价值投资与企业生命周期

Martin

　　到底什么是价值投资？ 巴菲特认为没有价值投资这一说，除非有对应的“非价值投资”，呵呵。

　　我认为用成长性投资和非成长性投资可能比较易于理解，这两者应该都属于价值投资的范畴。

　　一类企业是优秀的成熟企业。

　　根据企业生命时钟理论这类公司已经过了快速发展期和成长期，进入成熟期。这个时候企业特征是增长率很小，现金流充裕，利润稳定可观。投资这一类企业的要诀在于严格设定安全边际，在市场低迷时期以大幅度低于内在价值的折价进入，然后等待市场恢复内在价值以后获利了结。通常这种企业不大适合长期持有，因为没有成长性，长期持有其价值会受到通胀率的侵蚀。如，中石油等等。

　　投资成熟企业的好处在于，通常经过长期竞争，这类优秀的企业很容易辨认，只需要选择行业里占有率第一的就可以了。找到好的投资企业，接下来就是估算其内在价值，然后等待市价低靡时买进即可。投资这类企业还有一个好处就是可以“高抛低吸”，这里的高抛低吸不是指股价，而是指市场对它的估值。利用市场投资人的贪婪在高估值时卖出如15-20倍PE，在低估值时买入如5-10倍PE，可以波段获利。

　　第二类企业是优秀的快速发展期企业。

　　这类型企业处于起步阶段，未来空白市场空间大并且竞争对手还比较少，企业可以扩大市场容量和市场占有率。这种企业由于没有过去的业绩证明，因此很难被投资人发觉，也因此需要更全面更深刻的理解投资人才能发现其价值。

　　其次，快速发展期的企业还有中途夭折的风险，事实证明大部分小企业存活期只有3年，最后脱颖而出的是凤毛麟角。如何在众多标的中准确寻找到优秀的公司，需要对行业和公司业务的深刻理解和信心，这个部分是最难的。因为基本上没有历史业绩可以给你证明，这个公司能拥有美好的未来，你需要承担一定的风险。当然，一旦判断正确，这样的公司带来的投资回报是巨大的。通过长期持有，享受复利增长可以获得巨额回报。如，90年代的万科等等。

　　对于成熟企业可以利用市场的估值做高抛低吸，对于快速发展企业不可以高抛，因为没有低吸回来的机会，必须长期持有直到其成为成熟企业。所以，要搞懂投资，首先要判断企业属于哪一个生命阶段，这个至关重要。

　　类似万科，招商银行这样的公司，在其刚刚起步阶段参与其中，可以跟随企业共同成长获取大幅利润。但是在进入稳定增长阶段以后，就需要对其估值进行高阶和低阶的套利操作，一味长期持有并不是价值投资。因为，任何企业的增长都是有限的，这就是复利对增长的作用与反向限制。

　　对于第一类企业，熊市是价值投资人的乐园，可以在股市低迷时轻松买入，通常这种买入机会也比较多。

　　对于第二类企业，没有牛市与熊市的概念，任何时候发现了都可以介入，但是唯一要考虑的就是留出一定安全边际。通常这种买入机会极为稀少，并且对买入量也有要求，需要大量买入才有作用。

　　因此，可以考虑两者结合操作。在大部分时间里，不断进行对成熟企业的价值“波段投资”。而任何时候一旦发掘出优秀的成长企业，则利用现金大量买入或者换股大量买入。

　　个人觉得熊市持有现金不是明智的选择，只有在牛市高估的时候才能大量持有现金，现在是买入或者持有股票的时候。更为重要的是，做好大类资产配置，保证能有源源不断的现金流对企业持续买入。

　　在企业低估的时期，能够持续不断买入，才是最优选择。

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