估值大背离

Martin

股价超跌，业绩超预期增长 —— 估值大背离， 永远是价值投资者的梦想。

当前的蓝筹看似平静，实则暗流涌动，全因估值背离。

下面统计一下9大蓝筹每年的股价高低点对应的PE。

这个统计也很繁琐，因为要考虑增发、配股、送股等因素，既要看复权价，又要看不复权价。

希望大家有钱的捧个钱场（不要给红十字，希望工程捐，要捐就直接去贫困山区学校，就当旅游了），没钱的捧个人场。

表1：历年最高估值

PE高	2005	2006	2007	2008	2009	2010	历史平均	当前	潜在最大涨幅
中国石化	10.3	15.6	46.5	72.8	21.9	17.3	30.8	7.5	308%
招商银行	20.9	31.1	57.9	39.7	24.7	13.6	31.3	7.2	334%
万科A	12.5	40.8	90.6	53.9	31.1	16.5	40.9	9.2	345%
宝钢	7.6	11.9	30.3	54.1	31.3	13.1	24.7	7.5	231%
格力	11.7	14.5	47.7	59.8	28.7	13.3	29.3	10.8	172%
贵州茅台	23.5	56.2	76.7	57.2	39.6	41.5	49.1	27.0	82%
青岛啤酒	44.3	50.0	107.5	70.0	39.7	36.5	58.0	26.6	118%
云南白药	26.7	49.1	58.1	43.7	69.8	56.2	50.6	36.1	40%
苏宁电器	19.4	85.2	218.8	113.4	49.1	29.4	85.9	16.9	407%
平均PE	19.7	39.4	81.6	62.7	37.3	26.4	44.5	16.5	169%

说明：潜在最大升幅，也就是距离历史平均最高PE的差距，但其实只具有安慰价值，不具备实际操作价值，因为苏宁电器未来不可能达到86倍PE，万科A重上40倍PE也不现实。但对于重仓被套牢的投资者，例如小兵，这个表格是个极大的安慰。

同样具有安慰功能的还有下表。

表2：历年最低估值

PE低	2005	2006	2007	2008	2009	2010	历史平均	当前	潜在最大跌幅
中国石化	7.0	5.8	12.5	19.3	9.8	9.4	10.6	7.5	-41%
招商银行	15.5	12.1	18.7	9.7	9.5	10.0	12.6	7.2	-75%
万科A	8.7	10.9	20.3	13.0	13.5	10.1	12.7	9.2	-39%
宝钢	5.2	5.3	10.3	11.5	14.4	7.7	9.1	7.5	-21%
格力	9.1	6.9	11.2	20.0	11.3	8.3	11.1	10.8	-3%
贵州茅台	12.7	12.0	27.8	20.9	21.7	23.3	19.7	27.0	27%
青岛啤酒	32.4	21.0	32.6	23.6	18.9	26.4	25.8	26.6	3%
云南白药	15.3	16.7	33.6	24.3	36.6	31.0	26.3	36.1	27%
苏宁电器	10.2	16.4	47.9	36.4	23.7	17.4	25.3	16.9	-50%
平均PE	12.9	11.9	23.9	19.9	17.7	16.0	17.0	16.5	-3%

看完表一和表二，首先让我忍不住代表大家赞扬一下伟大的戴维斯。

2年的时间最低12.9倍PE升到最高81.6倍PE，不算业绩增长，仅仅依靠PE放大，九大蓝筹上轮牛市就集体暴涨了6倍！！

9大蓝筹中，只有3只消费股，目前的估值在历史最低平均PE之上，其中贵州茅台和云南白药潜在最大跌幅是27%。也就是贵州茅台和云南白药目前的估值距离真正的便宜差距甚远。但招商银行，万科A，苏宁电器，中石化，宝钢股份，目前确实便宜，绝对可以说处于底部区域。其中招商银行，历史平均最低PE是12.6倍，目前是7.2倍，也就是说：假定中国经济没有大问题，招商银行上涨75%之后，估值仍然处于历史最低估值状态。

