陈大为：滞胀─贵物斗穷人

Alex

　　最明显的就是日本和美国采取的量化宽松。说穿了其实很简单，在由贵物斗傻人时期转到贱物斗穷人时期，最重要的表徵在于大量的流动性在通胀时期通过杠杆挷死在大量资产上。由于资产价格大举下跌，因此大量的流动性随之消失。基于同样理由，银行和金融机构也缺乏足够的抵押去发贷支持工商业活动，结果在个人和企业最需要现金周转时却把现金从他们身上抽走。

　　当大量的人和机构处于这种环境时，会引起对现金的渴求和对手上持有的资产不信任，故此不理好丑，但求现金就手，引发恐慌性抛售。而货币提供者如日本央行和美国联储局认为可以针对此表徵落药：流动性不足吗？那就提供更多的流动性好了。

　　具体的做法是将货币通过以国债换走有问题的资产注入银行体系，认为这样能够令银行有充足的流动性，让银行继续支持个人和企业的活动，也希望投资者能因此停止抛售，阻止贱物斗穷人的情形出现，进而希望在充足的流动性下，恢复贵物斗傻人的情况。

　　但是这套方法除了稳定银行体系不致连环破产外，却难以达到贵物斗傻人的效果，只会得到「贵物斗穷人」的效果。此话何解？

　　傻人的基本元素是对前景乐观而敢于消费、生产和投资。然而，尽管银行的问题是摆平了，已经收缩了的经济活动，去掉的杠杆，和贬了值又找不到买家的资产却不是像打电脑游戏一样，按下「restart」就可以重新来过。

　　债务需要时间消化，过剩产能也需要时间消化，社会和企业的重建更需要时间，这些不能单靠提供流动性就可以解决。简单点看，以一个家庭为例，丈夫在未出事前靠做买卖背客赚到钱，因为顺风顺水赚到唔少钱，很自然成为大花筒又乱投资，结果环境欠佳，失业兼破产。此时，就算有一笔意外之财足以还债，但在没有工作，兼且犹有余悸的情况下，又如何可以立即变回大豪客？

　　但是何以是贵物而非贱物斗穷人？这和发展中国家有关。

　　在发达国大花筒的年代，发展中国家却以低廉的成本及积蓄的态度储起了资本。原本发达国尚有充足资本时，发展中国家的积蓄相比起来是小菜一碟，但是到了发达国相继受债务困扰的时代，发展中国家拥有的积蓄可以用来鼓吹消费，暂时替代发达国的需求，阻慢了贱物斗穷人的过程，甚至因为政府大举开支而催生贵物斗傻人的情况。

　　不过，由于发展中国家制度不完善，再加上资金流的管制，令贵物斗傻人的情况发展得极快，完全出乎政府所料，结果是急剧的通胀。在全球一体化，而资源开采速度有限的情况下，原材料价格被炒上；再加上发展中国家的人民收入短时间内在政策鼓励下大幅上升，结果是连发达国都同样受物价上涨之苦。

　　此外，由于资金便宜项目缺，金钱当然流向容易搵钱的地方，也就是各资产市场。由于资金成本太便宜，纵使经济活动不足，炒家仍然有足够动机去炒作一转。这就是滞胀──贵物斗穷人。

　　贵物斗穷人比贱物斗穷人更难处理。事关在前者的情况下，贵物令新发展难以起行，也令维持经营有相当困难。在亢奋过后，真正的发展却反而欲振乏力。当消费力和营业利润在被贵物蚕食后，需求最终也会下降，并且首先反映在原材料价格上。换言之，在贵物斗穷人下，最终不会是贵物带起穷人，而是穷人会拉低贵物。当然，贱物斗穷人这种情况因为尚有相当多傻人在贵物斗穷人时赚了钱，而不会现眼报。但是，通胀下暗涌的通缩压力不宜漠视。

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王琦

中国的特殊经济体系会是全世界滞涨最厉害的国家。