曹仁超：打工仔中小企冇碇透气（2012.10.03）

Alex

  游加归来，第一件眼见的新闻是「十一国庆」晚上出现罕有撞船事件，死伤数十人。祸福无常，港灯员工及家属出发时仍欢欢喜喜，转瞬间愁云惨雾，除寄予无限同情外，本人真不知说什么安慰说话才好。

  10月2日澳洲宣布减息0.25厘，证明资源价格下跌已影响澳洲经济。加国政府对中国国企投资加拿大资源的态度仍是左摇右摆，理由是不了解中国国企的经营方式，担心危及国家安全。多伦多经济仍一片兴旺，随处可见动工中的地盘；反之，蒙特利尔这个工业重镇仍死气沉沉。加国年青一代较香港好，目前一个400尺到600尺住宅单位，20万加币便可买到（约160万港元），市中心可买到400尺，近郊地区可买到600尺。加拿大大学生返工三几年已可置业结婚，不似香港特区政府，一时将楼价揿低65%，令1997年后供楼的年青一代全部变成负资产；一时又将楼价托高200%，500尺单位要300多万，香港年青一代如何「安居乐业」？香港通街都是犷夫及怨女，社会又点会安定繁荣？

  恒指由2008年底10676点反弹到2010年10月24989点，又回落到2011年10月16170点。2012年至今乃是上落市，只有业绩佳的公司股价才可继续上升，业绩唔见得人的公司股价必大插。2009年7月中国政府宣布限制Google在中国境内活动，令美国上市的Sina股价至今升284%，2010年10月的澳门赌场股升幅亦唔细（生意淡薄，不离赌博），还有中国旺旺（151）等食品股亦表现理想；反之，六福珠宝（590）因今年香港铺租狂升，股价受压。

  中国迟早鼓励天然气汽车

  近期电力股受惠于煤价下跌及油页岩开采成功。到2017年，美国日产石油一千零九十万桶，超过今天的俄罗斯及沙地阿拉伯，成为全球领先产油国；到2020年，不排除美国将成为最大产油国，证明科技及资金改变一切（2011年美国贸赤其中44%是来自石油入口，估计明年开始美国贸赤逐步收窄。除油页岩外，天然气开采亦十分成功）。

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  美国天然气售价只及油价四分一，令愈来愈多汽车采用天然气（反之欧洲及日本天然气售价仍十分贵）。随着美国愈来愈多汽车采用天然气，美国将有更多石油用作出口。天然气发电每小时KW费用3.9-4.4美仙，煤发电每小时KW费用4.8-5.5美仙。至今为止，美国24%发电来自天然气，天然气售价如此便宜，已令煤价大幅回落（因愈来愈多新发电厂改用天然气）。反之，中国2011年单单原油进口便达2000亿美元，并以每年10％速度上升。或迟或早中国政府亦将鼓励汽车采用天然气。

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  任何时候，只要精于拣股，一样有钱赚。炒股票就是perception，事事先人一步，如你站在Wrong side, you must not win! 如你有划Value Line Geometric Index（不加权指数），便可发现港股自2011年4月恒指24460点至今，二线股走势大多反覆回落，意味过去一段日子资金由二线股流向大蓝筹股。今年9月底A股平均P／E只有8.4倍（2008年11月最低曾见7倍），市价资产值1.3倍（2008年11月低见1.1倍），理论上未来A 股下跌空间已十分有限。今天A股总市值只及中国GDP 42.9%（美国103.6%、日本60.3%、印度54.9%）。过去A股较H股溢价平均高达32.2%，目前只有17.8%。上述种种现象皆告诉各位，A股即使未见底，距离见底日子亦不会太远矣。

