价值投资与趋势投资能否统一

Martin

　　市场上投资方式有很多种。一般而言，人们往往自称自己是价值投资或趋势投资，有时价值投资和趋势投资会对立起来，相互指责，其实价值投资与趋势投资不是对立的，而是统一的。

　　股市是呈波浪状运行的，这是毫无疑问的。根据观察的角度不一样，有日波浪、周波浪、月波浪……。凡是波浪就有下跌，横盘，上涨，回落（下跌）这么三个基本动作，从大方向来看，我们的操作就是在一个时间段内的波浪中运行的，这个时间段可以是往短里说是一、二周，再进一步可能是一、二年，更长的，就是十几年了。其实价值投资和趋势投资都是在这波浪中的操作，所以，它们肯定是统一的。

　　从价值投资与趋势投资的根本目的来看，趋势投资者很明确的说，我的交易目的就是低买高卖，赚钱；价值投资者的根本目的也是赚钱，只是有些价值投资者把价值投资某个操作侧面放大了，也就是神密化了，说价值投资的就是长期投资，买入后唯一的目的就是持有！这就有点乱弹琴了。往往引起人们的误解，茅台20、30可买，50、60可买，涨150－200还可以买？这就是打着价值的旗号又陷入投机了，而且它可能没有投机的保险，可能不一定会象投机那样有明确的止损目标。

　　本文无意评价两者的优劣。因为两者无所谓优劣，就象投资与投机一样，它们本身就是股市波浪运行中的不同侧面。

　　为什么人们往往会把价值投资和趋势投资对立起来？我想原因可能有这么几个：一是两者买入的依据不一样，价值投资买入的依据是价格低于价值区域，而趋势投资可能根本不看价值，而是依据趋势的走向和上涨的凶猛程度为依据；二是买入时机不一样，价值投资大师在买入时往往会忽略大盘趋势，巴菲特熊市买入股票后往往股票还会继续跌不少，这就是左侧逐步买入；而趋势投资一定要大盘趋势走好，个股呈现上涨趋势时买入，这就是右侧买入；三是卖出条件不一样，价值投资的卖出条件是价格明显高于价值区域，而趋势投资的卖出条件是趋势变为向下逆转。

　　实际操作中，由于价值投资的门槛比较高，条件比较苛刻，所以价值投资者比较少；而趋势投资的门槛比较低，条件宽松，所以趋势投资者比较多，这样对比少数的价值投资者，众多的趋势投资者的问题就暴露出很多，比如，对高位脱离基本面的股票进行趋势投机，着眼于小波段而错过了大波段，被套后没有根据趋势投资的要求止损而最终深套，等等种种问题。我们称这些打着价值投资和趋势投资的旗号，但却无两者之实的投资者称为“伪价值投资”、“伪趋势投资”。

　　先谈谈“伪价值投资”，“伪价值投资”最大的制造者和践行者就是基金，它在2007年制造了“蓝筹股”泡沫。就是只计算今明两年的ＰＥ，只要ＰＥ低于同板块或大盘平均ＰＥ就认为是有价值的，就可以不考虑它在短期涨了Ｎ倍了，反正不管涨多高，总有一些股票是低于平均ＰＥ的。为了支持机构的买入理由，还引入了静态ＰＥ和动态ＰＥ。只要ＰＥ低于大盘ＰＥ就是价值投资就成了一般股民的认识，股民也搞不清楚什么静态ＰＥ、动态ＰＥ，反正取最低的那个ＰＥ就是了！如果价值投资是如此简单，那世界上就不会只有一个巴菲特了！

　　笔者曾在06年中期，以7元的买了岁宝热电（600864，也就是现在的哈投股份）当时ＰＥ达到近4000倍，后来这股涨到80多后，通过卖持有的民生银行股票，2007年一季度获得每股收益2.04元，按公式计算的动态ＰＥ只有10倍不到，如果按ＰＥ来计算是7元还是80元更有价值投资？有色钢铁等强周期股票同样如此，岁宝热电和有色钢铁等强周期股票的疯狂大涨其实也从一个侧面反映了中国股民的不成熟！

　　再谈谈“伪趋势投资者”，市场上“伪趋势投资者”比“伪价值投资”要多ＸＸ倍，绝大部分股民都属于此类。大部分股民买入股票后就希望它大涨，赚钱走人。少则几天，多则几周、几个月，少则赚几毛，多则赚几块、十几块，至于这股有没有价值，是干什么的？关系不大，只要它的上涨趋势很好，能涨就行，换句话说，就是按趋势进行投资，也算是“趋势投资者”了！如果真的赚钱跑了，可能还看不出此类“趋势投资者”的真面目，事情不可能那么好，让你每次都赚钱，一旦被套在山顶（这也是趋势投资者难免的！）那就坏事了，此类“趋势投资者”根本不懂得或不会做止损工作，开始可能是亏了一些利润，不止损（其实这里还是止赢），后来亏了本金，那就更不能止损了，最后，浅套变深套，深套变死套！“短线”变“长线”，“趋势投资”又变成“价值投资”了，反正“价值投资”不是死守吗？

