钟兆民：为什么“长期集中”投资那么难以坚持？

Martin

一、为什么要“坚定的长期投资”？

与“买进并持有”这样“笨拙”而简单的长期投资方法相比，最诱人和刺激的是“波段操作”。据统计，以1940年到1973年这34年中美国股市为例，以道琼斯30种工业股价指数为股价的代表，若每次成功进行波段操作，一共进行交易22次，进出各11次，1000美元投资会增加到85937美元，34年增长85.9倍。在同样的34年，若投资组合总是百分之百投资，而且总是投资在表现最好的各类股票中，同样的1000美元投资，买进和卖出各28次，最后会暴增到43.57亿美元，435.7万倍，惊人啊！！

但是理想与现实相距十分遥远，我们至今尚未从历史长河和现实中发现长期靠波段操作持续超越市场平均回报的专业机构。格雷厄姆曾说过——“对待价格波动正确的态度和精神是所有成功的股票投资的试金石”。

回顾我们十几年的投资历程，实质上是从超级短线操作逐步演化到长线投资的过程，从技术图表分析演化到基本面分析的过程，从“自以为知”到“知道何可何不可”的过程。对投资者而言，明白自己哪些做不到是投资生存的前提和保障。

理论上讲，波段操作是收益最大化的，但从统计学角度看，股价上升一定不会是均匀的，往往是20%或10%的时间里完成80%-90%的升幅。所以投资者若是十分关注市场行情的话，那么他的投资生涯中“痛苦的黑夜将比快乐的白天多许多”。相反，当我们慎重地选择了优秀的企业后，企业的经营才是我们关注的焦点，看着企业每天进步，我们会心中踏实平静，才可以“夜夜得以安眠”。别让变化无常的市场行情影响我们的生活吧！更何况世界经济史显示，真正的顶级富人大部分是靠长期耐心持有少数几家杰出的企业的股权而而造就的呢！我曾有幸聆听国际期货大师斯坦利.克罗和“股神”巴菲特的教诲，天才般的人自己都说“我用屁股赚钱比脑袋多”。时间是最有价值的资产，耐力胜过脑力。

—— 一家不能投资5年，10年的企业，我们10天也别去投！

二、长期投资为何如此难以坚持？

1. 能长期生存、基业长青的企业为数甚少，发现长青企业同样挑战智慧。

第一: 据美国《财富》杂志报道，美国大约62％的企业寿命不超过5年，只有2％的企业存活达到50年，中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年；一般的跨国公司平均寿命为10－12年；世界500强企业平均寿命为40－42年，1000强企业平均寿命为30年。中国集团公司的平均寿命是7-8年；小企业的平均寿命是2.9年，中国企业的平均寿命约3.5岁。

百年企业, 铸就辉煌，追求基业长青，几乎成为每个企业的目标。但根据上文数据可以看出真正做到基业长青是企业家最大的挑战。

第二: 而作为投资者，由于受到每个人的知识经验的局限，发现基业长青的企业也充满挑战。正如查理·芒格所言：对于一个投资者来说，一生中能发现一到两个真正杰出的长存的企业并坚持长期投资，就已经会十分富有。

第三: 另外在长期投资过程中，企业不断面临新的内部和外部变化。例如：企业内部会出现股东的变化、管理层的更替等等。企业的外部环境同样日新月异,例如：万科面临宏观地产调控，股价持续下跌，如何处理投资时时面临不确定性。要在长达数十年甚至更长时期内坚定地对一个企业做长期投资，是对人性和智慧的挑战。发现一家杰出长存的企业很难，但像珍藏珠宝一样长期珍藏公司则难上加难！

2.诱惑长期投资者的美丽女妖塞任（sirens）----波段操作。

请恕我大胆估计，据我从业十多年的观察，99%以上的投资者很难抗拒“波段操作”。而且这个比例并没有下降的趋势，假如我们将股市比喻成大海，投资者是希望达到彼岸的海员的话, 那么“波段操作”极似希腊神话中的半岛半人的女妖塞任（sirens），常用美妙的歌声引诱航海者。“波段操作”本身并没有错误，而且是使投资者收益最大的理想化方法，像塞任的歌声那样美妙绝伦，问题是在于历史的长河中和实际操作中几乎没有人能持续成功。

我们有些投资者，在持有的股票深度调整时，给我们打了很多电话，心急如焚，希望能波段操作，可我们不认为我们有这种能力。我们也有一位投资者幽默地告诉我，他每次想动手或已动手波段操作时，他总会把上面这篇文章拿出来再读一遍，以此增强抵抗波段操作的免疫力。

3. 投资者“心理倒错”的心理影响长期投资。

由于过去在证券公司的工作经历，我有机会接触了许多投资者，大部分投资者在买了股票以后，将注意力集中在股价上，而不是盯住已投资的上市公司的经营层面上，这类似你在打网球时，为了取得好成绩，你总是紧盯住记分牌，而不是注意运动中的网球，结果可想而知。而且注意力集中在股价上，极易导致投资者的“心理倒错”。

例如，某位投资者在研究后确认A公司能长期投资，便在10元/股的价位投资了100万股，当股价上升到13元时，盈利30％，这时候关注股价的投资者十分担心和害怕股价的回落，已有的浮动盈利回吐了，因此急于平仓获利了结，通常的结果是，随着时间的推移，A公司的经营业绩迟早反映在股价上，股价一路上扬，投资者后悔莫及。这种情况下,投资者本应当对未来充满信心，放手长线投资，分享企业成长带来的快乐时，投资者却做了相反的决定。

反之，当投资者在10元/股投资后，股价反复走低，例如到了8元/股，亏损20％时，在公司经营层面良好时, 由于市场波动造成股价下跌，投资者应该等待或在更低的价格继续追加投资，部分投资者却作出了相反的决定，因为担心亏损进一步加大而急于斩仓。更有甚者，当企业经营恶化后，企业不再有投资价值，股价下跌时，投资者却常常抱住不放。大部分投资者总是在赢利时做短线，在亏损时做长线，那是在用情绪和腺体作决策，而不是用理性和头脑在决策。

投资者在应该充满信心时却在恐惧，在应当恐惧时，却抱有侥幸和幻想，我们称之为“心理倒错”。山高人为峰，投资者最逾越的障碍是投资者自身，长期投资的真正敌人也是投资者自己。

4. 企业长存充满变数，资本市场跌宕起伏，而我们的世界也动荡不安。

让我们看一下我们最近收集的美国资本市场百年图表(图一)。



假如在美国市场投资，在这在百年中，经历两次世界大战，经历了在美国国土的珍珠港事件和911恐怖袭击，你实际上面临生死考验，你们要坚持长期投资，信心坚如磐石，何其难得，需要有大无畏的勇气和坚定的信仰！正如911后巴菲特在电视上发表讲话中说“如果你是投资者并且是9月10日相信美国经济会出现长期增长，那么你在9月12日也应该这么想”。

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