  人人睇淡股市应已见底

  根据TABB所做调查：Facebook IPO上市后股价大跌，到9月底只有5％专业投资者对美股后市仍然极之有信心、47%表示信心不足，债券大王Bill Gross在2011年1月已认为「The Death of Equities」时代开始。连基金经理对美股后市失去信心，反令本人认为股市已见底。2009年3月美股上升有赖流动性（liquidity），而非经济前景良好，面对零利率（如计入CPI是负利率），资金总要找些项目去投资，造成水涨船高现象。人为性低利率将楼价同租金推到半天高，令打工仔及需要交租约中小企业连透气空间都冇，专业投资者甚至大行分析员的眼镜亦跌到一箩箩。4、5厘息的蓝筹股随手可执却冇人买，回报率不足2厘的住宅却你抢我又抢，证明投资市场充满animal spirits。至于何时资金才由楼市重返股市？木宰羊。

  如你在1929年投资美股，到1982年8月在五十五年内投资回报不足300%（每年少于4%）。如你在1982年8月至2007年10月投资美股，二十五年内投资回报1500%！Timing is everything！1982年到2007年股价上升15倍的二十五年，上市公司纯利只上升3倍、美国个人收入只上升1倍！钱从何来？1982年美国人借贷相等于年收入55%，到2006年是125%，透过增加借贷创造出这段繁荣日子。QE3推出代表另一次流动性泛滥又开始。

  中国经济自2009年起进入「再平衡」期，外贸盈余由2005年至2008年占GDP达8.5%，到2011年只占GDP 2%。个人消费自2009年起按年以8-9%速度上升（全国消费以年率双位数上升），估计需十年时间才能升到合理水平。今年6月份起中央政府又再次大量投资固定资产，令水泥股又再次吃香。

  投资矿务股减持公用股

  战后至今出现两次原材料价大幅上升潮。第一次由1967年美元贬值开始，到1980年美元滙价回稳结束，时间约十二年；以金价计，由45美元一盎斯上升到850美元，升幅18倍。第二次由1999年开始到2011年9月结束，时间上不足十二年；以金价计，由252美元一盎斯上升到1920美元，升幅7倍，升幅不及1967年至1980年那次劲，在QE3推动下，金价有否能力挑战1920美元？

  过去几年公用股表现不俗（受惠于长债息率回落），随着10年期美债息率由1.4厘回升，2009年起的公用股上升潮已近尾声；反之，由2010年4月至今过去两年矿务股跌幅不小，目前应否减持公用股、投资矿务股？夏天买棉胎、冬天买草蓆。在行业高潮时散货、在行业低潮时入市，说来容易做时难。有钱的人经常Buy low and sell high，穷人却往往Buy high and sell low。

  过去分析界认为「市场永远是对的。」但索罗斯却认为市场经常出错！一、市场经常向某一个方向发展。二、市场大方向可以影响即将发生的事（理性预期），出现自我实现。买卖决定皆建基于对未来价格的估计，而非建基于客观形势的分析。价格的改变有时先于基础改变，亦有时在基础改变之后。价格本身只代表投资者预期未来的改变，情况有如女性对男人的态度，如果她仍然死心塌地爱他，无论该男人做出多少伤害她的事，她仍然执迷不悔。一旦她的心改变，即使男人没做什么错事，她一样会离他而去。趋势一旦改变，便很难再重返旧时大方向。市场升降极受animal spirits所支配，感性往往淹没理性而令股价走向极端，例如2007年10月港股直通车谣言影响下的非理性亢奋，以及2008年底的非理性歇斯底里。

  央行成超级托市大户

  本人成长于70、80年代，当年资料搜集部门是证券公司内唔赚钱的部门，责任是深入分析上市公司，找出缺点及优点，然后向客户提供忠实的报告。踏入90年代，大证券公司的资料室变成公司的搵钱部门，出报告目的是协助公司营业部搵生意，因此甚至可以分红（1970年至1990年作为资料搜集员是没有花红分的，以免意见不独立）。今天的所谓「大行报告」，既没有深入分析，而且五时花六时变，连大证券公司自己的投资组合亦经常出问题，它们所出的报告可信程度仍有多少？

