曹仁超：同遮唔同柄〔2010.05.20〕

Alex

　　5月19日，周三。Global Macro Investor Newsletter作者Raoul Pal认为，踏入5月道指面对另一次大跌市；自4月26日起投资者必须扣紧安全带及保持镇定，因为股市已变得十分颠簸，只有技高胆大者才能化危为机，普通投资者最好避之则吉。

　　道指正面对由高位11258点回落前升幅38%的调整，即后市可见9439点。去年3月美国政府推出量化宽松政策，令美股连升十四个月；这次欧盟领袖推出7500亿欧罗「救命」计划，只可惜同遮唔同柄、同人唔同命，上述政策除令欧罗大跌，却未能令欧洲股市大升。

　　投资策略原是生活方式

　　在《论战》一书我老曹强调采用投资策略，今天才发现所谓投资策略，原来是一种生活方式（Lifestyle）。你是无法教晓80后年轻人运用投资策略，因为他们心态仍是战场上的小兵，样样都想试，作风是「有前冇后，死咗罢就！」要人到中年，才明白「有所为，有所不为」的道理，未到耳顺之年，是无法了解「无为」的可贵（可以唔投资，最好唔投资；没有十足把握，例不出招）。

　　我老曹1967年开始出社会做事，发现经济周期十分有规律。例如1968年至1973年，七年繁荣期后，是两年衰退期；1975年至1981年又是七年繁荣期后，出现两年衰退期；1983年至1989年七年繁荣期后，同样出现两年衰退期；1991年至1997年七年繁荣期后，一样出现两年衰退期。但1997年7月1日后，经济周期却变得十分混乱，再没有七年繁荣期、两年衰退期呢支歌仔唱矣，例如1998年9月至2000年3月，只有十九个月繁荣期；2000年3月至2003年5月回落期，为时共三年。2003年3月至2007年10月只有四年半繁荣期，到2008年11月止的回落期则只有十三个月，2008年11月至2009年11月上升日子共一年……。过去九年的盛衰周期从1997年7月1日起不复存在。我老曹相信，香港经济已进入高原期（共十五年），然后再进入回落期。一个大循环共五十五年到六十五年，高原期十五年，然后进入十年衰退期？食有时、睡有时，有些时候无论你如何精明都无法逃避风险，因为人是不能胜天。

　　美国国家通胀协会（The National Inflation Association）指出，过去一年美国食物价格升22.4％（蔬菜升56.1％、生果升28.8％、蛋类升33.6％、牛肉升10.7％、农产品升9.7％），由于食物及能源由核心通胀剔除，令CPI升幅不大。下层社会面对食物价格大涨，生活压力是十分大。不同阶层的人对于通胀，感受完全不同。通胀短期而言并不可怕，只有长期才可怕。我们不应该因为担心温和通胀而作出错误投资，例如1980年1月在850美元一盎斯时买金、1990年1月投资日本股票、2000年1月买科网股、2007年10月买美国金融股、2009年1月买美国政府债券。

　　美滙指数或升越08年水平

　　随着欧盟各国纷纷出事，这次美滙指数回升期极可能超过2008年那次，可压抑CPI上升；何况经过环球金融海啸后，金融业与客户的互信关系已彻底改变，客户变得充满愤恨，并抗拒金融从业员推介，两者之间的互信荡然无存。金融业要重返2007年水平，将是很久很久以后之事矣。不过，银行乃百业之母，经济一旦失去金融业支持，好极有个谱。这情况有如妻子发现丈夫不忠但又无法离婚，于是生活在互相猜疑的日子，表面上仍是一个完整家庭，但其实并不愉快，皆因已失去互信。

　　目前最大争拗是去年8月4日上证指数由3478点回落，到底是熊市还是牛市一期调整？亦即是说，从2008年10月28日上证指数1664点开始上升，到底是熊市结束，还是熊市一期结束后的反弹（即2008年10月至09年8月上升是熊市二期）？这方面的答案要等候上证指数能否守住2500点去决定。我老曹相信内地牛市已开始，去年8月至今回落只是牛市一期调整，并否定中国泡沫论。最后谁对谁错，由股市走向决定（因没有人是先知）。

