普跌之下投连险仍跑赢基金

Martin

　　08年来中国股市出现大幅下跌，上证综合指数由年初的5272点跌至2736点(2008年6月30日 Wind提供)，累计跌幅超过48%。受股市下跌的影响，开放式基金业绩总体下滑严重，曾一度出现大面积基金跌破面值的情形。与此同时，投连险账户也未能幸免于此番下跌行情，不同类型账户单位净值均出现一定程度的负增长，各公司出现普跌之势。除了货币型账户和少量债券型账户以外，绝大部分投连险账户在2008年上半年的收益率均为负值。但与整体股市相比较，投连险账户的整体跌幅则要低得多。这主要体现了投连险的产品设计的优点。不同类型投连险账户在股票、债券和货币等不同资产中不同的投资配置比例，基本满足了各类风险偏好的投资者的需求。

　　根据世德贝投资咨询公司对14家保险公司的投连账户收益进行研究，分析数据显示，2008年上半年，19个股票型投连账户平均亏损32.98%，19个混合偏股型投连账户平均亏损23.32%，12个混合偏债型投连账户平均亏损15.12%，债券型投连账户平均亏损3.92%，唯一平均收益未亏损的是货币型投连账户，平均收益仅为1.08%。直观来看，投连业绩一如股市萧条低迷，而且许多投资者也失去了当初牛市时购买投连险的热情，市场信心饱受打击，严重者纷纷退保。尽管缩水现象普遍，但从整体上看，各类账户的仓位规定与其跌幅保持稳定的线性关系，因此客观地讲，系统风险还是此番投连险集体跳水的根本原因。与此同时，个别账户在市场下跌行情中，表现出的抗跌性还是值得投资者关注的。

　　世德贝在2008年一季度投连报告中，首次推出投连险账户收益比较基准。统观2008年上半年，投连险账户的整体表现都优于市场。股票型投连账户收益中值超过该类账户比较基准9.93个百分点，混合偏股型投连账户收益中值超过该类账户比较基准5.35个百分点，混合偏债型投连账户收益中值超过该类账户比较基准1.06个百分点，而债券型投连账户收益中值低于该类账户比较基准2.33个百分点，货币型投连账户收益中值也低于该类账户比较基准1.05个百分点。

　　在各类账户与比较基准的比较中，我们发现权益资产配比较高的投连账户超越比较基准的优势较为明显，这与投资团队对基金市场的把握，以及及时调整仓位不无关系。根据世德贝对这两类账户的定义，股票型投连账户和混合偏股型投连账户分别至少有70%和50%以上的股票仓位，这不仅限制了保险公司根据市场情况调整配置的战术性调整的比例，同时也是对其投资选择能力的考验。数据证明，某些投连产品还是具有较强的避险实力的，换言之，为投保人提供了较优秀的基金投资组合。

　　从资产配置上看，混合偏债型投连账户受市场因素影响理应不剧烈，但数据结果却令人惊讶，跌幅最大的账户竟然超过股票型和混合偏股型投连账户的平均水平。但整体上看，账户平均表现符合其至多30%的股票仓位的定义，平均跌幅为15.12%(股票市场下跌48%，理论跌幅14.4%)，结合市场情况来看，其表现属于合理范围之内。

　　同时，对于偏重投资于债券市场和货币市场的两类投连账户，由于其收益与股市联系并不密切，理论上，其收益变化波动幅度应该较小。分析结果表示，绝大多数账户收益比较一致，收益差异较小。但这两类投资账户收益几乎皆未超过比较基准。宏观上看，国内高位运行的通胀水平和货币紧缩政策对市场的影响，是导致上述两类账户未能超越比较基准的间接原因。

　　同类账户收益率存在显著差异

　　纵观2008年上半年各个投连险账户的收益表现，不难发现不同类型账户呈现出收益的较大差异。同是股票型账户，上半年最高跌幅高达-47.43%，最低跌幅则为-23.57%；混合偏股型各账户的跌幅也是从12.74%到34.54%不等，而相应的世德贝投连险账户收益比较基准则为–28.66%;混合偏债型各个账户收益跨度从-4.81%至-39.40%，差异程度之大超过其他类型账户。