对于目前被套牢的弟兄们，这也算是一个安慰吧。

当然，历史不代表未来，一切皆有可能。

下面在回顾一下蓝筹利润增速。

1）并且参考历年最低估值，发现了一个重要问题。

股市第一定律：只要有耐心，每年都有增持机会。每2年就出现一次重仓机会。

除了2007年的最低PE超过了20倍，达到23.9倍，其他每年在最低PE买入，都很划算。

即使是2007年，23.9倍PE买入，对于当年超过60%的净利润增速，并不算高。

2）目前和2005年，2008年不一样。是结构性熊市。

2005年平均最低PE 12.9倍，2006年平均最低 PE 11.9倍，是因为全体股票的最低PE都很低，所以平均很低。

但2011年的平均最低PE是16.5倍，是因为茅台，青啤，白药，拉高了平均PE。抛出这3只。

其余6只股票都接近05年和06年的估值，招行更是大幅低于05年的估值。

所以得出了第二个重要结论：

目前的非消费类蓝筹股，估值低于2008年底，和2005年一样。其中招商银行比2005年低估50%。

3）2005年之后是消费股的牛市，至今未变。

银行地产在08年底和11年的估值都到了历史底部。但消费股距离历史底部有50%的距离。比如茅台，白药，05年都出现15倍之下的PE，但05年之后从未出现过，茅台08年出现的最低21倍PE。云南白药24倍PE。看来小兵的盛世中华消费牛市的理论是有市场支持的。

既然是消费牛市，小兵宁愿买10倍PE的H股消费股（实际上小兵买入的时候是12倍PE，目前是下跌了20%，只好自嘲说10倍PE了）。

4）超额收益机会在传统蓝筹。

茅台和白药目前看来，并未低估，最多估值合理。

长期看，持有优质消费股肯定会跑赢中小板，创业板，概念股。

但超额收益的机会，显然在市场错杀，现在市场不可能错杀茅台和白药，但很有可能错杀招商和万科。一旦纠错，可能1年内就会出现2倍以上的升幅，还记得09年吗，茅台和白药的涨幅是落后的。很多被错杀的工业股，B股，都有2～4倍的升幅。

市场经常错杀，最大的机会就在系统性错杀，因为系统性错杀就是营造一种梦境，一种越陷越深的梦境，一种让你信以为真的梦境。

比如封基在05年集体被错杀，

B股在08年集体被错杀，

中资体育股在2011年集体被杀。

银行股地产股在2010-2011集体被杀。

后二者是否错杀，让时间来检验吧。

银行股的估值下跌过程就是一个典型的盗梦过程，之前的招商银行平均历史最低PE是12.6倍，

很多价值投资者15倍PE可能就会杀入，

12.5倍PE就会重仓杀入，

10倍PE就会卖房杀入，

8倍PE就不想杀入，只想杀人了。

目前7.2倍PE又能如何。呵呵，开个玩笑，其实大部分投资者都很淡定，随他跌好了。小兵尽管2008年抄到了招行的大底，但加上后来的配股，补仓，小兵在招行上是赔钱的。

5）蓝筹暴动，啥子时候？

2010年底，小兵喊蓝筹暴动，银行暴动，真的暴动了，但很快被镇压了，然后反方向暴动了，目前蓝筹连暴脾气都没了。

从表1和表2看，蓝筹绝对有暴动的内因，具有发动一场万点牛市的内因，但外因实在不给力，而且目前看，外因已经影响了内因，2011年下半年经济确实放缓了。

看看上面业绩增速那幅图，05年，06年，07年业绩持续超预期，结果催生3年大牛市。2009年，2010年，2011年，业绩增长都相当不错，都超过了30%，但2010年非消费蓝筹股就停止上涨，不断挑战着价值投资者的底线。以至于价值投资者都要多备几条内裤。（比如小兵，选了N个蓝筹，结果N个蓝筹都争先恐后的创新低，真给面子）。

目前小兵能做的就是：相信2件事。

1）很多蓝筹股估值都在该股的历史最低估值附近。

2）向上的空间300%，向下的空间最多30%。

让时间去证明吧。

6）08年~11年蓝筹表现

	2008-2011 利润增速	PEG
中国石化	13%	0.60
招商银行	22%	0.33
万科A	23%	0.41
宝钢	0%
格力	47%	0.23
贵州茅台	26%	1.05
青岛啤酒	37%	0.72
云南白药	38%	0.96
苏宁电器	36%	0.47
平均	30%	0.54

后2008年代，确实是消费股当家。其中格力电器净利润复合增速47%，PEG只有0.2倍。

贵州茅台和云南白药物有所值，市场对招商万科苏宁格力未来增长担忧，是否低估呢？

7）最后，2005年的机会有多好？

10倍PE苏宁，2007年估值最高200倍PE，仅仅靠PE放大就有20倍的升幅。

9倍PE的万科，9倍PE的格力，13倍PE的茅台。这是怎样的黄金啊。

有一点肯定，当时能够重仓买入的人，是顶着怎样的压力啊，

998点买股票的压力，要比6124点买股票的压力大1664倍！！

像但斌，林园，李驰，赵丹阳，杨百万，这些前辈们致敬吧！

原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b4e59fd0102ds3k.html