曹仁超：活着就是精彩（2009.01.01）

Alex

　　12月31日，周三。恒生指数升151.98，收14387.48；成交194.72亿元。1月期指升161点，成14405点。2008年喺历史上系令人难以忘记嘅一年，我地以哀伤嘅心情送走2008年，并以盼望嘅心情迎接2009年来临。

　　美国财长保尔森终于承认：政府并冇对付金融危机嘅工具，过去六个月佢只系尽力而为去阻止全球金融业出现meltdown。2009年1月保尔森即将卸任，其言也善？1月22日奥巴马上台后佢嘅刺激经济方案系咪管用？好快便知道。

　　金融危机第二波将至

　　年底联储局宣布注资50亿美元入GMAC，协助通用汽车度过难关。GM 2006年已售出GMAC 51%股权畀Cerberus Capital Management。最近五季GMAC共亏损79亿美元，因此缺乏现金（唔少受次按债券所累）。该公司发行8厘息2031年到期债券，股价响11月24日曾低见25美仙，因联储局注资而升上54.75美仙。呢次联储局注资50亿美元，利息以8厘计，属优先股形式；另借出10亿美元畀GM。

　　The Institute for Supply Management 12月份工厂指数估计跌至35.4，即三十年内新低（1月2日正式公布）。史丹福大学经济学家John Taylor认为，呢次危机由2003至04年过分偏低嘅利率引发楼市泡沫所造成。2009年1月奥巴马过分进取嘅刺激方案，未来亦有后遗症！

　　IMF估计，2009年美国贷款坏账达14000亿美元，而金融危机正向欧洲、俄罗斯、拉丁美洲及亚洲扩散。

　　2009年3月会否出现中国经济学家宋鸿兵所估计嘅金融危机第二波？唔少分析家同意「第二波」论，问题系「何时」及「有几大」，而唔系会否出现。

　　虽然全球各央行大量增加借贷，但相对物业市场、股票市场财富消失速度仍系杯水车薪，2009年进入通缩机会极大（日本可能成为最先重返通缩期国家之一）。响信贷压碎（Credit Crunch）中，银行股已被人打到口肿面肿。联储局已减息至0.25厘（2009年再减至零息又点？），2008年10月开始，联储局向金融系统疯狂注资，银行收回资金后一样唔敢再借出去，改为买番国库券，咁做最终可引发通缩。周二公布2008年10月份Case-Shiller房地产指数，美国二十大城市较2007年同期回落18％；十大城市指数则回落19.1％，系二十一年内跌幅最大。两大指数连跌二十二个月冇反弹，亦系2004年4月以来之最。二十城市指数由2006年7月至今估计跌幅已达23.4％，十大城市指数估计跌幅已达25％。依家边个能阻止美国楼价进一步下跌？估计美股反弹将喺2009年1月或2月结束，因3月开始系业绩公布期，担心股市将再大跌。

　　中国又点？1976年唐山大地震后，1978年出现改革开放浪潮；今年四川汶川大地震后，中国能否喺2010年完成经济转型期！

　　2009年起，中国出口可能进入长期低增长期，内部消费能否由2007年只占GDP 35％迅速上升？2008年中国已系全球第四大经济实体，但中国人均收入仍处世界一百名以外。中国GDP系印度三倍，但人均消费只高出印度人50％。下一代中国人应生活得更好！政府同企业所占GDP比重应下降，因中国已完成资本积累期（今天中国唔再系资本不足嘅国家，而系资本过剩国），中国人均收入应大幅提升，即还富于民（港人响1984年前亦系低收入群，1984至97年港人每年加薪幅度都喺10％以上，唔少更达到每年15％，1997年港人人均收入已达OECD国家水平）。

　　中国紧缩期估计将持续两年，即下一经济繁荣期由2011年开始。中国逐步由过去高储蓄率、高投资率、高出口率、低消费率，走向低储蓄率、低投资率、低出口率、高消费率期，即由三高一低走向三低一高，进入另一繁荣期。

