巴菲特：为何股票胜过黄金与债券

Martin

此文摘自巴菲特即将发表的致股东的信。这位素有"奥玛哈先知"之称的巴菲特解释了为何随着时间的推移,股票几乎总是比其他投资工具更胜一筹。
作者：Warren Buffett                  译者：shierzou
《财富》杂志——投资常被形容为一种现在把钱投出去并期待将来能赚取更多钱的过程。在伯克希尔哈撒韦公司(BRKA)，我们要求采取更苛刻的方式，将投资定义为将现有购买力转移给他人，以期在未来合理地获取更强的购买力——在名义收益扣除税款后。更简洁地说，投资是放弃现在的消费以便在将来有能力消费更多。
从我们对投资的定义可看出这贯穿着一个重要的推论：投资的风险不是由贝塔系数来衡量的(一个包含波动性且常用于测量投资风险的华尔街术语），而是由投资概率——合理的概率所决定的——投资导致投资者在预计持有期丧失其购买力的概率。资产的价格可能波动相当大，但投资者只要有理由确信在持有期,其购买力不断增强，则该项资产投资不会带来风险。之后我们将会看到，投资于价格无波动的资产有可能充满风险。
投资机会不仅多种多样，且变化无穷。投资主要包含三大类，但是要理解每一种类的特征是至关重要的。让我们一起探个究竟。
按给定货币计算的投资包括货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款和其他投资工具。大部分这些基于货币的投资被视为是“安全的”。实际上它们被列入最危险资产的行列。这些投资工具的贝塔系数有可能为零，但是风险却很大。
在过去的一百年间，即便投资者仍准时收到利息和本金，但这些投资工具已削弱了许多国家投资者的购买力。而且，这种糟透的局面将反复出现，永不消亡。货币的最终价值由政府决定的，且系统性的力量有时让政府倾向于出台一些导致产生通胀的政策。有时，这些政策可能会失灵。
即便是在美国，这个强烈希望货币保持稳定的国家，自1965年我接手管理伯克希尔以来，美元贬值幅度达到不可思议的86%。当时的1美元能买的东西不亚于现在的7美元。因此，在这一期间，一个免税机构需要每年从债券投资中获得4.3%的债券利息才能维持其购买力不变。如果该组织的经理把利息所得视为部分“收入”，这可把玩笑开大了。
对于需纳税的你我之辈，仅投资基于货币的资产则结局更惨。在为期47年的同一时间段，每年美国短期国库券的持续滚动利息为5.7%。这听起来还是令人很满意的。但假如一名投资者的个人所得税率按平均25%计，这5.7%的回报如按实际收益水平计，可能最终所得为零。这个投资者所纳的看得见的所得税可能会吞食掉其回报的1.4%。且看不见的通货膨胀“税”将蚕食掉剩下的那4.3%。值得注意的是，投资者往往认为所得税是其主要负担，其实应缴的隐性通胀“税”额是显性所得税的三倍多。“我们信赖上帝”这一行字是印在我们的货币上，但是让政府印钞机运转的那个机制却太过于人性化了。
高利率，当然，能够抵销投资者面临的基于货币投资所带来的通胀风险——且20世纪80年代早期实施的利率确实能给投资者带来不错的收益。
现在的利率却很难弥补投资者所承担的购买力风险。现在的债券市场风险很大，应注意其风险。
巴菲特：你的选择决定自己是否成为本年度最佳的商人
因此，在当前情况下，我不喜欢货币为基准的投资。即便如此，伯克希尔仍持有大量基以货币的投资，主要是短期类的投资。在伯克希尔公司不管其利息如何低，需要保持大量充足的流动性是重中之重的，且永远不会减持这一投资比重。为了适应这一需求，我们主要持有美国的短期国库券。在经济大环境处于最动荡不安之时，唯一指望能增加流动性的投资。我们对流动性的基本要求为：流动性投资维持在200亿美元，最低限额为100亿美元。
除了公司对流动性的要求及监管者强加的规定，只有在其存在特别收益的可能时，我们才出手购买与货币相关的证券。——要么该司的信用被算错了，这有可能发生在周期性的垃圾债券崩盘之时。或是债券收益率已上升至一定程度，即能提供一种当债券利息一旦下降时高等级债券可能带来大量资本收益的机会。尽管我们在过去曾抓住了这两种机会——也可能会再次如法炮制——现在我们的观点已有了180度的大转变。华尔街的谢尔比?库洛姆?戴维斯（Shelby Cullom Davis）在很久以前对债券的嘲讽性评论，在今天看来还是一语中的。戴维斯认为“曾因提供无风险回报而受到追捧的债券现却只能带来无报酬风险。”
第二大投资类型包括那些不可再生的资产，但投资者之所以选择购入是希望其他人——那些也可能知道这一资产永不可再生的投资者——有可能在未来以高价购入此资产。首先值得一提的是郁金香，曾在17世纪风靡一时，它成为当时这类投资者的宠儿。
这种类型的投资需要不断壮大的投资大军。这些人转而，因相信更多的投资者会前仆后继跟风而被吸引过来投资。持有人的灵感并非来自这些资产本身能生产出什么样的东西—— 这种资产仍将永远是不可再生的——而是相信这些是别人在未来梦寐以求并能满足其不断增长的贪欲的东西。
