央企大整合风生水起

Martin

　　面对一路高企的市场估值水平，央企上市公司外延式增长带来的超预期业绩提高成为市场眼中做实泡沫的必由之路。央企重组、资产注入所带来的市场机会将成为下一阶段的投资主题。

　　沪东重机大股东资产注入后出现的业绩暴增，已经为上市公司作出了表率。中央企业整合，正成为股市最炙手可热的题材。这种热潮是由央企整合后的上市公司股票带来的超额收益所引发，而如何抓住下一个机会是每个投资者都在努力寻找的。

　　国资委力挺央企整合

　　事实上，本轮牛市以来，作为央企主管部门的国资委一直对整体上市、资产注入等央企整合举措持积极态度。国资委研究中心主任王忠明近日表示，中国资本市场发展面临一个前所未有的好时机。

　　2006年12月，国资委发布《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，明确表示国资委将加快推进股份制改革，积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。

　　此外，国资委也在各个不同的场合强化了2007年力推央企整体上市的观点。比如，国资委规定：如果10月前央企进不了行业前三名，将会被整合。再比如，国资委提出央企上市公司，有条件的都要整体上市，暂时没条件的先要实行资产注入。这为央企整合营造了巨大的想象空间。

　　另一方面，股权分置改革的成功也为央企整体上市奠定了制度基础，尤其是在股权激励、市值考核等背景下，央企大股东更为关注上市公司的股价表现，这使得大股东更有动力将优质资产注入上市公司，分享股价上涨带来的财富效应，实现权益价值的最大化。

　　央企大都具有超强的盈利能力，而仅代表央企部分权益的上市公司完全不能反映其经营业绩。这就造成了上市公司不可能完全反映整体经济的发展趋势，投资者不能分享央企成长的价值增值，同时大多数央企也因脱离资本市场而不能得到更充分的发展。

　　整合央企、将央企做大做强一直是国资委的重要工作之一。据了解，国资委从2003年成立至今，已对38组76家央企进行了重组，央企户数已由196家减少到155家。其中，从2004年至2006年，经过整合，央企数量减少了36家，平均每年减少12家。2007年，央企数量又减少了2家。今年2月，国资委首次明确了必须国有控股的七大行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业，并将股份制定为公有制的主要实现形式。

　　此外，按照国资委提出的目标，2010年要将现有155家央企调整、重组至80到100家。将其中30～50家培育成为有自主知识产权和知名品牌、国际竞争力较强的大公司大集团。

　　最近，国资委提出了央企整合的几大模式，包括“强强合并”、“以强并弱”、“科研院所并入产业集团”、“非主业资产向其他中央企业集中”等。在资本市场，央企整合，旗下约100多家的上市公司将受到影响。

　　对于其中的投资机会，研究表明，央企整合中可重点关注四大投资主题，即主业整体上市、私有化、壳资源转让和行业并购整合。

　　央企整合做实泡沫

　　在二级市场上，央企整体上市概念今年以来为投资者提供了丰厚的回报。隶属中国船舶工业集团的沪东重机宣布计划定向增发4亿股，中船集团核心民品业务整体上市，并更名为中国船舶。复牌后至今，中国船舶股价上涨了7倍多，成为两市第一个200元股和第一高价股，显示出央企整体上市题材的巨大吸引力，激发了市场对该板块的高度重视。中船集团下属的另一上市公司――江南重工自7月底至今已上涨了4倍，另外一个涉及中国船舶重工集团整体上市的风帆股份6月初以来也大涨了近3倍。

　　此外，近期央企注资和整体上市概念股更是风起云涌，中化国际、五矿发展、中铁二局、ST中房、华侨城、中核科技等纷纷强势启动，将具备整体上市预期的个股板块推向了高潮。

　　从历史表现来看，整体上市股票都有过巨大机会。2005年11月，中石油出资61.5亿元收购旗下3家上市公司；2006年2月，中石化曾持资143亿收购旗下4家子公司，拉开了央企整体上市的序幕；而宝钢、武钢等钢铁企业率先完成整体上市，这些涉及央企上市公司都曾有过良好的表现。前期有资产注入或整体上市预期题材的西飞国际、贵航股份等也都走出了一轮波澜壮阔的大行情。

　　在央企的良好预期下，相关上市公司的股价一飞冲天，而在预期没有落实之前，一切都是假想和不确定。而由此带来的市盈率的高企，如江南重工、中国国航、西飞国际、哈飞股份、北方股份、林海股份的动态市盈率分别为184倍、117倍、164倍、220倍、109倍和241倍，市盈率较低的有研硅股、五矿发展、中化国际，也有五六十倍。可以肯定地说，绝大多数的央企相关上市公司的市盈率要高于A股1500多家上市公司的平均市盈率。

　　面对一路高企的市场估值水平，央企上市公司外延式增长带来的超预期业绩提高成为市场眼中做实泡沫的必由之路。而在分析人士看来，在国资委明确鼓励央企重组的背景下，央企重组、资产注入所带来的市场机会将成为下一阶段的投资主题。

　　“在央企整合的过程中，通过整体上市、资产注入等方式注入上市公司的优质资产将使后者的盈利水平和持续经营能力得到增强。”天相投顾指出，把握以央企为背景的优势企业股票，不仅可以分享到股市发展的平均收益，更能够享受到这些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的超额收益。

　　七大行业整合预期各异

　　“其实，真正的大整合还没开始，国资委正在酝酿一大批整合方案。”一位业内人士称，国资委正在对央企自身及其所在的行业做充分的调研，有望于年底前拿出一套整合方案。

　　“以往的整合相对容易，主要是行政意志的体现。被整合到一起的企业多半有‘关联'，或曾同属于一个部委，在人事和业务上有'渊源'；或在同一领域一个强一个弱；或两企业领导容易合作。”有关专家认为，相对以往，未来的央企整合才是对国资委作为出资人代表的真正考验。

