曹仁超：世界经济「阳盛阴衰」（2009.10.12）

Alex

　　10月11日，周日。瑞信资产管理Robert Parker接受CNBC访问时认为，全球股市升幅已有D过分，估计后市有10-20％跌幅。前克林顿白宫经济顾问鲁宾尼则认为，联储局今年3月至今又制造咗另一个泡沫，担心泡沫好快爆破。

　　否定美股牛市重临论

　　今年5月美国住宅楼价较2006年下跌30％，令全美四分一家庭变成负资产。2007年美国负债为GDP 360％（只有60％系联邦政府），令美国2007年GDP中有15％收入其实系用作支付利息，情况较1990年日本更恶劣。鲁宾尼认为，IMF估计美国明年GDP可上升3.1％系天方夜谭，虽然鲁宾尼有「末日博士」称号，但佢嘅警告不能掉以轻心。记得日经平均指数由1992年11月17日15941点反弹到93年9月3日21281点，唔少人认为日股牛市已开始，但我老曹当年担心类似1966年至1982年嘅美股熊市在日本重演，而认为日本应有长达十六年熊市。当年唔少所谓「日股专家」公开挑战我老曹。当年我老曹仍年轻，自信心不足，唔敢回应，但今天回望，已知谁对谁错。今天的我，对趋势投资法掌握较1993年多得多。2009年3月道指出现一浪低于一浪后才上升，相信系超级大熊市嘅反弹多于牛市已开始。趋势投资法系结合基础分析与走势理论而成，如大家对两者认识唔深，系好难了解趋势投资法嘅，正如只有日本人及香港人才了解负资产嘅威力。

　　今年3月至今美股上升系建基于美元弱势，而非经济步入另一繁荣期，此客观环境可否定美股牛市重临论。

　　2008／09年度美国政府支出升18%，收入减17%，财赤估计达16000亿美元，较2007／08年度嘅4550亿美元上升三倍。展望2010年到2019年情况亦无多大改善！日经平均指数自1989年12月29日见38957点到2008年10月见6994点。2004年日本大城市住宅楼价只及1990年时十分一；商业楼价跌幅更大……。自2007年第四季开始美国新增失业人口多达720万人，大大影响美国人嘅消费能力。2009年3月起嘅量化宽松政策系牺牲美元滙价去刺激美股上升，但可支持几耐（美股已踏入第八个月上升，而靠财金政策支持上升嘅股市很少能超过九个月）？呢次美国经济衰退唔系战后任何一次衰退可比，而系美国经济已见顶，并从高峰开始下滑，情况有如1990年日本。未来美国人唔再需要盖新房子，而系开始减债，情况与1990年代日本人一样；泡沫时代结束矣！

　　从华尔街转向陆家嘴

　　1932年到2007年美股超级大牛市中，亦有唔少小熊市；由2007年10月开始嘅超级大熊市中，同样亦有唔少小牛市，我地可利用这些短暂反弹赚钱，不过大趋势系向下，情况有如1900年后嘅英国。反之，中国经济正在冒起，2008年中国GDP已超过德国，相信2010年超过日本，最后挑战美国，当然前路唔会系平坦的，但上述大趋势改不了。2009年起投资大方向系从华尔街转向陆家嘴，或由伦敦来到上海。

　　一天二十四小时可分为白天与黑夜，经济同样有阴阳。以美国经济为例，1933年由已故总统罗斯福提倡「新经济政策」开始，透过政府去制造新需求刺激经济增长，1936年凯恩斯学派更将上述做法推广到全世界，带动全球经济繁荣……。但到1966年，无论美国政府点样刺激经济，结果亦只带来通胀而非GDP增长，道指则自1966年起不前，进入长达十六年熊市（到1982年8月才见底）。由政府创造新需求去推动经济向上嘅做法失效，要到1980年列根总统采用供应学派理论，即政府透过减税去减少政府在GDP所占比重，把有限资源让畀私人企业，让私人企业增加服务及产品供应，做法同凯恩斯学说刚相反……。1982年随着服务及产品供应增加，美国CPI升幅受控，利率开始向下，带来资产价格上升，市民消费增加，一个长达二十五年嘅经济繁荣期出现。任何事物过犹不及，到2007年因政府对金融业缺乏监管引发次按危机，去年更演变成金融海啸席卷全球，期间无论贝南奇如何大幅减息，股市及楼价仍然下跌……因为2007年起美国已进入资产负债表衰退。

　　如果话由政府制造新需求去刺激经济增长系「阳」，到1966年「阳」进入盛极而衰期，渐渐由小政府、大市场主义取代，即「阴」开始盛，到1982年更成为主导，取代由创造需求去推动经济地位。到2007年10月「阴」亦盛极而衰……2009年3月的美国量化宽松政策及2008年11月中国政府4万亿元人民币刺激经济方案，代表政府制造新需求时代又重新来临，世界经济再次进入「阳盛阴衰」期。日本战后经济一直采用大政府主义，在「阳盛阴衰」期，日本经济表现成为全球最出色国家。到八十年代当全球经济进入「阴盛阳衰」期日本仍采用大政府主义。

　　反之，中国自1978年起实施改革开放政策，即中国经济由政府创造新需求带动经济增长转为尊重市场。呢次中国经济由「阳转阴」日子较英、美两国仲早三年，令过去三十年中国经济成就非凡。到2008年11月，中国政府推出4万亿元人民币刺激经济方案，可以话同全球经济大气候改变完全脗合。点解咁巧合？皆因中国国运进入昌盛期，一切决策皆配合大趋势。

