历史大牛股的市盈率及股价研究

Martin

　　历史是一面镜子可以借鉴，但不能简单套用，因为企业的未来是动态的，也是不确定的。一般个人投资者也不能自以为是认为具备再发现的能力。其实投资家喻户晓的白马股不失为简单有效的办法，只要能够去伪存真，并且支付的价格不要过高，求同存异吧。

　　目前，市场上有一类人投资特别看重市盈率，甚至把市盈率作为选股的第一标准。他们认为，市盈率越低股票越安全，股票越安全投资价值越高，潜在的投资回报越大。事实真的如此吗？

　　统计研究1998年以来我国股市的大部分牛股的PE和股价走势，发现了以下两个显著的现象。

　　1、弱周期型牛股的历史市盈率普遍在20至40倍，极端情况在50至80倍，跌破20倍的情况极为罕见。如云南白药除了2003年到2005年市盈率在23至30倍外，其余时间都在30倍以上；东阿阿胶除2003年到2005年市盈率在25至30倍外，其余时间也都在30倍以上；贵州茅台除2003年和2004年市盈率低于20倍，其余时间都在20倍以上；苏宁电器除2008年10月和2011年9月市盈率约为18倍，其余时间都在20倍以上；伊利股份除2004年第2季度、2005年第3季度、2008年第3季度和2011年市盈率跌破20倍外，其余时间都在20倍以上；天士力除2006年1月市盈率跌破20倍外，其余时间都在20倍以上；片仔癀除2008年10月市盈率跌破20倍外，其余时间都在20倍以上。

　　这些年来绝大部分的弱周期型超级大牛股，它们的市盈率一直较高，投资回报也很好。如果投资者一直想等PE达到20倍以下的机会才出手，那就与云南白药、东阿阿胶、苏宁电器这种翻数十倍的大牛股有缘无份了。而贵州茅台、伊利股份、天士力和片仔癀，PE20倍以下的时间很短暂，转瞬即逝，一旦错过将不会再有。如果坚持奉行低市盈率的选股准则，那这类又安全回报又高的股票会完全失去掌握，投资者由此感叹：估值高了，太危险了，PE几倍的股票怎么就不涨？A股真不适合价值投资。

　　弱周期型的牛股为何市盈率一直高居不下呢？主要原因还在于它们盈利水平稳定，业绩持续快速增长，投资者几乎不用担心宏观经济风险和公司经营风险等。短期看它们的回报也许不是很出色，但长期累积的回报则相当惊人。这类股票，市场会给予较高的风险折价，从而一直享受高市盈率。

　　2、周期型牛股的历史市盈率普遍不高，绝大多数时间低于25倍，极端情况在30-50倍，股价的主升期市盈率一般高于15倍。如万科A绝大多数时间市盈率低于25倍，只有极少数的大牛市在25倍以上。而股价主升期的市盈率基本高于15倍；三一重工绝大多数时间市盈率也低于25倍，只有2007年的大牛市才在25倍以上，股价主升期的市盈率几乎都高于15倍；深发展A 1997年以来的市盈率倒是普遍在30-50倍，但很可惜，深发展A 1997年以来阴跌了整整8年，直到2005年才重新起来；中集集团2000年以前也是只大牛股，2000年后市盈率基本在20倍以下且很多时候跌破15倍，最低时只有5倍。市盈率低是不是意味着回报要高呢？如果在2005年10月中集集团PE5倍的时候买入，到2007年大牛市的最高回报也只有328%，到现在六年的回报仅121%。这与云南白药、苏宁电器、贵州茅台、东阿阿胶等高市盈率股票动辄十倍数十倍的回报，根本无法相提并论。过于追求安全边际，连万科A、三一重工这种15倍市盈率的牛股都看不上，那几乎可以肯定，投资再多年都不太可能有很好的回报。

　　周期型的牛股为何市盈率一直不高呢？周期型的牛股几乎都是重资产型企业，投入高见效慢，需要有雄厚的资金和技术实力，盈利水平不稳定，业绩波动大，与宏观经济形势和国家政策密切相关，经营风险远高于弱周期型的股票。这类股票市场往往会给予较高的风险溢价，无法获得高市盈率支持。

　　所以说，市盈率并不应该成为选择股票的理由，尤其是低市盈率的选股标准，很可能会步入只投周期型股票的误区。而且，如果奉行越低越好的标准，很容易就会看上中集集团这类估值极低，长期回报很差的价值陷阱股。过去是大牛股，不代表未来也是，尤其是当这些曾经的大牛股脱去光鲜的外衣，被市场抛弃的时候。历史的经验告诉我们，被市场抛弃的曾经的牛股和白马，往往会变成未来的鸡肋和死马。投资这些所谓的家喻户晓的股票，回报不可能很好。真正的价值投资者，应该寻找那些有潜力成为未来家喻户晓的股票，这才是真正的投资价值所在。过去的牛股都是浮云，抓住未来的大牛股才是关键。

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木暮

除了市盈率，我觉得成长性和持续性更重要，但是市盈率让人感觉安全，我喜欢从尽量低的市盈率中选择成长性和持续性强的股票，然后觉得真的是需要很费功夫去研究的，不是那么容易。（个人迄今只选了两只，有一个市盈率还很高）