的水平远远超过我们，但是我们要吸收中华5000年的文明，吸收西方的哲学，吸收格雷厄姆的价值投资、费雪的成长股理论，但是更重要的是要在错误中学习。赵本山说，青春痘长在别人的脸上自己不担心，巴菲特说错误最好从别人的错误中学习。我们要站在巨人的肩膀上，从别人的错误中、从自己的错误中学习，得出正确的结论，来指导我们未来的操作。

在E点，就达到高估区了，这时候，是需要非常小心的，因为股价这时候可能掉头向下，也有可能继续凭惯性而继续向超高区继续运行。总之，这个点位之前，基本都是可以比较安心的持有的，但是达到这个点位之后，就要小心了，就需要注意观察趋势了。

在F点，是风险超高区，这个点位往往人声鼎沸，股市一片喜气洋洋，但是实际上风险非常大，价值投资者在这个位置是非常清醒的，这个点位不需要纠结，卖出就是。在这个点位价值投资者一般已经收获颇丰，一定要把钱取出来，改善生活也好，买房买车也好，一定要清醒的意识到，现在是风险最大的时候。超高风险区一般是很少出现的，但是一旦出现，股市就会由极阳走向极阴，一般都会有明显的、快速的下降趋势。道德经上说，大军过后，必有凶年。中国人一般也注意到，大旱之后，必有大涝。价值投资者一般情况下都是持有股票，一般情况都不空仓的，但是在超高风险区却绝对应该空仓。例如巴菲特1968年解散他的第一个合伙制企业，例如2000年的纳斯达克市场，例如2007年的6000点。赤子之心的赵丹阳，也是想效仿这一点，只不过他清盘自己的基金的时候，市场在大约3000点，现在看来只是合理区，甚至都不是高估区。而但斌坚持穿越牛熊的投资理念，让自己在6000点超高风险区依然持有股票，现在看来也不合适。

在G点，趋势向下的高估区，这一点也很明确，管住自己的手，该吃的吃，该喝的喝，该玩的玩，就是不要买股票。同样是高估区，它和E点是不一样的，E点可上可下，但是G点几乎一定会继续下跌，正好和C点相反。在C点，抱着股票睡觉就行，在G点，一定远离股市。

在H点，趋势向下的合理区，也是可上可下的点位，如果前面有超高区出现，那么往往会凭强大的惯性继续下跌。

以上是纸上谈兵，实际情况可能要复杂一些，我们来看看上证20年来的走势。



在自1992年的近20年的股市走势图中，我们看到，超高风险区、超低风险区都是很少很少出现的,并且非常强烈的表现出了“物极必反”的特征，一旦出现，就会从一个极端走向另一个极端。例如1993年大盘运行到超高风险区，然后就一路下跌到1994年的超低风险区；此后的20年，都属于比较正常的区域，然后在2005年，经过20年的酝酿，出现了超低区，就又向另一个极端——2007年的6000点超高风险区运行。

极端风险区一般很少出现，一旦出现，后面的走势会表现出极强的趋势性。

大盘大部分的时间里，都会运行到低估区就开始上涨，运行到高估区就开始下跌，这种状况下趋势不是特别明显，运行到合理区可能上也可能下。

价值投资者一般情况下是不空仓的，尤其是具体到个股的时候，选择的那些有成长属性的个股，随着时间的推移，一般不管大盘如何，非常好的个股都会表现出很强的个性，随着时间的推移而持续的上涨。

大盘一旦走极端，这时候操作其实是很好操作的，操作是很明确的。超低区坚决重仓、满仓，此后轻易不要卖出股票，因为大盘可能向另一个极端进发。一旦出现超高区，也应坚决卖出股票，并且在此后一般会出现趋势明显的下跌，轻易不建立仓位，一直等到跌时殆尽为止。

