曹仁超：金价将步入牛市三期（2009.06.29）

Alex

　　6月28日，周日。2007年12月至今，美国新增失业人数高达六百万，5月份失业率系9.4%，连总统奥巴马亦认为年底将超过10%（上述系去年初我老曹估计嘅数字也），毕非德认为美国需要第二次刺激方案，即系话今年2月嗰个7870亿美元刺激经济方案已唔够使。

　　美国政府面临嘅抉择系：一、如抛出第二个刺激经济方案，担心最受刺激嘅将系金价，估计可令金价见1350美元或以上，理由我老曹早已讲咗；二、如果冇第二个刺激经济方案，美股由6月份起又再开始下滑。我老曹主张投资者喺6月份弃股从金，或买份恒指put期权。牛眼投资法系无论牛市熊市，都努力寻找double your money嘅机会（即赚取100%利润）。

　　买金系为保护财产

　　黄金牛市2001年至今已有八年，每年7月到10月都系趁低吸纳黄金嘅时刻。1970年代嗰个黄金牛市长达十一年（由1969年起步，1980年结束），升幅最大嘅时刻系1979年最后三个月。家吓同1970年代唔同，1970年代金价狂升理由系恶性通胀，以及卡达总统无法控制财赤，令金价狂升200%。2009年奥巴马总统只系无法控制财赤，但成功控制通胀。后市金价点睇？1970年金价35美元一盎斯，1980年850美元，上升二十四倍。1970年本港楼价100元一尺，1980年楼价1000元一尺，上升十倍。2009年金价几多？楼价系几多？假设未来经济进入停滞期，令楼价及股价皆停滞不前，政府必须大力刺激经济，结果令金价一枝独秀绝对唔奇。上述情况曾喺1930年代美国出现，会否喺未来重演?!今天虽然唔系1979年，买金唔会令你发达，却可保护你嘅财产免受政府剥削。当全世界政府都唔希望强势货币环境，黄金将成为投资者少数避难所。冇人知道金价几时进入牛市第三期（至今前高位1030美元仍未升穿）。如经济逐渐步入冬季及政府再次疯狂刺激经济，唔排除金价步入牛市三期。

　　依家美国加州政府手上现金只够维持到7月24日，如响呢日之前联邦政府唔注资，加州政府将破产（加州议会唔通过公务员减薪5%、向加州其他市政府借款20亿美元，以及大幅提升烟税、油税及汽车登记费方案），令政府面对危机。2009年加州政府财赤已高达183.4亿美元，较对上年度升80%。如联邦政府决定唔拨款，加州政府势将破产！

　　恒生指数由去年10月27日10676点上升到今年6月12日19161点，道指则由今年3月6日6469点升到6月11日8877点。到底系呢次金融风暴嘅风眼，抑或经济复苏嘅前奏？去年夏季美国政府推出减税方案时唔少人睇好，到去年9月投资者发现无效，便引发大抛售潮。呢次推出量化宽松货币政策，最终系咪奏效？今年3月9日恒指响11344点水平时，美国嘅量化宽松货币政策系有足够力量推动港股向上。喺股市上升68.9%后嘅6月12日，恒指已达19161点，系咪继续有足够流动资金推动股市继续向上？股市正在面对「天花板」阻力。

　　世界银行喺Global Development Finance 2009报告中估计，2009年全球GDP下降2.9%（3月份估计下降1.7%）；美国降3%（3月份估计降2.4%）、欧罗区降4.5%（3月份降2.7%）、日本降6.8%（3月份估计降5.3%），中国则上升7.2%及印度上升5.1%。

　　日本5月份出口额进一步下跌，船运量较一年前减少40.9%（4月份减39.1%）；出口到中国减29.7%（4月份减25.9%）、出口到亚洲减35.5%（4月份减33.4%）、出口到美国减45.4%（4月份减46.3）、出口到欧洲减45.4%（4月份减45.3%）；入口减少42.4%。

　　今年下半年股市方向，到底系欧、美、日本经济拖低全球股市，抑或中、印经济进一步推高下半年股市？

　　量化宽松催化大反弹

　　美国消费者仍在减少消费，企业纯利仍在回落，失业率一再上升。二十一世纪美国经济衰退虽然唔似1930年代美国，但更似1990年代日本。美国70％GDP来自消费业，约8.2万亿美元，今年减少一千五百亿美元；占11％GDP来自投资（例如建造房产），今年亦减少23.3%。根据MV=PQ定律，系货币流速决定产品价格，而非货币供应（过去一段日子美国L上升9%，同期美国CPI升幅极之有限）。今年第一季美国家庭所拥有嘅财富下降至50.4万亿美元，为2004年以来最少，令今年第一季消费只上升1.5％。今年上半年环球企业集资约2万亿美元，大部分用作减债而非新投资之用，情况同1990年代日本相似。1992年日本首相宫泽喜一宣布以公家财产协助日本银行业度过危机，亦曾引发日股上升。十六年后美国奥巴马做相同嘅事，亦令美股连升三个月。美国企业开始去杠杆化（deleverage），此乃好事，一如牙痛病人终于肯去见牙医，只系治疗过程痛苦兼沉闷。1929年6月起全球制造业产量下降期长达三十六个月；2008年9月起全球制造业产量开始下降，至今只有九个月。股市方面，2007年11月至2009年3月美股跌幅较1929年9月至1930年底更大，因此出现咗几个月反弹！股市上升有两种可能：A、反映实体经济将复苏；B、流动性泛滥。呢次全球股市上升到底系反映未来经济将复苏，抑或响量化宽松货币政策下嘅一次大反弹？客观形势系，至今为止实体经济并未出现复苏，唔少仍在下滑。

