叶檀：全球经济危机加重 中国改革千钧一发

Martin

  国人欢度中秋小长假，全球危机更重。

  亚太股市9月11号大幅下挫，因投资者再度受到希腊债务问题的困扰，日经指数创2009年4月份以来最低收盘水平。恒生指数收盘跌836.09点，至19,030.54点，为2010年5月25日收于18,985点以来的最低收盘水平，跌幅达4.2%。

  全球债务危机到了一触即发的地步。

  欧债危机深重，与去年不同的是，欧元区经济火车头德法熄火。希腊进一步实行紧缩的经济政策，9月11号，希腊财政部长韦尼泽洛斯11日表示，希腊将在明年2月份之前征收一项为期两年的新财产税，以弥补2011年财政预算的缺口。同一天，希腊一年期国债收益率暴涨588个基点，达到103.84%，如此高的收益率，是希腊财政破产的信号，与俄罗斯1998年金融危机之时相当。

  1998年5月，俄罗斯金融动荡，短期国债收益率突破80%，此后，卢布大幅贬值，五月卢布兑美元从6∶1下跌到6.3∶1；8月17日，俄罗斯政府和中央银行被迫宣布提高卢布“外汇走廊”上限，即把原来5.1至7卢布兑1美元的限制，提高到6至9.5卢布兑1美元。卢布实际贬值幅度高达50%；9月4日，俄罗斯政府被迫宣布允许卢布自由浮动，卢布兑美元的比价猛跌至17∶1（非官方的银行间交易价为22∶1），俄罗斯货币体系彻底崩溃，由此引发世界范围的震荡。美国著名的长期资本管理公司因此倒闭，政府不得不出手相救。

  虽然欧元区官员一再表态，支持希腊留在欧元区内，但市场的力量总是大于行政的意志。正如美国施以援手没有挽回俄罗斯的金融危机，前英国首相梅杰的誓言没有让英镑进入欧元系统，如今政府官员的表态同样是局势危急的标志，希腊难以摆脱困境。如果希腊拥有独立的货币，目前的情况将是，货币急剧贬值，各国金融机构对希腊的风险敞口成为坏帐，希腊不得不进行债务重组，各私人投资者承担巨额亏损，为自己的投机负责。目前的拖延只是大众对于IMF与德法救助抱有最后一线希望，即使明知这些希望是不切实际的，是愚蠢的。

  全球的眼光盯着中国。如果中国再出台4万亿救市，如果中国继续实行宽松的货币政策，如果中国继续大干快上修建高铁，那么，世界有救了，中国没救了。

  问题是，中国只能以市场化改革应对目前的困境，而无法以宽松的货币政策与积极的财政政策充当全球救世主。

  表面上，中国面临的最严峻的挑战来自于通胀与实体经济的下行。8月份，中国的CPI仍然高达6.2%，食品价格与原材料价格依然在上升，房地产价格没有根本松动的迹象，只要房地产与货币政策稍一放松，中国的资产品价格马上会疯狂反弹。此时，指望中国放松调控，重回2008年年底的“救市”、“救世”老路，无非是让中国数年后重蹈今天欧元区债务危机的覆辙。

   与此同时，中国沿海地区有大批企业倒闭，上市公司的赢利从二季度开始持续下滑，一轮新的估值修正周期正在展开。

   2011中报显示，上市公司盈利状况继续恶化：非金融A股上市公司二季度收入同比增速23.6%，增速与一季度的27.8%相比继续下滑；净利润同比增速9.9%，增速与一季度的18.9%相比降幅显著，上半年净利润累计同比增长仅为14%。与此同时，上市公司的现金流持续恶化。乐观主义者认为中国证券市场估值到底部，接近乃至低于美国和欧洲主要股指的水平，而中国的GDP增长率即便回落到7%，还相当于美欧主要经济体的3到4倍左右。他们忘记了，排除金融股，A股市场的估值并不低，三季度业绩仍有下行压力，为了弥补资金黑洞，新股源源不断发行上市。所有这一切都在证明，即便目前是在底部，并不意味着一定会从底部反弹。

  中国不可能采取自杀式的救市方式，继续发行货币，继续扩大投资规模，惟一的办法是进行市场化改革，提高现有资金的投资效率，将低效的企业驱逐出市场，打破行业垄断门槛，让中国回到市场与法治轨道。

  这是一场艰苦卓绝的战役，赢，则有未来数十年的发展；输，则比拉美国家更糟。有人做梦，希望放松房地产调控，放松货币，实在是把眼前的蝇头之利置于中国未来数十年的发展之上，以头痛医头的方式延滞中国改革的时间，这些人将成为中国改革史上的罪人。

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