　　几年后就苦苦等待解放军了，幸运的就解套了。不幸运的就成了超长线投资者了！

　　其实“伪趋势投资者”和“伪价值投资”是一路货色，表现在买入理由五花八门，但最大的理由就是股票上涨最好是大涨！卖出时的随意性，没有止损（止盈）机制！还有一个就是喜欢赌某个股票上涨，喜欢做差价，喜欢频繁换股票！

　　之所以本文反复谈这些粗浅的道理，在于市场有一些投资做得很好很顺的人，他只是幸运地没有一直没碰到需要止损的时候，而赚了若干倍。一旦他也遇到散户被套在山顶的情况，他可能也会与一般散户犯同样的错误，甚至于放大这个错误（比如在下跌时加码买进企图摊薄成本）！

　　我之所有反复写，反复说，是希望把这些操作变成自身一种自觉自愿的操作习惯，成为一种投资本能！

　　这些道理并没有什么特别深奥之处，大家仔细研究一下都能想明白，但人类的通病是说得到做不到。在股市，99%的投资者会被贪婪、恐惧、侥幸所迷惑，被理性所笼罩着的投资者只占极少数，所以一些行之有效的投资理念和操作永远不能成为大众投资者的一种本能！这就是投资界七亏二平一赚的根本原因。

　　下面，我们再谈谈价值投资与趋势投资的统一性吧。从做大波段的角度来看价值投资与趋势投资的“买入-持有－卖出”三阶段，谈到价值投资，我们就不能不说投资大家巴菲特了。

　　一、买入：巴菲特一般在熊市买股票，他称在熊市大幅下跌后买股票就是“简直像是许久未尝女色的男人进了美女如云的后宫一样。”。巴菲特看中的是下跌的趋势，对于看中的股票只要股价远低于它的价值区域，巴菲特就分批抄底，而不管它是否继续下跌（只要有充沛的现金，越跌就越开心），所以，巴菲特买投票后经常是股价继续下跌被套，然后耐心地等待底部的来临，等待新一轮牛市的到来。所以，价值投资一般是在底部区域买入，其中底部的左侧买入也很多。而趋势投资的买入原则是不抄底，趋势投资者认为底部是很难预测的，只有等底部被一系列的均线所证实，才会买入股票，所以，趋势投资者是在底部的右侧买入的。

　　相同点：都是在股价的底部区域买入

　　不同点：价值投资要求股价尽可能地低于价值，无所谓左侧或右侧；趋势投资者只有当底部确认后，才会在右侧买入。

　　价值投资者的判断手段是低估价值，趋势投资者的判断手段是底部确认，趋势好转。

　　二、持有：这一阶段没什么可多说的。价值投资者在股价没有明显脱离基本面的情况下会一直持有；趋势投资者则是在趋势一直上涨时持有股票。

　　相同点：一般都不做差价（也就是小波段）

　　不同点：价值投资者的持有标准与趋势投资者有所不同。

　　三、卖出：价值投资者在股价明显高估价值时会逐步卖出股票，价值投资者一般不猜顶。就象巴菲特07年卖出中石油一样。可能在顶部还没来临时就卖光了股票，空仓。趋势投资者也不猜顶，只要趋势一直向上就会一直持有，只有当顶部确定（或出现重要的顶部特征），趋势逆转时才会清空股票，空仓。所以，趋势投资者往往卖在顶部下跌后的右侧。

　　相同点：一般都在顶部区域卖出股票

　　不同点：价值投资者有时会没有事先估计到疯狂的泡沫而卖在半山腰，股市继续大涨;趋势投资者一般卖在顶部区域附近，但趋势投资者如果在出现顶部特征或趋势时贪念一起下手一软延误了止损的时机，也会遇到股市大跌（甚至连续跌停）的巨大损失。

　　从本质上来说，价值投资就是做大波段的趋势投资，只是价值投资与趋势投资的参考标地物一为价值一为趋势！

　　简单地说，就是如下图：

　　

　　以上只是简单地研究了两者的统一性，当然实际操作中可能有股市大跌并见底，但却仍然处于高于价值区域的现象，此时价值投资者并不会买入；也有可能股市见顶时却仍然处于低估区域的现象，此时价值投资者可能并不会卖出。

　　如果中石油跌到2－3块，估计巴菲特也会抄底。巴菲特的低估买入，高估卖出，再低估再买入，这也是明显符合大波段趋势操作的特点。

　　一般而言，中国股市是在大起大落中发展的，前进中存在各种的大波段，这给价值投资者和趋势投资者以很好的机会！

　　发展和规范会使股指价值区域往上走，同时全流通和上市公司的急剧增加又会使股指价值区域的市盈率向港股、美股等靠拢，因此，价值区域也是不断变化之中。

　　但对中国股市而言，高估的机率和幅度可能更大一些，低估的机率和幅度可能更小一些。所以，价值投资者在中国股市更难做一些（因为它的机会更少），这也可以理解赵丹阳为什么在3000点开始就为打新股为主，5000点后就清盘，真正的价值投资可能往往在山腰就清光了（当然伪价值投资者可能在5000点还在加码买进，对此我们无话可说）。