以上是我最近研究道德经得出的结论，在此之前我可没注意到这些，因此犯过很多的错误。从2008年说起吧，在大盘跌到3000点的时候，我觉得已经跌的够多了，就开始入场抄底——我忽略了此前大盘到达了“太阳”的位置，那么接下来应该向另一个极端运行。事后诸葛亮的分析一下，大盘在6000点属于高估区，此后跌到4300属于高估区，跌到3000点属于合理区，跌到2000点属于低估区。在大盘走极端之后，6000点应该坚决卖出，在高估区、合理区都不应该建仓，一只跌到2000点，才可以开始建仓，并且最后逐步建仓，因为强大的惯性，大盘一只运行到1664点才打住。但是我们事前并不知道大盘会跌这么低，因此在2000点低估区就应该开始建仓了，精选个股，越跌越买，最终会赚钱的。

在3000点幸亏我是逐步建仓的，选择的股票也还可以，一路补仓降低重心。然后大盘跌到1664点之后，开始上涨，涨了很多之后，我受不了啦，涨到太多了，就卖出了，希望大盘回调再买入，现在回头来看，大盘涨到3200点以上才算是估值合理区，完全是卖早了——说明人太聪明了不是好事，尤其是自作聪明的时候。后来又不得不以更高的价格买入。

在3478点以前，我一直都是一个投机者、技术分析者、趋势交易。当时越来越感悟到技术分析的局限性，在2009年，下定决心做价值投资，当时在3478点，我感觉不妙，已经卖出了，但是当时由于对价值投资错误的理解，我又买了回来，现在看来多么愚蠢，对价值投资的理解有多么的青涩。不过在那之后，我倒是一直在赚钱，但是如果当时理解的能更深一些，毫无疑问会赚得更多。

其实根据波浪理论，大盘自6000点跌至1600点，属于大A浪，此后的涨至3478点，属于大B浪反弹，此后必然还会有个大C浪下跌。

我在此前4月份，大盘3000点的时候，看到银行股为代表的蓝筹股不妙，就平仓逃跑了，然后大盘是400点的大幅下跌。在2011年6月，大盘运行到低估区时，反弹了一下，然后继续向超低区运行。如果我在6月份抄底就好了，然而我一直等到8月份才进场抄底，大盘的点位确实是更低了，但是我选择的个股却已经涨了不少，我不得不以更高的价格买入。

各位对照上面的图，回忆一下近几年来的操作，是不是也犯了很多的错误？一一找出自己的错误，反思自己的错误，错误才没有白犯，才能让自己的思想升华，水平才能真正的提高。虽说从别人中的错误学习成本最低，但是唯有自己犯过的错误，得到的教训才最深刻。

说了这么多，我的结论是：

1.牢记物极必反的原则，超高区和超低区很少出现，一旦出现，要善加利用，超高区和超低区的操作是明确的，超低区坚决重仓，满仓；此后的低估区、合理区都应该尽量的持股不动。


超高区一旦出现，坚决平仓，随后的高估区、合理区都保持空仓。


2.价值投资者擅长选择个股，因此考虑到时间的因素，在低估区就应该开始建仓，优秀的个股会提前大盘见底，真正到了超低区很多个股的股价其实已经涨了不少了。并且我们永远不知道未来，低估区之后未必一定会出现超低区，因此低估区就要建仓，以个股取胜。


3.在大盘没有出现极端估值的情况下，趋势并不是很明显，例如趋势向上的合理区，可能上也可能下；趋势向下的合理区，也是有可能上也可能下。这种情况下不是特别好操作，价值投资者“守拙”为上，精选个股为上。我们永远不知道未来如何，因此千万不可自作聪明。

4.目前大盘属于超低区，未来几个月不管是上涨还是下跌，风险都很低，因此坚决持股。也许大盘会继续下跌到2000点以下，也许会继续上涨，都无所谓，现在都是风险超低区。未来大盘涨到3000点，属于低估区；涨到4000点以上，属于合理区；涨到6000点的位置，属于高估区；会不会再走极端，到另一个超高区不知道(不考虑时间因素，如果加上时间因素，点位会更高)。这不是预测，而是基于价值中枢的一种判断，未来几年都应持有股票为主。——不构成投资建议。