　　里昂证券估计，中国、印尼及印度年收入3000美元或以上的人士将由目前五亿七千万人增至2015年的九亿四千五百万人，增幅达85％。这批人年消费将由目前2.9万亿美元升到5.1万亿美元。其中又以中国最劲，年收入3000美元以上人口将由今天占总人口27％，到2015年占总人口44％，即未来五年中国将进入中产阶级大量涌现期（情况有如八十年代至97年香港）。

　　Beijing Real Estate Information Network报道，北京楼价踏入5月份回落1790元人民币一平方米，成16898元人民币，较4月份降9.6％。看来内地一线城市楼价5月份开始回落。

　　地产商四大赚钱法门

　　地产商可分为四大类：一、靠房子增值赚钱；二、靠土地增值赚钱；三、靠开发房子赚钱；四、靠开发土地赚钱。第一类亦称「收租股」，主要是持有优质物业作收租用途，透过房子增值去赚钱。第二类近年香港已比较少见，但内地仍多，尤其在八、九十年代，过去香港五、六十年代亦是如此，说难听点就是炒地皮；香港政府自1970年起已管制炒地皮行为，内地近年亦开始管制，今天地产商如持地不兴建物业，政府将收回土地。第三类是透过开发房子赚钱，典型例子如九仓（004）将尖沙咀货仓改为今天的海洋中心、新世界发展（017）将蓝烟囱码头发展成为新世界中心；太古洋行将太古船坞改为太古城；和黄（013）将均益仓改为和富中心、将发电厂址改为城市花园、香港仔发电厂改为鸭脷洲中心，美孚油库改为丽港城等。其他还有鹰君（041）在旺角收购旧房子改建朗豪坊、新鸿基地产（016）将官塘工业楼重建为商场及写字楼、长江实业（001）将希尔顿酒店改为长江集团中心、凯联（105）将尖沙咀凯悦酒店改建为iSquare等。换言之，透过将旧物业重建、更改土地用途而从中获利。至于第四类即开发土地者，例如七十年代香港政府计划发展沙田、元朗、大埔、粉岭、将军澳、上水等新市镇，新地、恒地（012）、华懋等及早买入当地的农地并申请更改用途，将之发展成为商住物业而获利。

　　作为小市民，自然无法透过上述四大方法获利。由于这些公司大部分已上市，我们可以利用投资者恐慌情绪出现时作为买入机会，并利用过分乐观情绪出现时作为卖出机会。地产股股价波幅往往较地产本身大，故一样可以从中获利。在香港经济成长过程中，楼价起落过多少次？例如1967年、1974年、1982年、1989年、1994年、1998至2003年、2008年都是低潮；反之，1973年、1981年、1987年、1993年、1997年、2007年及2010年都是高潮。如你在低潮时不买房，逢高便呱呱叫「买不起楼」，又可怪谁？楼价如非上涨便是下跌。请借给我一双慧眼，能看清当前形势，而非好似部分人咁只晓吵吵闹闹。楼价同股市前景永远是扑朔迷离，如高价入市（例如1997年）自然变成房奴；反之，如低价入市（例如2003年），今天都唔知几过瘾。

　　各国房策互有利弊

　　政府可更改土地政策去影响楼价，例如新加坡、马来西亚、德国及不少欧洲国家政府，都奉行廉价房屋政策。不过，各位可以问问新加坡人、马来西亚华侨甚至德国人，为何他们都跑来香港搵食？中国在1994年前亦采用廉价房屋政策，1994年房政改后，内地房价才大幅上升。世上没有两全其美的方案，只能两害取其轻。不少国家政府透过刺激房价上升去增加市民消费，保持经济繁荣；反之，马来西亚及新加坡等政府并不鼓励消费，才压抑房价上升，经济表现不及香港好。香港政府1953年起推行「双轨政策」，即私人楼同公屋（主要是徙置区，其后改为廉租屋），1976年起公屋阵营内更加入居屋，由于不是私人楼宇，银行很难为居屋提供按揭。为解决上述问题，居屋按揭由政府两大机构（房委及房协）担保。问题是那些完成补地价后的居屋，政府两大机构便不再提供担保，但居屋规格又不符私人楼宇管制条例，银行在提供按揭上有一定困难。目前接近三十万间居屋既不能出租，在私人物业市场买卖亦因按揭困难不易流通。2003年起政府已决定停建居屋及想办法解决居屋的流通性问题，但至今未有善法。