　　有时我在想既然价值投资和趋势投资是大波段中的统一整体，只是操作的依据不一样而已，为什么不能把两者结合起来？

　　买进：要同时符合价值投资+趋势投资的要求（在波段底部右侧买进时要注意买进的区域是否在低估区域）。

　　持有：就按照价值投资的要求，不做小波段，一直拿着。

　　卖出：在进入高估区域时就要考虑卖出了，但我们的卖出条件并不是采用价值投资的卖出手法，而是采用趋势投资的卖出手法，也就是顶部见顶后趋势向下逆转的右侧区域卖出。并且卖出后只要在高估区域，我们就按照价值投资的要求坚决不做反弹，不抄底。

　　这样的结合应该会使我们做股票的风险更小一点，一旦抓住了机会赚得更足一点吧！

　　我把这种操作称之为价值投机，简单地说就是基于价值买入，享受泡沫，在泡沫破灭时毫不犹豫地卖出。这对个股和大盘都是适用的。如果你对个股无法把握价值，或选股总是选中最坏的那个。那么你就做组合投资，或者更简单的就买指数基金或ETF。

　　价值投资是个很难把握的东西，06年-07年手中满仓两个股票，全是tenbagger,这是我的幸运！

　　一个是600864，买入时7元，而每股持有的民生银行股票市值也超过7元了，应该是符合安全边际的，在24左右卖光了，因为它大大超出安全边际了，但随后大家知道，在短短的20个交易日，它上涨到80多元！——这引起我对价值投资卖出的反思！

　　第二个是000718，买入时3－4元，我考查了它所拥有的土地，当时市值超过30亿，而当时市值才12亿，同时随着交通的改善，土地价值还要提升，也是符合安全边际的。随后由于资产的二次注入，涨到50元。由于600864未能充分享受泡沫过早卖出，所以对这个股票就一直希望它的二次注入资产还能大涨，心怀贪念，结果在30多才卖掉大部分，随后在大熊市时反复抄底、做反弹，损失更大！——这说明我对趋势卖出的把握不到位！

　　国内的价值投资其实还应该处于比较初级的阶段，更多的可能是重组或某些特定原因的变化引起的价值重估，不一定完全套用DCF、DDM、EVA模型。有时国内价值投资其实就是以价值投资为旗号起投机之实。对散户而言，如果你用模型来说明问题，还不如用某些简单的语言能说清楚，这样对散户的高位接盘更有把握些。如果较起真来，这些可能都属于“伪价值投资”，或者说近价值投资吧。

　　又如我所说的两个Tenbagger，十年十倍，它却是一年10倍、20倍，是比Tenbagger还要Tenbagger的，没有泡沫那有这么高的收益？

　　至于如何定义趋势，我觉得根据大盘来定义可能更有把握，毕竟中国股市90%的股票都是与大盘同呼吸，共命运的。从级别来看，我觉得应该是以年或月为单位的大波段的趋势跟踪，一般我喜欢用周线来观察股市，知易行难，在中国要做好股票确实不容易！

　　我在08年同样发生过类似烟台万华的情况，在苏宁环球15－20元（除权前）时就反复抄底，结果一买就套，最终再跌6成，幸好我每次买入后下跌20%就挥刀斩仓，减轻了一点损失。最终在趋势逆转后的5－7元满仓，取得的收益也打了不少折扣。

　　所以，股价跌到价值区域，甚至于跌破价值区域，还有可能继续跌不少。对此我们要有足够的心理准备，从趋势交易的角度来看，此时抄底，抢反弹都是不可取的，都是一种投机行为！

　　多次的抄底被套后会使我们心态变坏，在真正的底部到来时，甚至于行情逆转初期，反而不敢进了！这当然也是价值投资不成熟的一种标志，造成了较大的损失！

　　我完全同意“价格明显低估的情况下，通过趋势分析来判断底部范围，另外在资金管理上采用分批介入的方式来避免失误情况的出现”的办法，这符合本文所说的“价值投机”的买入方法。

　　不管怎么说，Ａ股常常一年干完人家几年的事，无论是上涨还是下跌。Ａ股这种大起大落的特性为聪明的投资者提供了巨大的获利空间，无论是对价值投资者还是趋势投资者

　　对价值投资者而言，引进趋势投资可以尽可能地买在相对的底点，泡沫膨胀时可以卖在相对的高点；

　　对趋势投资者而言，引进价值投资可以避免在高估区域的右侧买入，也可以避免在低估区域的右侧卖出，避免犯“抓住了小波段，忽略了大波段”的错误。

　　对聪明的投资者来说，价值投资总体上就是趋势投资，趋势投资也一定要符合价值投资的要求，两者必定是合二为一的，互为补充，互相保险，相互完善，才是很好的投资方法！

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