  过去中央银行是逆市而行（例如在繁荣期加息令经济冷却、回落期减息令经济安全着陆）。1987年自格老出任联储局主席后，中央银行变成「超级托市大户」，即Greenspan put是也。每当股市大幅回落格老便宣布减息，由1987年10月美国股灾后每次皆如此。可惜贝南奇接手后并冇格老的功力，最终引发2007年10月环球金融海啸，虽然2007年9月至2008年底联储局大幅减息，亦无法刺激股市上升，2009年3月联储局不断出英文字新招，例如QE、QE2、OT2、QE3。

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  今天我们活在一个「假」的「真」不了的世界，银纸是假的（因为不能兑换黄金），大行报告只为公司争取营业额而非深入分析，中央银行成为「托市」专家；但人人仍当「假」的是「真」的，最后自然是「假的真不了」。

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  内银受息差收窄影响

  过去银行赚钱十分简单，就是以低利率吸收存款，然后以高利率批出贷款，赚取息差，故银行有「高级当铺」之称。随着1997年香港外滙银行公会被银行公会取代，银行业已不能自订息差，必须互相竞争存款及贷款，令息差逐步收窄。以外国银行业为例，能够赚取的息差只有1.5厘（本港亦朝此方向进发），因此银行必须发展其他业务以增加收入，例如代理保险、代客买卖股票、基金及外滙去赚取手续费等，以弥补息差收窄。自1990年起香港银行界亦拓展这方面收入，部分银行更由代客理财转为自行管理资产（坐盘），例如1990年代日本境内低息，不少日资银行在日本境内吸收低息存款到海外放款赚取高息，上述行为叫做Carry-trade，结果却带来巨大损失。日资银行在海外虽然赚取了息差，但日圆大幅升值造成滙率上巨大损失。2000年起美资银行亦从事高风险投资以赚取较高回报，银行将本来十分高风险的债券组成CDO出售，再由保险公司（例如AIG）提供担保，令信贷评级上升，赚取「价差」。2007年10月金融海啸后，此举令AIG接近破产，连银行亦要政府挽救。

  目前中资银行仍以赚取息差为主，因为内地银行业息差仍高达3厘，十分吸引，今年温总理批评银行业赚取暴利，开始令息差收窄，2000年起内地银行亦开始发展非利息收入；至于为自己管理资产（坐盘）仍不多，到2011年底只占内地银行总收益5%左右。参考过去日资、美资、欧资等跨国银行的兴衰，令投资者对中资银行前景没有信心，即使股息回报率已超过6厘，仍没有人愿意长线投资。

  中国须扩固投稳经济

  过去十年中国GDP增长率除2008-09年金融危机那年，平均每年增长率接近10.5%。今年第一季GDP增长率放缓到8.1%、第二季7.6%，令人担心今年GDP增长率连今年3月温家宝估计7%亦可能不保。6月起中国再次下调利率，在不到一个月内下调两次，即使如此，7月份工业生产指数只升9.2%（6月份9.5%），出口增长仅1%（6月份升11.3%），空置房亦遍及各大城市。今年首七个月新购土地下跌24.3%，随着利率下降，6月份起内地大城市房价又再次上升。7月份中国引进外国直接投资亦下降了8.7%％（首七个月下滑3.6%）。清华大学教授Patrick Chovance认为，2011年中国GDP增长9.2%其中5%来自投资，2012年如减少固定资产投资，中国GDP实际增长率只有4-5%，其余增幅来自各种各样的投资。换言之，今年GDP增长率欲保持7%，中国必须扩大固定资产投资。

  中国统计年鉴公布：2000年至2011年中国GDP由8.404亿人民币升到47.15万亿人民币，增长4.61倍；同期房地产投资总额由4902亿元上升到75685亿元，增14.44倍。以2011年为例，中国房地产投资总数75685亿元，年增长率为29.7%；同期GDP 471564亿元，只升9.2%，房地产投资增长率是GDP增长率3.23倍。上述说明2000年至今中国房地产在GDP增长率中担任几咁重要的角色。其中又以2010年及2011年两个年份，中国房地产开发贷款额为2.32万亿元，增长23%；换言之，2006年至2011年大量贷款令房地产形成泡沫。在发展中国家，商品房房价应是居民家庭平均收入3-6倍。2000年中国城镇居民平均家庭年收入19656元人民币，2011年达到67393元，商品房价由175332元（1948美元一平方米）上升到484290元（5381美元一平方米），即商品房在2000年是城镇家庭年收入8.92倍，2011年是7.19倍。过去十二年中国一直存在楼价偏高问题，一旦中国城镇家庭人均收入由过去高增长期回落到较低增长期，内地楼价便进入下调期。在房价不能进一步大升情况下，中国这次经济转型所需时间可能较大部分人估计都长。

