过去十年股市投资的七点教训

Martin

　　本月的大部分财经新闻都围绕着2008年“大恐慌”的一周年纪念──雷曼兄弟(Lehman Brothers)的崩溃、美林(Merrill Lynch)被收购、政府对华尔街的救助。

　　不过对于投资者来说，还有一个纪念日：上周末是《道指36,000点：如何在即将到来的股市上涨中获利的新战略》(Dow 36,000: The New Strategy for Profiting From the Coming Rise in the Stock Market)出版10周年。这本畅销书成了90年代股市盛况的典范。

　　该书作者格拉斯曼(James K. Glassman)和哈塞特(Kevin A. Hassett)并非他们那个时代的丹?布朗(Dan Brown，《达?芬奇密码》作者)，不过他们还是在书中宣称发现了暗藏在股市中的实际密码。

　　简而言之，他们认为，就算是在那个疯狂的“非理性繁荣”时期，股票也被严重低估了。他们对历史的解读揭示出，长期来看，股票的风险远没有普遍估计的那么大。所以，他们得出结论：当时位于10,300点左右的道指实际上价值还要高两倍以上。

　　现在，对这样冲动的预测大加嘲讽是很容易的事。不过当时很少有人笑话他们。相反，尽管只有一些华尔街人士会把这种观点发挥到如此可笑的“极至”，很多人却认同他们的基本看法。

　　当时，华尔街上唯一一直受到嘲讽的正是那些不同意这种看法的人。任何警告说股市可能会下挫的人都被忽视了。预测股市会崩盘的人（更不要说是两次崩盘）很少，而且还被视为另类。（现在的实际情况是：目前仍在享受崩盘后大幅上涨的道指上周再涨2.2%，自3月份以来已经上涨了50%。不过仍低于1999年9月的水平。）

　　除了对过去10年的痛苦反思外，这次的纪念日又为投资者带来了什么呢？我们从过去的10年中汲取了什么教训呢？今后又该如何做呢？

　　过去十年给了我们以下七个教训。

　　1. 不要忘记派息。在90年代的泡沫中，投资者发现他们会在资本收益上大赚一笔。这正是他们愿意买进低派息或无派息股票的原因之一。

　　事实是：派息一直是投资者的救生艇。自《道指36,000点》出版以来，道指已经跌了约7%。不过当你把投入股市的派息计算在内的话，股市投资者在这个时期大体上不赔不赚。

　　2. 当心通货膨胀。过去10年来，物价的上涨一直较温和，不过在这个时期，美元的购买力仍减少了约23%。

　　因此，投资者实际上是倒退了。如今很多人把钱存在低息或无息银行帐户里，这种忽视通货膨胀的做法仍是很多人犯的错误。重要的并不只是你的名义回报或宣传的回报，而是经通货膨胀调整后的回报。

　　3. 不要高估长期股市回报。重复你到处听到的有关股市的愚蠢而过于乐观的说法应该引起注意──华尔街1年里涨了约8%-10%；长期来看，股票经通货膨胀调整后将有7%以上的收益，等等。

　　真相是什么呢？伦敦商学院(London Business School)几年前进行的一项全球研究显示，经通货膨胀调整后的平均长期回报可能只有约5%，而不是7%甚至更多。

　　这听起来可能差得不大，不过长时间来看有很大的不同。10年就会使你的可能收益减少三分之一。这意味着长期来看，你遭受损失的风险更大。

　　4. 波动很重要。坦白讲：3月份道指跌至7,000点以下时，你有没有缩减投资？2002年股市暴跌时呢？很多人都减持了。不，这种做法不只是愚蠢。在3月份和2002年，股价都较见顶时跌了约一半。很多人只是无法承受股价可能会再跌一半的风险。投资者感觉他们是在玩俄罗斯轮盘赌。

　　5. 价格很重要。1999年的最大问题只是，在之前的17年中，股市已经涨了10倍，从1982年的约1,000点涨到了1999年的10,000点。股票估值普遍严重过高。难怪此后投资股市一直是糟糕的投资。

　　6. 不要着急。10年前有太多的投资者急匆匆地入了市，他们因此付出了代价。华尔街鼓励这样一种习惯：正因为如此，基金经理们和经纪商们喜欢用光鲜亮丽的话“让我们使你的钱生钱”误导人，就算1999年时任何“让钱生钱”的人都赔钱了。给潜在投资者的忠告是：不要着急，没有任何理由让你仓促行事。

　　7. 不要忘记你的救生艇！泰坦尼克号悲剧的最大问题并不是船长在启航时就预期一帆风顺。而是管理层在订购了那么少的救生艇的情况下还预期航行顺利。满怀希望，但要对最坏的情况有所准备。正因为如此，要把非股票投资包括在投资组合中，包括通货膨胀保值国债和其他资产。

　　我们现在的情况怎么样？我们能对未来有怎样的预期？

　　好消息是，市场不像10年（或两年）前那样估值过高了。2000年初，全球市场预期市盈率触及约25倍，如今降到了更为合理的16倍。全球股息率涨了一倍，至2.5%。坏消息是股票也不便宜。持怀疑态度的价值投资经理们（这类人很少，但弥足珍贵）认为股价可能比合理价值高10%或20%。

　　这是持有大量股票的一个理由，也是持有很多现金的理由。