　　大部分人Broker或Trader不分。股票经纪除代客买卖股票外，许多时亦从事短期买卖以增加自己的佣金收入。1970年至1974年我老曹的行为亦是一位Broker，但四十年过去，至今未见一位Broker赚大钱，理由是他们太短线。Trader通常是投资公司经理，主要是利用「趋势」代客在低价时收货、高价时卖出，着重中长线。两者最大分别是，前者追逐蝇头小利，后者着眼本小利大的项目。

　　1975年开始，我老曹投资策略上最大改变是决定成为Trader，不再追逐蝇头小利。然而，不少散户至今仍拥有Broker性格，最爱即日鲜。

　　何谓「周期股」及「非周期股」（或叫防守性股份）？最简单如地产发展股便是典型周期股，当经济繁荣期人们便买楼，经济衰退期人们不但不买楼，反而卖楼。反之，公用股乃典型非周期股，无论你有钱或冇钱之时，都需要用电及坐巴士（本港地铁公司﹝066﹞则因为同时拥有物业发展项目，因此互相抵消）。投资周期股应在2003年大部分人卖楼时买入、2010年大部分人买楼时卖出。至于非周期股例如公用股，自2007年10月股市开始回落，但由于利率看跌，公用股至今仍可获利。2003年4月至07年10月周期股的升幅是非周期股的两倍到三倍；反之，当2007年10月至08年10月周期股回落70％之时，非周期性股仍可上升100％。

　　资深投资者似在派发

　　何谓「不对称反覆无常」现象（Asymmetric Volatility Phenomenon，简称AVP）？各位有否留意2008年10月至09年3月那段日子的恒生指数？那便是典型AVP期。由于资深投资者开始收集股票，令股价上升，但坏消息不断出现，散户抛售，令股价继续回落；在这段日子指数大上大落……资深投资者明白这时买入可能买贵，但长远而言不会买错。大家又有没有留意到2009年9月至2010年3月恒生指数再次出现AVP期？代表资深投资者在派发，但好消息仍不断出现，形成股市时好时坏。

　　何谓协同效应（Correlation Coefficient）？简单点说，当长江实业股价上升时，其他地产股或多或少跟升。在同一行业如有一只或以上股份上升，其他同类股受刺激亦上升；反之，如有一只或以上股份率先回落，其他同类股份亦受影响而回落。

　　何谓共进退（Covariance）？最典型例子如思捷环球（330）。由于业务集中在德国，欧罗偏好可令思捷股价上升，欧罗跌则思捷股价亦挫。其他如油价升石油股升，油价跌石油股跌；铜价升江西铜（358）升，铜价跌江西铜跌等，都叫做「共进退」现象。

　　世上没有赢梗的投资

　　投资者常犯错误：

　　1. 投资ABC股赢梗。世上没有一项投资可以赢梗；愈是「热门股」，愈代表该股「overvalued」。在过度超买时吸纳，如何赚钱？例如1997年上海实业（363）、北控（392）连上市申请表格亦炒到500元一张。2000年TOM仔上市，连纹身大只佬都到旺角滙丰银行排队。

　　2. 好多人质疑市况太差，点买股票？生于忧患，死于逸乐。事后往往证明在市况差时，才是买股票好时机。

　　3. 大行推介跑赢大市？事实证明由有名气大行管理的投资组合，大部分均跑输大市。请看看金融海啸中所谓大行的投资组合表现如何？

　　4. 分散投资可逃避风险。事实证明持有五十只劣质股不如持有一只优质股。分散投资只是分散自己的注意力。

　　5. 许多人有1万元赚而急急获利。结果赢粒糖、输间厂。如你的投资刚上升10％，应该进一步买入而非获利回吐。千万不要为眼前1万元利润而放弃未来赚大钱的机会。

　　如要投资成功：A. 自己作决定，不要盲目相信投资专家或股票经纪。B. 学习管钱。C. 大部分离岸产品皆没有投资价值，但有少数例外。D. 大部分结构性产品皆隐藏风险，如自己不了解少沾手为佳。E. 不要期望证监可以保护你，证监的作用有如警察（贼过之后，警察才出现），在你被打劫之时，警察往往不知在何方。F. 不作投资不会死人，盲目投资却可以死人。