补充说明：

1.我是一名坚定地价值投资者，价值投资于我而言不仅是一种技术、一种理念，而是一种信仰。经过十几年各种分析方式的尝试，经过很多错误的道路，我终于找到了正确的方向，不会改变。

在我这篇文章里涉及到了估值、趋势、八卦、太极、阴阳、波浪理论等等，可能别的价值投资者不会这么做的。但是我认为操作是实实在在的事情。和别的投资者不同，我读的书除了价值投资的理论之外，更多的是哲学、历史等书籍，并且我孤独的思考和悟道，探寻股市的规律和真理，得出我的结论，指导我未来的操作。并且我认为生搬硬套格雷厄姆、巴菲特的市盈率、护城河等等名词的，都流于教条主义，算不上真正的独立思考。

2.很多人喜欢“价值+技术”的分析方式，新浪博客有很多的价值趋势投资者，还有一些是在做价值投机。如果我宣称自己是价值趋势投资者，可能很受欢迎，但是我真的不是价值趋势投资者，不管别人怎么评价，我唯一承认的就是我是一个价值投资者。因此不要问我价值+技术的分析方式，我反对这种分析方式。

我再解释一下我为什么反对价值+技术的分析方式，实际上我并不反对技术分析。上面做的那幅图有点像技术图形，技术和价值不是对立的，在这幅图的超低区，市盈率都是非常低的；在超高区，市盈率都非常高。哲学具有高度的统一性，能将看似矛盾的事物统一起来。例如下图从市盈率来看待上证走势：



这幅图是从市盈率的角度看待上证走势的，其实和我上面那幅图基本是一样的：大道至简，殊途同归，真理都是看似矛盾实际统一的。

但是价值+技术的分析方式实际是一种骑墙的方式，使用者非常贪心，希望能赚到两方面的钱，操作方式一般是选择认为有价值的股票，然后根据图形、指标、量价时空等等做短线、做波段、买入卖出，企图赚更多的钱，但往往适得其反——违反了老子“无为”的理念。作为价值投资者，价值是我唯一的参照物，股票的背后是企业，企业的持续发展是我最关心的，这里面有一个重要的因素就是“时间”，因此虽然我认为价值投资和长期投资不是一回事，但是价值投资者一般都会长期持股，并尽量长的时间里待在股市里面，低于价值买入，高于价值卖出，因此不做短线，不做波段，低价买入，享受企业发展带来的股价上涨。不同于李剑老师、但斌先生长期持股，穿越牛熊的理念，我的理念深受道家“得其时者昌、不得其时者亡”的影响，也就是马克思的历史决定论以及辩证法认为的事物呈螺旋状上涨的规律。君不见每次大牛市的大牛股，在下一波牛市里往往会销声匿迹，换成另外一批企业成为新的牛股。因此我在大盘极度高估的情况下会选择卖出，并且会根据实际情况适当的换换股票，但是中间从不折腾，坚定持股——为者失之，执者败之；无为故无失，无执故无败。

原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4829e59b0100zaix.html

木暮

一种感觉大牛市来临的感觉，现在就像06年一样，股市涨势喜人，但是之前亏损了的投资者（我见人就问，结果没有对股市有信心的）依然对股市的上涨不闻不问毫无兴趣，我统计了一下06年11月3号至07年1月29号和2012年12月4号至2013年2月1号这两个区间银行地产有色工程建筑农业这几个板块和其中几只代表性股票的涨幅，整体看06年那次涨幅更加惊人，更加算是普涨，今年这次则银行主要是股份制银行领头，国有四大行涨幅远不如06年，但是从业绩看，我统计的几只股票今年的业绩普遍比06年要好些，即使三季报就已经超越06年了。可惜06年不知道当时股市中个股的投资收益情况如何，当时我也是刚开始炒就赔了百分之四十，已经失落的不看了，现在回想真可惜啊，没有感受那个牛市开始时的心理状态。