　　据了解，30余家业绩优秀的央企可能率先成为央企整合的主导力量。而七大行业的整合具体将如何进行，又将为相关上市公司带来多大的受益？

　　天相投顾认为，央企整合的目的在于提高央企竞争力，使其主业做到行业前三名，因此，这实际上是行业的整合。在国资委重点提及的七大行业中，其中，军工和电网电力上市公司整合的空间较大。军工类央企共有11家，是存在整体上市和资产注入机会最多的行业；电力类央企由于行业正在进入供给大于需求的行业周期内，预计也存在发生大规模资产重组的条件和可能；航运央企中的各大集团都有利用资本市场做大做强的意愿；石油石化行业的整合已比较清晰；电信行业重组伴随3G发牌势在必行；央企房地产业务重组已于2004年拉开了序幕。

　　电网电力：或许是央企旗下上市公司整合中最为壮观、也最为复杂的行业之一。

　　目前，155家中央企业主业与电网电力相关的主要有五大发电集团，即华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团和中电投；两大电网公司国家电网和南方电网；此外还有三峡总公司和葛洲坝集团等9家央企。这9家央企一般都控股了至少1家A股上市公司。

　　在央企考核开始推行市值管理的背景下，选择对控股的上市公司进行资产注入无疑会成为各大央企提升市值的一大捷径，这其中当然也包含了很多的投资机会。建议重点关注的上市公司有长江电力(600900)、华能国际 (600011)、大唐发电 (601991)以及桂冠电力 (600236)、上海电力 (600021)等。

　　军工：一个庞大的想象空间：军工概念自2006年上半年大放异彩以来，一直受到市场关注。在央企整合的大背景下，军工企业整合的蛋糕也分外诱人。然而，大部分军工类上市公司的整合蛋糕仍然只是画饼。画饼无论多么圆满，终究不能充饥。

　　据统计，军工的央企多达11家，均排列在央企名单的最前列，是国资委首选的重点控制的行业。这些军工类央企拥有多达30多家的A股上市公司，这些上市公司经营资产遍布于各类制造业，业务类别多，经营业绩差异也较大。

　　石油石化：私有化进程仍在继续。三大石油公司均已上市，中国石化在香港与A 股市场上市，而中石油与中海油在香港发行上市。中石油和中石化已展开了对旗下上市公司的私有化进程，但私有化进程尚未结束。中石化旗下在A 股市场中仍有8家上市公司，其中有多家仍未股改。

　　电信：电信行业分为电信等基础设施和电信增值服务两大子行业。对电信基础设施服务领域，国家要保持绝对控股，而对电信增值服务领域的央企，国资委将考虑引入非公经济和外资，推进投资主体和产权多元化。生产电信基础设备的央企主要有上海贝尔阿尔卡特、普天信息集团和电信科学技术研究院，但其业绩与国内最大的电信设备生产商中兴通讯 (000063)和华为仍有一定的差距。因此，电信设备制造领域的央企整合也是早晚之事。普天信息集团下属的上市公司众多，业绩平平，整合内在意愿很强，但难度也非常大。电信科学技术研究院下属的上市公司是*ST大唐，其公告称，公司的控股股东电信科学研究院正考虑向其直接控股的公司大唐控股转让其直接或间接持有的*ST大唐的股份，可见整合行为已拉开大幕。

　　当前，国资委整合的重点是放在电信运营商上。市场一直传言中国联通的拆分就缘于此；对于电信设备生产商，将更多地是推向市场，参与市场竞争。重点关注：中国联通(600050)、*ST大唐(600198)。

　　煤炭：根据“规划”，政府在“十一五”期间，要以“煤炭整合、有序开发”为重点，对中小煤矿实施整合改造，实现资源、资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。

　　发改委在规划中明确，鼓励大型煤炭企业兼并整合中小型煤矿，引导形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量将占全国的50%以上。截至目前，国内只有亿吨级特大型煤炭企业集团2个――神华集团、大同煤矿集团，5000万吨级的大型企业7个，还远未达到“十一五”目标，1000万吨级以上企业煤炭总量仅占全国的30%。

　　“该发展规划将使大公司受益。”香港中银国际执行董事刘志成分析认为，“如神华集团、大同煤矿集团这些公司将获得更多收购兼并的机会，而且在获得煤炭储备、新项目审批和运输能力方面都将立于更加有利的位置。”

　　航运：国内四大航运集团均属央企，即中海集团、中远集团、招商局集团和长航集团。四大航运类央企均在推进主业的整体上市计划。

　　中海集团：跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的特大型航运企业集团。拥有各类船舶近400艘，年运输量2.45亿吨。中海集团旗下拥有2家A股公司，即中海发展和中海海盛，中海发展有可能成为集团公司主业上市的主力。

　　中远集团：航运和物流为主业的多元化经营的跨国企业集团，中远总公司在全球拥有近千家成员单位。其船舶在160多个国家和地区的1300多个港口穿梭，是全球第二大综合性航运集团，旗下已拥有5家上市公司。

　　长航集团：中国内河最大的骨干航运企业集团，成立之初是国内最大的滚装船务公司，企业分布及市场范围除长江沿线外，还广泛涉及中国沿海各大港口及其他国家，旗下上市公司有长航凤凰。

　　民航：在近期央企整合的热潮中，航空板块显得最为热闹，而航运企业的整合也正风生水起。市场关于中国国航、南方航空、东方航空整合的传闻，让这3家公司成为近期表现最为抢眼