这一类型中最主要的资产是黄金，目前对此情有独钟的投资者担心几乎所有的其他资产，尤其是担心纸币贬值（如前所述，其价值日益贬值，投资者的担心不无道理）。但是，黄金却有两大缺陷：既没有多大用处又没有再生能力。确实，黄金有些工业和装饰用途，但是对黄金的这两种需求不仅有限而且消化不了其新产品。而且，如果你一直持有一盎司黄金，终穷一生你也只能拥有这一盎司黄金。
激发大部分炒金客投资黄金的动机是他们相信人们不断蔓延的担忧情绪将与日俱增。在过去的十年证明这一信念是对的。除此之外，金价持续上扬就其本身而言，激发了不断爆涨的购买热情，吸引了那些把金价的上升看成是这一投资题材得到了验证的投资者。随着“闻风而动”的投资者的不断加入，他们创造了自己的神话——仅昙花一现罢了。
过去的15年中，网络和房地产股票的崩盘已证明了最初的理性题材投资与对这两类股价飙升的大肆炒作相结合导致了大量的剩余。在互联网和房地产泡沫中，一大批起初顾虑重重的投资者在市场传递的所谓“证据”面前缴械投降了。且这些购买大军——暂时——不断扩张足以让更多人跟风进来。但是泡沫被吹至足够大时最终会破裂。且这再一次证明了下面这句俗语：“聪明人喝头啖汤，傻瓜拣汤渣吃”。
当今世界黄金的库存量达到约17万公吨。如果将所有的黄金储量融化在一起，将形成一个每边长约为68英尺的大立方本（想象一下这个立方体刚能容纳进一个棒球场）按我写此信时黄金每盎司1,750美元的价格计，其市值应为9.6万亿美元。我们姑且将此立方体称作第A桩资产。
我们现利用同等价值再创造第Ｂ桩资产。为此，我们可购下美国的所有农田（共４亿亩，年产量约为2000亿美元），再加上16个埃克森石油公司(世界上盈利最大的公司，年收入超过400亿美元)。把这些资产并购后，我们仍余下约1万亿美元权作流动资金（在狂购这些资产后应没有身无分文的感觉）。你能想象一名坐拥9.6万亿美元的投资者会选择A而非B吗？
除了考虑到现有的黄金储量令人难以置信的估值，当前的黄金价格导致黄金年产量控制在约1600亿美元。购买者——不管是珠宝和产业界人士、担惊受怕的个体投资者或投机倒把之人—— 必须不断地吸收这种额外供应量才能保持现有黄金价格的平衡点。
从现在起往后一百年，这４亿亩农田将生产出令人咋舌的大量玉米、小麦、棉花和其他农作物——且不管货币如何贬值，这一农田将持续出产农作物成为其聚宝盆。埃克森石油公司将有可能给股民发放数万亿的股息且也可能会持有价值超过数万亿美元的资产。（且，想想你有16个埃克森石油公司）。这17万公吨的黄金的大小形状没有丝毫的改变且仍无法生产出任何东西。你可以深情地抚摸着这个立方体，但它还一动不动，一点反应都没有。
诚然，一百年后，一旦人们有所担忧，他们仍会争先恐后地当起炒金客。但是我很自信，现在估值为9.6万亿美元的A资产在一百年后，以复利利率计算所得收益将远不如B资产所创造的价值。
在市场恐慌情绪达到顶峰时，前面提到的那两种类别投资却风头正旺之时：对经济崩溃的恐惧导致个体投资者偏好于投资基于货币的资产，尤其主要购买的是美国债务；且对货币体系崩盘的担忧让投资者对诸如黄金等非生产性资产趋之若鹄。2008年底，就在投资者原本应将现金拿来投资而不应持币观望时，我们便听到“现金为王”的呼声。同样地，20世纪80年代早期，就在记忆中固定美元投资最受热捧之时，我们听到有人说“现金为垃圾”了。在这些情况下，需要一大帮跟风铁杆的投资者高价购买了这些资产聊以自慰。
我最看好的——你知道就是即将谈到的——第三大类型：投资于生产性资产：不管是企业、农场还是房地产。理想情况下，这些资产在经济通胀期应有能力确保产出。尽管这一资产需要最低限度的新资本投资，但这些产出将保持其购买力价值。农场、房地产和其他企业如可口可乐（KO），国际商用机器公司（IBM）和我们自己的喜诗糖果公司（See's Candy）等符合我们的双重控制的标准。某些别的公司——例如，想想我们那些受到严格监管的公用事业机构——因为通胀要求公司追加更多的资本而导致投资失败。舍不了孩子就套不了狼，要想赚取高利润，就必须舍得投资。即便如此，投资于这些资产的回报仍优于那些非生产性或以货币为依托的资产。
不管一百年后的货币是以黄金、贝壳、鲨鱼齿还是以一张纸（如现今的做法）为基准，人们还是乐意用其每日所花几分钟的劳动成果来交换一杯可口可乐或一些喜诗糖果公司的花生糖。与现在相比，将来美国人将运输更多的商品、消费更多的食物且要求更大的居住面积。人们将永不停止地拿自己的产品与他人交换。
我们国家的企业将继续高效地提供商品与服务，以满足其居民的需要。比方说，这些商业“奶牛”将活上几百年且源源不断地提供更多的“牛奶”以促进发展。他们的价值并非是由交换媒介决定的，而是由其生产牛奶的能力所决定的。销售牛奶的收入将使奶牛主获得复利式增长的收入。就像在20世纪期间，道琼斯平均指数（the Dow）从66点飙升至11,497点（而且当时也派了大量的股息）所创造的辉煌业绩。
伯克希尔的目标是增持一流的企业。我们的第一选择是将这些优质企业全盘接收过来——但我们也可能通过持有数量相当可观的可售出股票成为这些公司的股东。我相信假以时日，历史将证明在我们所分析的三种投资类别中，我们能轻松夺冠，成为投资大赢家。更重要的是，到目前为止，这种投资种类被证明是最安全的。

原文地址：http://article.yeeyan.org/view/271978/251524