　　从大趋势睇，西方经济由十六世纪开始进入上升周期，到2000年盛极而衰；反之，中国经济由元朝大盛时期到明朝、清朝一直走下坡，直到孙中山先生革命成功，中国国运才开始扭转；至于经济更要到1978年才进入上升周期。明白大趋势，再睇各地股市表现，便明白沪深A股由去年11月到今年8月升幅点解咁大；反之，道指要到今年3月才上升。炒股票的人皆知道最优质股往往最先见顶，然后才轮到二线股。A股由于前景无限，反而最先见顶（8月4日）；美股已进入夕阳无限好，因此亦最迟见顶。A股中嘅调整浪C可能因美股日后大幅回落而被进一步拖低，呢点要小心。至于系哪一天或哪一点？我老曹只系分析员唔系先知。五百年西方、五百年东方；五百年大趋势由九个大运组成。美国到2007年已完成西方向上大趋势中嘅第九个大运；反之，中国2007年才完成向上大趋势中第一个大运，第二个大运则由2009年开始。香港呢块福地在过去既受惠于西方，自1982年起又受惠于东方，可以讲左右逢源，得天独厚。

　　美股反弹正在寻顶

　　美元弱势将进一步减弱美国入口能力，对一直依靠产品出口到美国嘅企业而言系不利，更何况美国人均财富已由2007年9月的212599美元下降到2009年8月172749美元（政府数字）。联合国今年10月5日公布美国人生活水平由2000年全球排名第五降至2007年第十三，估计到2010年将为二十名之外。

　　今年8月美国CPI较一年前下跌1.5%，点解美元滙价下跌、CPI亦跌？答案系需求不足。食有时，睡有时。我老曹相信呢次恒生指数由去年10月27日10676点起步，到今年9月17日21929点反弹市已大致上完成，进入上落市。反之，沪深指数超级大牛市，则由去年11月4日1606点起步，到今年8月4日3804点刚完成另一个牛市中的第一期上升周期，进入A、B、C下跌浪，至今调整浪C仍未完成。至于道指呢个超级大熊市由2007年10月开始，并在今年3月6日6469点完成超级大熊市中的第一个下跌浪，进入反弹浪（A、B、C），理论上可维持到今年10月才完成。

　　美国升降指数（A/D线）在9月22日出现二十三个月内新高后回落，代表美股自9月22日起开始寻顶，事前冇人能知道美股呢次反弹的顶在哪里（因A/D线可先道指一个月到六个月见顶，上一次A/D线见顶日系2007年6月4日，美股大跌开始系2007年10月6日，两者相差四个月）。去年11月我老曹曾估计港股可反弹前跌幅50％（即由32000点回落到11000点后，可反弹到21000多点），亦在今年3月估计美股可出现相若反弹幅度。唔少人将任何升市皆说成「牛市」，而忘记牛市中指数必须创新高。我老曹唔将2009年3月美股上升界定为牛市，理由系相信美股在可见未来（十年或以上）指数无法再创新高，情况有如1966年到1982年美股。内地A股未来却是有能力再创新高的！严格D讲，美股熊市早在2000年开始，估计要到2017年才结束（共十七年）。美国房地产熊市由2006年开始，结束日子更为遥远。美股最近一个牛市由2002年10月开始（透过减息推动），并在2007年10月结束。2007年10月后无论联储局减息速度或幅度几大，甚至较2001年嗰次更狠，亦发挥唔到作用，上述情况同1990年6月到1994年日本相似。理由系美国同日本一样进入资产负债表衰退期（因资产价格下跌，令企业开始减少负债）！上述行为令减息对经济发生唔到刺激作用。到1994年年中日本政府透过大购日圆，将日圆滙价大幅压低，经济才回升。2009年3月美国政府透过量化宽松政策推跌美元后亦生效，一旦美滙止跌回升，就系美股完成反弹嘅日子！最近金价创新高，令美国政府嘅弱美元政策又再受压。1994年日本政府成功控制日圆滙价后、日本人开始利差交易，令日本资金向全球流窜，结果炒贵晒东南亚资产，最终引发1997年亚洲金融风暴。2009年3月美国政府压低美元滙价后亦出现相同情况，美国资金向全球流窜，最后会否引发另一场风暴？此乃后话，请留意未来Fund Flows！

　　可燃冰将取代石油地位

　　A股由去年11月4日起步，道指今年3月7日才起步上升，改变过去由美股先行嘅习惯，反映未来谁才真正主导世界经济（G20正取代G7，中国、印度话事权增加，反之西方国家话事权在减少）。另一阴阳对易已开始。

　　从历史睇，政府开支中如超过40％来自财赤，便可引发恶性通胀。2009年美国政府开支估计超过43.3％来自财赤，因此有人担心会引发恶性通胀，我老曹则认为唔会，因美国由2008年起进入资产负债表衰退期，企业正忙于减债，情况同九十年代日本近似。此乃我老曹强调呢次金价升幅有限嘅理由。油价又如何？我老曹认为油价高峰在2008年8月147美元一桶，未来石油地位将渐被methane clathrate（或称可燃冰）取代，上述燃料足够人类未来五百年使用，可燃冰系在高压及零下温度时凝固似黏黏的冰，一旦处于正常大气压力及室温下，便变成可燃烧气体。目前所需技术系令上述的「冰」在离开海底后仍保持固体状态，到需用时才变成气体。一百年前标准石油公司发明令汽油在正常气温下唔易爆炸嘅方法后，石油便成为全球最重要燃料。呢种可燃冰如出现技术突破，将成为未来人类最清洁嘅燃料。我老曹认为，石油股宜利用每次上升机会减持。