  根据胡润研究院发布「2012年中国高资产净值人群消费需求白皮书」。全国拥有600万人民币资产净值以上人口达二百七十万，其中超过1亿人民币资产净值的人口约六万三千五百人，平均年龄41岁，居住在北京最多，大部分是企业家、炒房者、职业股民，目前超过50%资金是现金存款。如果希望赚大钱可以投资股票（但风险不低），如果希望把财富留子留孙还是买房地产好（风险细许多）。由2002年至2007年A股涨了六倍、2008年至2012年A股跌了超过60%，未来五年又如何？1980年揸金到2000年亏损70%，由2001年揸金至2011年赚了六倍，而内地楼价自1990年至今仍是反覆向上。聪明地投资是令财富大幅增长的唯一方法，买楼置业只是保存财富（投资地产股是投资，不是保存财富）。

  大订单时代已经过去

  1978年中国实施改革开放政策，让当年中国的廉价资源、廉价土地及廉价劳动力进入国际市场，引发1980年起全球性轻工业产品跌价潮。随着刘易斯拐点2007年在中国出现，中国告别三廉时代，新的工厂2009年起在欧洲、美国等地兴建，因为一百二十八只人工智能机械手每天24小时、一年365日操作，产量胜过一间3000名工人的工厂，而且出品精良，令中国面对制造业回流高科技国家！今天电脑晶片售价愈来愈便宜，加上3D立体摄影技术已相当发达，软件程式售价大幅回落，管理一间拥有128只人工智能机械臂的工厂，较管理一间3000名工人的工厂便宜（而且占地少许多）。另一次全球性制造业大迁移又开始，影响的不但制造业，也包括航运业（在接近消费市场生产可缩短交货期）。以服装界最成功的ZARA为例，产品由生产至送到零售店只需七天时间，其他时装生产商却需四十五天，形成ZARA产品紧贴潮流。大订单时代已过去，透过电脑化管理的工厂必须在最短时间内完成细订单，然后立即送货到零售点。上述趋势对中国目前的制造业极之不利。

  经济需要根深才能叶茂。今天香港经济一如十号风球下的大树。今天支撑香港经济有三大支柱──金融、房地产同零售。金融同房地产是赚大钱（或蚀大本）行业，但能够提供的就业机会不多，零售业可提供大量就业但赚钱不多，其他行业自1980年起已逐渐式微。中国2007年后一样进入汰弱留强期。例如香港投资的内地制造业，在1996年全盛期有四十八万间，直接雇用劳工四百万人，今天却少于八万间。中国造船业全盛期有三千四百间，目前只剩下三百四十间。在淘汰赛中，十留其一是十分正常的结果，例如本港地产业在1973年有数百间发展商，现在仍生存及长大的，十只手指数得晒！

王琦

新的工厂2009年起在欧洲、美国等地兴建，因为一百二十八只人工智能机械手每天24小时、一年365日操作，产量胜过一间3000名工人的工厂。

马克思形容的未来科技在他不看好的资本主义国家产生了。
等到大量这么做的时候，基础物资可能就是按需大量供应了。

木暮

“超过1亿人民币资产净值的人口约六万三千五百人，平均年龄41岁，居住在北京最多，大部分是企业家、炒房者、职业股民，目前超过50%资金是现金存款。”这就屯了至少三万亿现金在银行里了。

木暮

王琦 发表于 2012-10-12 10:12
新的工厂2009年起在欧洲、美国等地兴建，因为一百二十八只人工智能机械手每天24小时、一年365日操作，产量胜 ...

因为社会主义国家没变成共产主义变成国家资本主义了。