　　股票型账户作为投连险账户中最为激进的投资账户，70%以上的资产投资于股票市场(分类标准参照世德贝2007年12月28日发表于中国保险报的《国内投连险产品市场分析(一)》)。正因为该类账户的投资风格和投资范围，决定了其账户表现将深受股票市场影响。虽然整体账户表现不佳，但是平均表现仍好于世德贝股票账户比较基准(-41.9%)。在我们取得完整数据的19个股票型账户中，有三个跌幅超过比较基准，跌幅最大的是中英人寿指数型账户和中英人寿指数增强型账户，分别下跌了47.43%和46.21%。这两个账户跌幅巨大的原因是账户设计投资风格是指数型账户。指数型特点是追寻市场趋势，尽力拟合目标指数，获得追踪指数的目标收益。今年上半年股票市场大幅下跌决定了该类账户的欠佳表现。同期下跌最少的是信诚人寿成长先锋账户(下跌23.35%)，跌幅近似于中英人寿指数型账户的一半水平，表现相对抗跌；平安人寿平安基金投资账户以-24.44%的半年收益紧随其后。

　　混合型账户是指投资权益资产比例介于股票型账户和债券型账户之间，混型合偏股账户投资股票市场的比重低于股票型账户，因此受上半年股票市场深幅下跌的影响也相对较小。混合偏债型投资账户主要投资债券市场，但是投资债券比例低于债券型账户；同时混合偏债型账户用于投资股票市场的比例相对债券型账户较大，因此该类账户承受比债券型账户更大的投资风险。

　　债券型账户的投资特点是将大比例资产投资于债券市场，剩余的小部分投资于股票及货币市场，投资风格相对稳健。但是在我们收集得到的19个债券型账户中不难看出，收益表现出较大差异，其中三个账户实现正收益，信诚人寿金御良缘优选全债账户表现最好，上半年收益率为1.87%，瑞泰人寿安益账户以及稳健型账户也分别实现1.22%和0.32%收益。其余账户呈现不同程度跌幅，中英人寿稳健型账户上半年跌幅高达-13.48%，远超过同类账户。在同世德贝投连险债券账户比较基准的比较过程中，我们可以看出只有5个账户超越比较基准，其余账户表现劣于比较基准。同比较基准相比相差较多的一些账户，可能是由于受累于上半年权益投资损失严重，而账户又保持相对较多的权益投资比例导致的。

　　货币型投资账户受限于账户投资范围，主要投资于固定收益类资产，具有低风险特点，同时预期收益也相对较低。尽管所有该类型账户实现了不同程度的正收益，除华泰稳健账户取得3.99%的最大收益超过世德贝投连险账户收益比较基准2.13%个百分点之外，其余账户现在均逊于该类账户比较基准。其中平安人寿保证收益账户表现最为接近比较基准，达到2.08%；平安人寿平安货币和瑞泰人寿避险账户分别以1.40%和1.34%的收益率紧随其后。同期有五个账户半年收益小于1%，海康人寿安全和恒安标准现金账户以少于0.5%的收益远落后于同类其他账户。

　　结论及投资建议

　　明确目标，选择合适账户，及时调整资产配置

　　理论上讲，世德贝秉承的长期投资理念，关键在于策略性的资产配置。也就是说，投资者在明确自身投资目标的前提下，根据自身的风险承受能力在资本市场平衡配置。投连险是一种通过投资基金实现市场配置、分享市场成长的投资工具。投资者可以通过选择与其风险偏好相匹配的投连账户实现资产配置，或将资金分散投资于多个不同类型的投连账户以最终实现合理的资产配置，以博取长期的投资收益。尽管短期市场震荡令投资者生畏，但世德贝认为，此时投资者的首要任务是重新审视自身的资产配置情况，因为从长期投资的角度看，市场变化带来的最大挑战是如何适时及时的调整资产配置。

　　下跌行情，投连账户收益分化，把握机会，分辨优劣

　　在震荡的市场中，我们观察到，投连险作为基金中的基金，依靠专业的投资研究和丰富的投资经验，较成功地分析判断基金的优劣，及时进行调整投资基金。一方面，投连账户收益受到下跌行情的牵连，另一方面，市场调整也促成了投连账户收益分化的格局。从积极的角度讲，这是一个契机，投资者可以清楚直观地判断投连产品的优劣，为后续的投资决策提供有力的依据。

　　重点关注账户丰富，实力平均的保险公司的投连产品

　　投连险设计的一大特点就是投资资金在账户之间可以自由转换。目前，保险公司在一个保单年度内都设定有一定数量的免费转换次数。这为投资者根据市场走势调整投资提供了便利。一个值得投资者注意的现象是，在分类比较账户收益时，某些投连产品包含的若干投连账户呈现出收益参差不齐的现象。也就是说，对于一个投连产品，存在其股票型账户表现良好，而混合型的账户表现较差的可能。

　　如果上述情况出现，那么账户转换功能的设定似乎失去了意义。因此，世德贝建议投资者在选择投连产品的时候，在关注历史收益、抗风险能力和各项费用的同时，还要注意投连险提供的账户类型是否丰富，投资能力是否平均，以便随市调整，提高投资的灵活性，在长期投资中掌握主动权，使财富不断增值。