李剑：中国股市牛熊周期之我见

Martin

　　一些朋友问我：中国股市二十年来经历过多少个牛市和熊市？现在正处在哪一个阶段？我答：四次牛市，四次熊市；我们现在正处在第五次牛市的酝酿期。仅供参考。

　　说仅供参考，是因为这又是一个没有标准答案的问题。人们各有各的分法，有说七次牛市七次熊市的，有说八次牛市八次熊市的，也没什么不可以。

　　我的“四分法”首先是力求简单，避免太小而造成的繁琐；其次是依据两条重要的标准：每次上证指数大盘行情持续到创新高见顶才算大的牛市，而调整幅度必须在百分之五十以上才算大的熊市。另外，时间长短不是标准。

中国股市牛熊市周期走势图

　　第一次大牛市从1990年12月29日100点起步，到1992年5月26日的1429点结束。历时近一年半，上涨幅度13倍。背景是中国资本市场刚刚开放，股票稀少，原始股股本极小而且股价相对便宜，巨大的赚钱效应刚刚被人们所认识，无知者无畏；同时又有上海交易所最后几天的放开涨停限制的刺激。见顶后由1429点调整到1992年11月17日387点，历时半年，下跌幅度73%。是第一次大熊市。

　　第二次大牛市从1992年11月17日387点，上涨到1993年2月16日的1559点结束。历时仅三个月，上涨幅度整3倍。背景与第一次基本相近。见顶后由1559点调整到1994年7月29日的326点，历时近一年半，下跌幅度79%，是第二次大熊市。

　　第三次大牛市从1994年7月29日的326点，上涨到2001年6月14日的2245点结束。历时近七年（期间有几次重要的起落，有些虽然创下新高，但调整幅度不大；有些虽然调整很大，但未创下新高。有些朋友把它们又细分为几次牛熊。），上涨幅度近6倍。背景最初是宏观调控到位，经济重新启动，企业大发展和香港回归，国家形势全面向好；继而是世界科技革命和网络股的浪潮催动；最后是中国股市庄家的极度疯狂。见顶后由2245点调整到2005年6月6日的998点，历时四年，下跌幅度56%，是第三次大熊市。

　　第四次大牛市从2005年6月6日的998点，上涨到2007年10月16日的6124点结束，历时两年四个月，上涨幅度5倍。背景是中国改革开放进入了加速期和丰收期，上市公司业绩空前提升；同时，中国经济与世界经济在长期的低息环境下透支了未来，在房地产、基本建设、金融创新等诸多领域产生了极大的泡沫。见顶后由6124点调整到2008年10月28日的1664点，历时一年，下跌幅度73%。是第四次大熊市。

　　2008年10月28日的1664点至今，是第五次大牛市的初期，不管目前有多少艰难险阻，最终将突破6124点。但突破后到哪一个点位嘎然而止、历时多少年、上升幅度多少，这三个问题现在一概不知。何况从2008年10月的1664点至今是不是第五次牛市的初期，目前还是一个不能确认的问题，容易引起争议。如果下一步会跌破1664点，那就说明第四次大熊市还未结束，我们现在还处在第四次大熊市之中。就我个人的看法而言，不认为世界金融危机的余震会超过主震，更不认为中国的问题象西方那样严重，因此也不认为下一步会跌破1664点。我相信基本面不支持跌破那个点位，所以才会做上述的划分。如图：

　　由此可以发一点议论：判断现在处于哪个阶段是最难的事情，是预测的范围，意义不是很大。我以前写过一段话，大意是：“股市是一座座连绵起伏的山峰，我们只知道未来的山峰更高，却总不知道现在正处在哪一座”，就是讲的这一道理。现在的东西需要让时间来检验。模糊地度量大盘的高低，把更多精力放在又好又便宜并且能够超越牛熊周期的优秀个股上面，应该是最佳的选择。

　　总结过往牛熊交替的特点，大体可以归纳为这么二条：一，时间上并无规律；大体上循环周期逐渐延长；二，空间上总体向上，给长期投资优秀企业的朋友们以极大的支持；但由于股权分置以及市场治理不严、股民不够成熟等原因造成的股市暴涨暴跌，加上逃不掉的经济周期，又为喜欢炒作波段、高抛低吸的朋友们提供了强大的理由。

　　仁者见仁、智者见智。了解中国股市过往的牛熊交替总归有重要的意义。读史使人明智。阅读象吴晓波先生的《激荡三十年》这样的优秀现代经济史书，认真分析和反思每次牛市和熊市产生的深刻而复杂的历史背景，定能使人豁然开朗，发人深省，收益良多。具体而言，股民特别是老股民，检讨自己在历次牛熊市的得失，相信人人都会感慨万千：下一次再遇到类似的情况，不仅不会做反，还要表现得好一点。至少，回顾历史，人还会变得可爱和天真。就象2001年网络股破灭后美国硅谷一辆汽车屁股后面所贴：“上帝呀，再给一个泡沫吧”。

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