曹仁超：破产容易 搵食艰难（2008.11.19）

Alex

　　11月18日，周二。恒生指数跌613.64，收12915.89；成交448.4亿元。11月期指跌688点，收12773点；12月期指跌701点，收12768点。期指倒挂，即短期大市仍睇淡。

　　恒指10676点终将失守

　　自10月27日恒指由10676点反弹至11月5日15317点，如回落前升幅61.8％，恒指将喺12450点守住；如12450点失守，代表新一轮跌市由11月5日展开，继续去年11月开始嘅大跌市。长远而言，10月27日10676点应会失守，但短期反弹只有七个交易天，气势未免弱咗D。

　　今天滙控（005）跌3.6％，成79元；长实（001）跌3.7％，成65.1元；新地（016）跌5.8％，成55元，摩根大通降低上述两大地产股评级。中石油（857）跌3.6％，见5.6元；中海油（883）跌5.2％，成5.7元，因原油价格跌3.7％，成54.95美元一桶。东方电气（1072）下跌8.1％，见14.14元，公司计划供股。

　　花旗推介方兴地产（817），估计今年每股获利0.2元，较去年升18.2％，P/E六点五倍，目标价3.29元。大连港（2880）估计今年每股获利20.6仙，减少1.8％，P/E七点七倍，目标价2.35元。天津港（3382）估计今年每股获利16仙，升21.2％，P/E九点六倍，目标价2.5元。

　　沪深三百指数跌7.42％，见1839.82。

　　英镑响10月24日一天之内跌咗5.5％，见1.526美元，系1992年9月退出ERM以来最大单日跌幅。至今为止，过去一年英镑兑日圆跌33％、兑美元跌29％、兑欧罗跌16％，更一度低见1.4792美元。

　　英镑前景继续令人担心，莱斯TSB银行认为，随住英镑滙价下跌，英国通胀率将上升，令资金唔愿流入英国；加上英国物业市场较美国更唔掂，英国须进一步减息，估计年底见2厘。

　　对冲基金经理John Paulson（唔系保尔森也）去年因担心次按危机，曾大量沽售股票，昨天佢响美国国会上作证时话上周开始吸纳美股；佢管理360亿美元嘅基金，去年获利37亿美元，今年第三季止旗下基金仍上升15-25％。淡友转为睇好，系咪跌市近尾声？我老曹木宰羊。毕非德今年亦犯咗太早睇好嘅毛病。大部分牛市都较分析员估计中长；同样理由，大部分熊市亦较分析员估计更长，因此唔估顶、唔捞底，直到趋势形成后才加入。

　　中国人民银行认为，随住商品价格回落，人行开始防止通缩出现，包括增加流动性资金及足够信贷。今年第三季GDP增长率只有9％，令明年经济下跌风险加大。人行相信，4万亿元人民币刺激方案应足够保持明年保八。人民币近日回落至6.8258兑1美元。今年6月起人行已停止人民币兑美元升值，只保持稳定，以减少出口商嘅压力。

　　美国巨企纷纷bailout

　　1879年，一位十六岁、名叫亨利．福特嘅小孩去咗底特律一间机械厂做学徒。十二年后，佢成为Edison Illuminating Co.嘅工程师，醉心于汽油引擎。其后，佢自己成立福特汽车公司。1920年代，美国通街都系Model T汽车，亨利．福特因此赚咗10亿美元（响九十年前，10亿美元系天文数字）。到今天，底特律却希望政府动用250亿美元挽救美国三大汽车制造厂（单系通用汽车已需要资金220亿美元）。一百年前嘅朝阳工业，今天已成为夕阳工业，世事变化之大可以想像。如通用电气不获政府bailout，将令美国明年失业率急升至9.5％。通用汽车、福特及佳士拿响五、六十年代威风八面，但七十年代日本车及欧洲车冒起，佢地风光日子不再，依家只有等候政府bailout！

　　下周美国国会投票将决定系咪bailout美国三大汽车工厂。2008年平均每个美国家庭有七点二八架车，我老曹再睇唔到美国汽车业有乜前景可言。美国到底仲有几多大企业需要政府bailout？

　　房贷美上周五公布第三季蚀253亿美元，估计明年全年可能亏损400亿美元，财政部须再注资500亿美元及准备1000亿美元备用贷款。

　　由于担心三十年代式大萧条出现，联储局主席贝南奇与财长保尔森大量注资金融实体，同时大量bailouts，到底系好事定系坏事？如时光可以倒流，2001年1月至03年6月联储局冇将利率由6.25厘降至1厘，今天美国就唔会有楼市泡沫，更加冇次按危机。衰退系咪咁可怕？1948至49年美国曾出现连续五季GDP负增长，其中两季跌幅更达4％，影响如何？1953年亦有一季GDP出现负6％增长，1958年第一季GDP甚至下降10％。六、七十年代亦出现过唔少衰退期，最后一次衰退系1981年，出现连续两季GDP负增长，幅度分别为4.9％及6.4％，影响又点？

　　真正财富在于平静心境

　　衰退并唔可怕。1987年格蛇上台后一再阻止经济衰退出现，令美国经济出现自1982至2007年历史上最长一次繁荣期，美国人对衰退已失去免疫力，先至搞到呢次咁大件事。美国透过大量注资兼大量bailouts，结果会系点？请睇睇日本1990年至今，过去十八年日本人嘅日子并唔好过。长痛不如短痛，大量注资及bailouts嘅做法，只会延长衰退期，但冇解决问题。

