叶檀：中国证券市场什么不能碰？

Martin

　　两句古老的格言，对投资至关重要，在风云莫测的2011年投资市场尤其重要。
　　一，君子不立于危墙之下；二，天下没有免费的午餐。前者出于《孟子》，而后者家喻户晓，与其说是格言不如说是俗语。
　　在2011年的证券市场，哪些领域是危墙？
　　一是地产，二是金融，三是东部苟延残喘的中低端制造业。按照估值计算，地产金融均处于低位，应是介入良机，事实上2010年年底地产股也曾飞升数日，但地产股的心升昙花一现旋即湮灭。而金融股虽然处于历史低位，却无反弹迹象，相反，还在融资再融资的压力下如履薄冰，而东部地区处于用工荒之中，与中西部抢夺民工资源的努力注定不会成功。
　　无论房地产市场对于中国GDP有多重要，所有理智的人都已经认识到房地产对中国金融与实体经济的风险，如果中国融资抵押担保、资金的流动之源全部来自于房地产，如果中国的GDP来自于水泥砖块，中国就是下一轮资产泡沫与产业空心化的圣殿。因为全球金融危机而中断的房地产调控在后金融危机时代卷土重来，绝非无数个蜻蜓点水式的经济小调整中无关重要的一环，而是中国十二五经济结构转型的核心。
　　见机早的房地产企业已经开始主动减速。今年1月12日，万科董事长王石公开表示，万科2011年的销售额不能超过1400亿，换言之，今年万科的销售额增长率将控制在40%以内。销售领跑的房地产企业主动降速，是为了获得持久的收益，以应对随时袭来的调控。成为2009、2010年楼市激素的二三线城市已有透支之虞，实行未行房产先行的局面不可能持续，今后二三线城市的房地产价格将处于严密的监控之中。
　　金融业则处于买单阶段，前两年救市超发的货币在这两年通过各种手段回收，其中包括发债、再融资、加息等等手段。
　　对金融行业来说，加息与抑制贷款规模扼住业绩增长的咽喉。新兴市场经济体增长与通胀并存，通胀压力急剧上升。俄罗斯联邦国家统计局1月11日公布的最终统计数据显示，2010年全年俄通胀率为8.8%，印度与俄罗斯不分伯仲，中国的通胀预期也在节节上升，可能在二季度达到高峰。
　　即使再不情愿，即使地方投融资平台存在巨大的还款付息压力，央行也不得不加息，否则，食品价格继续高涨原材料价格上升吞噬企业的利润导致失业率上升，埃及就是前车之鉴。中国央行开启加息周期，央行三次加息，这远不是终结。麦肯锡公司最近发布的一份研究报告指出，全球延续30年的低利率时代已经过去，未来20年内，来自中国和其他大型新兴经济体的投资需求将超过全球储蓄，从而导致实际利率上升。
　　金融机构处于难熬的转型过程中，市场化利率机制雷声大雨点小，中间业务收入处于严酷的同质竞争中，上升乏力，金融机构的赢利无法战胜未来的风险，内外夹击，金融类上市公司成为一堵摇摇欲坠的沉重的危墙。他们遭遇到自2003年改制上市以业最大的挑战。那些兼具稳健与活力、开拓中间业务具有创新精神的金融公司，才值得逢低吸纳。
　　东部地区缺乏进取精神的中低端制造业是后金融危机时代新浮出水面的危墙，代表事件就是与中西部争夺民工。
　　民工荒是产业转移的正常现象，目前全球产业转移主要在中国进行，中低端制造业从东部转移到中西部是大势所趋，是全球战略转移的成果，可以形象地称之为“将工厂开到民工的家门口”。2010年全球最大、效率最高的代工企业富士康的大搬迁就是象征性事件。在过去的十几年时间里东部延海地区一直在重复国外订单多了抢民工、订单少了赶民工的戏码。
　　拼人力资源的吃苦耐劳，东部拼不过中西部；拼土地等市场资源的廉价，东部拼不过中西部，但东部沿海地区以往的出口积累为品牌与创新打下的基础。。东部沿海地区的代工经济是没有前途的，没有利用自身资金充足、观念先进、技术领先的资源秉赋。让我们对于在代工泥潭中挣扎的东部企业挥一挥手，说声再见。
　　按照上述逻辑，未来中国经济基础呼之欲出，升级的制造业，创新的金融业，转型的能源行业，以及容纳就业的服务行业，才是朝阳产业。洗头洗脚尽朝阳，传统的制造业如纺织业有一流的面料、领先的设计照样独步天下。但过早概念透支、没有实际进帐某些新能源、电动车等不在朝阳之列。从上世纪80年代开始孕育，至今新能源未能结果。
　　最后，并非最不重要的是，在中国投资领域确实会天上掉重组类馅饼，但通常精确地掉到某些特殊的人群口中。因此，这叫内部人士溢价，投资者有必要谨记，当你掂记馅饼时，你只是在给权贵与内幕人士抬轿子。
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上海果冻

最后那段话已经谨记于心！