　　中国制造业、消费业、就业率、出入口数字，企业获利率等皆未见改善。新增资金流入原材料市场，引发囤积抬高价格，反而进一步侵蚀企业未来盈利，再加上出口不振及美元滙价回落，令中国制造业雪上加霜。1994年人民币同美元挂鈎，令过去十五年中国生产成本相对较低，此优势造成中国产品出口高速增长期。中国政府又把赚番嚟嘅资金用作购买美债，令美国出现长期低利率期。美国人就拚命消费，直到金融危机爆发为止，情况有D似1997年香港（联系滙率令资金大量涌入香港，造成利率低于通胀率，引发本港楼价狂升）。呢一次金融海啸下，中国制造业首当其冲。过去十五年中国因出口需求太大，令资源用作出口之用而压抑咗内需，造成内需长期不振，2008年起才开始纠正上述错误，但一年时间系咪足够？

　　上周汤森路透调查美国证券公司分析员对后市嘅分析，发现对标普五百第二季纯利估计系负34.4%（前为负34.6%），即有轻微改善。

　　2007年11月到2008年10月嘅金融风暴，响各国政府大印钞票后，系咪已成功将全球经济放回上升轨，又或者只系喺量化宽松货币政策刺激下令股市短暂复苏？美国今年5月份CPI较一年前回落1.3%，系过去六十年内最大跌幅，因能源指数较去年同期回落27.3％。今年第一季美国家庭进一步失去1.3万亿美元财富（楼价较2007年高峰期回落21.6％）。虽然联储局向银行体系大量注资，但银行业并冇向外界增加借贷，只系把新增资金还畀政府或购入政府债券。到底量化宽松货币政策已化解咗金融海啸第二波，还是只系将金融海啸第二波发生嘅日子延迟？过去五个月美国失业大军新增人口三百万，响咁低储蓄率嘅环境下，佢地到底能维持消费几耐？过去两季（2008年第四季及2009年第一季）美国家庭只减少总负债3.1％，以上述速度减债，美国需要十四年时间才能令负债比率重返安全水平。

　　长线投资出错率高

　　今年油价由34美元上升到70美元以上，升幅超过100％。大豆亦上升50％，引发投资者对后市嘅通胀预期。今时今日要求美国人负担3美元一加仑汽油价系有一定困难，相信油价见70-75美元一桶之后，能否进一步上升成疑。2008年至今唔少日用品仍在涨价，但金融资产却在跌价。投资泰斗Doug Fabian自铸咗一个新字叫「Indeflation」。中国人叫呢段日子做「水深火热」，亦即系话做生意利润纸咁薄、打工仔收入不加反减，但日常生活费用却不断上升。《金融时报》评论员Izabella Kaminska叫做Compartflation。上述境况系战后出生嘅人从未经历过嘅。响呢段日子里，做任何长线投资出错率皆十分高，因为：A、低回报率；B、商品价格大幅波动，因此只能做trading，即喺市场上出出入入。可惜大部分小投资者做trading成绩皆欠佳。去年10月当英国政府最先推出量化宽松货币政策时，大部分人皆唔知道系乜嘢一回事，仍然睇淡，直到美国政府亦加入，恒生指数仍下跌到3月9日才回升。

　　中国5月份出口下降26.4%，系过去五个月降幅最大嘅一个月；对美国、欧盟、日本等进口减少29.9%、30.8%及29%；对俄罗斯、南韩、巴西进口亦减少38.3%、32.9％及21.6%。6月1日起国家税务总局宣布自去年8月以来第七次出口退税上调，包括农产品、药品、钢材、罐头、果汁等13％改为15％；抗菌素、人血制品、中成药亦由13％改为15％；玉米淀粉、酒精由0％上升到5％；合金钢材、冷轧不锈钢由5%上升到9％；箱包、鞋、帽、玩具、家具由13％改为15%；塑料、陶瓷、玻璃由10％改为13%；剪刀等小五金副产品由5％至11%改为9%至13％；家用电器、胰岛素、发电设备、缝纫机等出口皆退税17%。呢次退税上调，对农业、钢铁、药品股有利。