　　1976年，一间叫微软嘅公司由MITS电脑公司分拆出来。1979年，公司内有一位二十一岁嘅CEO叫盖茨，佢将呢间公司由北墨西哥州Albuquerque移去华盛顿州Bellevue。1999年，盖茨手上微软股票市值达1000亿美元（依家约值600亿美元）。相信1999年亦系微软嘅高峰期，到2000年开始走下坡，因为科网股泡沫已爆破。

　　2007年12月巴郡股票成151650美元一股，最近已失去三分之一市值，只值95615美元一股。公司宣布响9月30日前已揸咗八千三百万股ConocoPhillips（3月31日只持有一千七百五十万股），并减持美国银行及NRG能源。9月30日ConocoPhillips每股市价67.31美元，上周五市价47.39美元，巴郡喺上述投资上账面损失唔少。今年第三季巴郡只售出3亿美元市值嘅股票，但购入39.4亿美元市值股票；佢减持嘅美国银行响过去十二个月内股价下跌64％。9月30日止，巴郡仍有334亿美元现金可作投资之用。毕非德买入后持有嘅投资策略，已随住美国战后最大一次牛市（由1975至2007年）结束而失去光芒。

　　Thomson路透社对2009年标普五百最新估计纯利只上升12％，2008年至今美国投资者嘅财富有7万亿美元被蒸发掉。野村证券分析员Richard Koo认为，美国正进入「资产负债表衰退」，情况有如九十年代日本，因消费者及企业财富大量被蒸发，令佢地减少开支及减债，经济因此无法好起来。香港亦曾经历过一次「资产负债表衰退」，就系1997至2003年。1967至97年香港系发达容易、搵食艰难时期；1997年后香港进入破产容易、搵食艰难时期，因投资市场由低风险高回报变成高风险低回报。

　　2007年10月起美国亦进入破产容易、搵食艰难时期。去年至今全球股市失去25万亿美元市值，欧洲、日本已确认进入衰退期，今年第四季美国亦加入。潮起潮落，不知淘尽多少英雄。

　　类似情况不断喺美国、香港、中国内地发生，问题在于你有冇踏足其中一架「幸运号」快车？例如1967至97年本港楼价由50元一尺升到12000元一尺，恒生指数由1967年64点升到2007年10月32000点。财富唔系赚（earn）番嚟，而系制造（make）出来。资本主义社会中嘅财富不断被毁灭，同时不断在产生。阁下有冇智慧捕捉到下一个大趋势？请不要work for money, let money works for you！金钱如潮水，来之时挡唔住，去之时亦留唔住。真正嘅财富系平静的心境。

　　世上冇天生成功者或天生失败者。有些人喺体育上或艺术方面有天分，但如果冇适当后天栽培及个人努力，亦无法成功。例如盖茨、乔布斯、Scott McNealy都喺1950年代出生，正好赶上1975年IBM大电脑被个人电脑（PC）取代嘅时期。虽然上述几位电脑奇才响大学皆攻读呢方面知识，但同时期出生、同时期入大学攻读电脑系者，又何止呢几位？个中分别系盖茨用咗七年时间去研究电脑程式，废寝忘餐到无法完成大学毕业，只有离开哈佛大学，加入微软做CEO。不过，如非佢嘅家庭系中产阶级，亦唔会有足够财力支持佢咁样做。

　　上述亦同家族文化有关，如果盖茨出身于中国有钱家庭，佢嘅父母一定阻止佢离开哈佛去微软（当年微软只系微型公司）做CEO。中国人系食米民族，种米必须努力辛勤才能有收获（谁知盘中飧，粒粒皆辛苦）；反之，西方人系食小麦民族，小麦收成极受天气影响，形成西方民族极富冒险精神。可以讲，必须天时、地利、人和三方面配合，才可制造出类似盖茨呢种天才，缺一不可。

　　今天本港嘅超级富豪，都系喺六十年代才大量投资本港房地产者。太早投资唔得（例如五十年代霍英东家族甚至战前何东家族，今天虽然亦极之富有，但财富仍唔及六十年代后起者），太迟投资亦不行，唔少七十年代或八十年代才加入者均无法成大器。此乃「势」也！过去地产市场中嘅争夺者又何止上述几位，当时有好多竞争者参与，至于点样响呢场战争中胜出（由七国咁乱到列强鼎立），便必须策略运用得宜。最后谁能像盖茨雄霸天下？此乃性格使然。如果盖茨唔系有醉心于电脑软件嘅性格及好胜心理（盖茨做乜嘢都一定要赢，包括做善事），便不能成为皇者。

　　此乃我老曹写《论势》、《论战》、《论性》三本书嘅理由，并成为一个系列。12月份三本书将制成精装版让各位珍藏；上述乃我老曹四十年投资市场嘅经验沉淀，应有一定参考价值，到时请多多捧场。

　　通缩伏线已经埋下

　　我老曹系趋势嘅信徒，购入一只股票嘅理由系因为前景秀丽及有上升动力。我老曹1975年起已放弃价值投资法，唔会趁低买入然后呆呆地等市场逐渐认识该股价值并将它推高，理由系你唔知道到底要等几耐？有智慧不如趁势。

　　过去一年，美国人嘅退休金失去6亿万美元市值，即平均每位拥有175000美元退休金者损失52500美元！2008年开始美国人进入退休嘅高峰期，你说怎么办？

　　去年8月至今，各位见证到信贷收缩及各国政府大量向金融实体注资，造成通缩与通胀之争。单睇油价、金价及CRB商品价格表现，似乎通胀嗰方占上风。不过，如今负债者正努力减债，由楼宇按揭到信用卡贷款以至汽车分期付款，虽然联储局将利率降至一厘，但10月份美国生产商价格指数估计进一步下跌，因为油价已回落24％，已埋下通缩嘅伏线。