　　2009年对中国而言极有可能系黎明前嘅黑暗（呢段日子最黑暗）。2009年系美国由消费过剩走向储蓄率上升期，未来DVD、手机、电视、汽车等产品除出口外亦会内销。对于呢D产品，发达国家已唔再生产，未来中国嘅产品喺外国一样可维持市场占有率，只系唔再大幅增长，未来增长率有赖内销市场。过去中国每年巨额外贸盈余将收窄而非消失，因中国仍系一个规模庞大嘅加工厂，只系未来产品除供外销外亦供内销。经济结构转型期通常需时三年（另一方面，美国经济亦在转型，估计需要五至六年才完成），十年八载后，世界经济相信较今天更平衡，只系呢段过渡期都几辛苦。假设中国内需以每年12％嘅速度上升，需时五年才能令消费占GDP由35％上升到占GDP 45％，即重返十年前嘅水平。未来五年中国经济将进入创造中嘅破坏期；制造业出现汰弱留强，之后便睇边个能成功开拓本土市场。转型成功后，中国经济又将再以惊人速度增长。2009年开始吸纳内地股票可能要吃眼前亏，但长远而言肯定冇错。中国政府一向好谨慎，至今仍摸着石头过河，因此中国经济转型迟早成功，相信2011年进入另一大繁荣期机会极大，问题系点样捱过2009及2010年呢两年青黄不接期。情况有如1982年喺香港买楼，要捱1983及84年两年。1984年7月起便可享受十三年楼价狂升二十倍期。2009年中国有如1983年香港，虽然前面漆黑一片，但已系黎明前嘅黑暗，接近黑暗尽头。

　　油价出现近低远高现象

　　纽约原油期货市场2008年7月11日创下147.27美元，当时出现「近高远低」嘅现象，即远期油价较7月11日低，此乃期货倒挂现象，长期利淡。2008年12月30日出现「近低远高」现象，明年2月期油每桶成37.71美元，3月40.53美元，12月51.33美元。正常情况下，每个月合约价相差1美元左右，2009年2月起每个月差价竟相差2.82美元，此所以两星期前我老曹否定美林证券睇油价25美元一桶嘅理由，并相信油价将喺2009年2月前见底。由2009年12月期油成51.33美元睇，代表2009年油价唔易重返60美元以上。上述系我老曹预期2009年油价将喺35至55美元上上落落嘅理由（上述系理性预期，而非猜测）。

　　日本能源经济研究所12月24日预测，2009年油价将喺45至50美元一桶，如2009年下半年全球经济无法复苏，有可能下跌至20至30美元一桶。

　　OPEC早已宣布2009年1月1日起每日减产二百二十万桶，即由2008年9月至2009年1月共减产四百二十万桶。

　　12月30日因以色列攻击哈马斯根据地，引发金价及油价上升，美元则回落。12月31日金价及油价回落，美元滙价又上升。欧洲央行总裁特里谢表示唔排除2009年1月再减息，因2008年11月份通胀率只有2.1％，已接近欧洲央行嘅目标水平（2％）。利率下跌，唔少人担心通胀上升，请参考1999至2006年日本实行ZIRP（Zero Interest Rate Policy）：1999至2006年七年内，日本通胀率并冇明显上升，只引发利差交易（carry trade）。资金外流压低日圆滙价，令2003年4月日本经济复苏。1999至2006年日本早已证明零利率唔会引发通胀，点解美国实行零利率却会引发通胀？

　　资金陷入「囚徒困境」

　　分析者另一错误系指各国央行都大增货币供应，实情系2008年各国央行所增货币并唔多，其实同2007年差唔多，只系各国央行不断响市场上购入债券，将资金推向银行；银行收回资金后却唔肯借出去，只用作购买国库券，形成联储局发债券吸收现金后，用现金向银行购买私人企业债券，银行收回现金却用作购买国库券。结果，资金陷入「囚徒困境」（即资金响联储局与银行之间打转，并冇流出工商界），令银行面对资金多、贷款少嘅困局，反而不利银行纯利。由于「囚徒困境」令银行利差收窄，银行收益亦因而减少。大家要知道，2008年各国央行并冇大印银纸，只系扩大资产负债表，两者效果完全唔同。印银纸才会令通胀率上升，扩大资产负债表只令利率下降但唔会引发通胀。此乃2008年唔少人睇油价、金价出错嘅理由。

　　我老曹忘记咗边一位哈佛MBA学者曾喺2008年年初话：人生最大嘅奢侈就系喺泡沫爆破后寻底。我老曹再强调一次，「淡市莫估底」！2009年一般投资者仍应多观察、少做事，只可博反弹，不宜长揸。请不忘止蚀！

　　2008年系战后最大嘅金融业破产、接管或被政府注资嘅一年。金融业共拨备72000亿美元，市值减少301000亿美元，而且整个金融业令人失去信心。2009年点样从废墟中重建？破坏容易重建难。但愿2009年1月1日真系一元复始，万象更新。

　　除夕夜唱完「友谊万岁」后，新一年又开始，人类又有新盼望。人生不计较成败得失，只计算活得系咪有意义。好多时，活着就是精彩！