曹仁超：「高铁」减速避免出轨（2010.01.18）

Alex

　　1月17日，周日。2009年是政府入市干预市场、利用公众财取代私人财，以令经济保持增长的一年。最失败是美国政府动用7870亿美元去刺激经济，但失业率仍企在10％之上。2010年是政府开始退市的一年，中国在这方面先行一步（因中国经济特佳），以免财赤扩大，并让私人资产接力……。过去二十年，日股每逢政府退市便回落，不知各国股市这次又如何？

　　不冷却才令人忧心

　　1990年投资日本同投资香港，到今天已证明是两个唔同世界。2000年投资美国科网股同投资内地企业（在港上市），十年后今天亦是两个唔同世界。找出正确方向是成功的一半，美滙指数在2009年11月26日见74.17后改变方向，此讯息目前未清晰，因上升轨尚未形成，但这是否2010年大方向？

　　人行宣布提升银行存款准备金率0.5个百分点，相当于3000亿人民币资金被冻结。内地银行贷出款项超过42万亿人民币，上述数字只是杯水车薪。2009年内地贷款增加30％，今年再增18％（2009年增加贷款9万亿人民币，今年7.5万亿人民币），所以上述消息，心理影响大于实质。不过，2009年A股的升幅应不会在2010年重演。中国的问题是2010年GDP增长太快（而非不足），政府正努力减速，以免中国经济这辆「高铁」出轨。2009年上海、北京及深圳楼价分别升68％、66％及90％，冷却一下是好事。估计2010年中国GDP增长率重返10％以上，如没有冷却措施，才真正令人担心。

　　1月1日生效的「中国－东盟」自由贸易区，十个东盟国中，六个（马来西亚、汶莱、印尼、菲律宾、新加坡及泰国）产品出口到中国税率由12.8％降至0.6％，另四个（柬埔寨、老挝、寮国及越南）90％产品获零关税，估计可带动这个六亿人口地区的GDP增长率进一步上升。过去六年这十个东盟国与中国双边贸易额由590亿美元升到2008年1120亿美元，未来双边贸易进一步频繁，可大大提升中国在东盟国的地位。

　　自1971年美元同黄金脱鈎后，过去四十年我们生活在泡沫世界，由形成到爆破，然后再进入另一个泡沬。如果恐惧泡沫的话，过去四十年如何投资？投资者心态应是在泡沫形成过程中加入，在泡沫爆破前离开。未来投资策略是如何在欧罗、日圆回落中获利。

　　道指至今仍较2007年10月高峰差25％，但《经济学人》认为，美股现水平已偏高50％。例如英特尔P/E五十一倍、杜邦化工四十五点九倍、Google三十九倍……。自从1971年美元同黄金脱鈎后，美国政府一旦制造泡沫爆破后，又会再制造另一个泡沫，渐渐习以为常。

　　美股熊市只完成一半

　　2009年无论英、美财赤俱达GDP 10％，陷入日式衰退。日经平均指数过去二十年共失去四分三市值，至今仍未清楚熊市是否结束。美股熊市自2000年1月开始，第一个小熊市在2002年10月结束，然后反弹至2007年10月（以P/E计，2007年美股P/E已不及2000年1月）；第二个短期熊市在2009年3月结束，又进入反弹期【图】。美国中产阶级过去十年先后受科网股泡沫爆破影响，然后是地产泡沫爆破；再加上美元滙价回落，过去十年油价大升，已令市民苦不堪言。但以日本经验看，美股到目前为止熊市只完成一半，仍有十年左右苦难期。贪念与恐惧、繁荣与衰退、扩张与收缩，仍然不断支配着每一个社会与每一个人。

　　如以美股Wilshire 5000指数计，P/E三十二点五倍、息率1.8厘，平均P/E三十倍以上；如要重返历史性平均P/E十六倍，企业纯利必须上升一倍，上述是十分难做到的要求。1982年大部分人买入股票平均持有五年，今天一般人买入股票后平均只持有六个月，反映炒家已取代投资者，而且现今投资者愈来愈缺乏耐性。

　　2009年第四季港股开始进入炒细价股时段，质素较差的股份不但在大跌市跌得多，同时在升市初段升得少，但2009年第四季开始玩追落后，表现远胜大价股。有人担心下半年加息令股市大跌，但2004年6月至07年初利率便不断上升，股市却不跌反升。

　　一年之始是清洗去年残余下来的错误思想，重新计划如何去争取投资成功的日子。2009年最多人犯的错误是预测未来而非追随趋势，却不相信没有一个专家能预知未来，投资只可追随趋势，直至它改变为止。2009年首三季是上升市，第四季起是上落市，相信2010年初段仍是上落市，直至这个趋势改变为止。不摸顶、不估底、不扮专家，只做一个老实的投资者。

　　2009年8月起，A股市场已成为Stock Picker's Market，到2009年9月香港股市亦一样，不同股份出现极之不同的走势。有些自9月至今回落，有些9月至今不断上升。2010年1月不但是新一年开始，亦是另一个年代的开始。2009年全球经济复苏速度以中国、印度、印尼、非洲及巴西最快。根据IMF数字，2009年全球GDP仍降1.1％（其中OECD国家跌3.4％），估计2010年全球GDP升3.1％（OECD国家升1.3％、新兴国家升5.1％）。今日世界已分为E7（中国、印度、巴西、俄罗斯、墨西哥、印尼及土耳其）及G7（美国、日本、德国、英国、法国、意大利及加拿大），未来十年E7继续高速增长，但G7只有低增长。

　　当跑马拉松初段加速……

　　2010年股市充满大量不稳定因素，加上我老曹年纪渐大，脑海内愈来愈多先入为主的偏见。大家皆知道我老曹每天阅读数十篇外国文章，然后加以思考，希望从中找到未来投资大方向。互联网普及后，我老曹每天阅读文章的数量大增，反而令思想不太清晰。2009年第三季美国GDP升2.2％，90％来自政府刺激政策，估计第四季GDP升4.5％，即连续两季GDP正增长，是否代表美国经济繁荣期又开始？以日本经验︰政府重复使用刺激经济方案，代价反令长期GDP出现低增长，情况有如跑马拉松，如在起步初段跑得快，反而会令这位长跑者后劲不继。

　　根据美国The Conference Board向二千间机构的问卷调查，只有45％在职员工对目前工作示满意（上述调查1987年开始，当年有61％在职员工满意自己的工作）。2009年美国不但失业率高，不满自己工作的人亦达二十年新高。五十多岁员工满意度最高，二十五岁或以下满意度最低（可能只是他们首份工作，同时薪金亦低）。最满意自己份工的在职人员是消防员，其次是工作有挑战性的行业，然后是教书或照顾其他人的行业；最不满意自己份工是食物服务业、家俬零售业及顾客服务部，只有25％员工满意自己份工。

　　2009年对美国汽车工业而言是灾难年，车辆数目出现战后首次回落，由2008年二亿五千万架降至二亿四千六百万架，估计趋势持续，因为年青一代多用互联网而少用车（1978年二十岁以下有车牌共一千二百万人，2009年已少于一千万人）。同1990年日本情况一样，今天日本车辆数字较1990年少21％。对美国人而言，再难见年销一千七百万架这数字，估计每年销售一千万架到一千四百万架已经难能可贵。每年报废汽车较新车多，反映美国汽车人口2009年起进入下降期；反之，中国车辆数字正进入急升期。中国1980年开始一孩政策，新一代人口（即所谓八十后）进入高消费期，既有能力买楼，又有能力买车，形成楼价狂升及汽车销量急升。Smart money早于去年已卖出美国汽车股并买入中国汽车股矣。