换位思考 辨证看待消费型与返还型保险

Martin

　　一、从金融资产定价上来看

　　引用搜狐论坛上“黑色沙尘暴”分解保费的基本公式，但是有一点点纠正：保险总保费=A(风险保费)+B(附加费用)+C(储蓄保费，也就是你保单里的现金价值)这个公式是寿险精算的基础，就像黑沙说的，“有了这个分解公式,任何一款人寿保险产品都能够分解清楚，使用这个公式，有助于您了解产品的费用构成，做到对自己的需求和保险的匹配心中有数。”

　　举几个例子，

　　1、消费型保险产品。黑沙说只有A+B，不太准确，采用自然费率，一年一保的纯消费型产品才是A+B。如果是一款均衡费率的期缴产品，同样是有C的。因为均衡费率的产品在期初所缴保费高于实际风险保费，期末低于风险保费。比如一份20年保20年缴的定期寿险，我们可以看到它同样有现金价值，这个现金价值在15年左右达到最高，之后又迅速减少，到期末为零。

　　2、非分红的传统返还型保险产品：总保费=A+B+C，但是保费构成不透明，很难看出A和B分别是多少，C虽然能在现金价值表中看得到，可是不能随便取出。

　　3、分红险，还是A+B+C，但是分红险的保费通常比非分红险贵5%-10%的样子，说明分红险在精算假设上比较保守，实际结余后再通过分红把部分结余（可分配红利的70%）返还给客户，所谓三差分红，死差、费差、利差，正好就是针对A、B、C三项。从产设计原理来看，分红险的最大作用是帮助保险公司规避了一定精算风险，有助于公司的长期稳健发展。同时，在一个经济稳健发展、通货膨胀温和上升的国家，一定的利差是可以预期的，所以消费者也得以与保险公司分享一定经济成长的结果。但值得提醒大家注意的是，分红险虽然具备一定抵御通货膨胀的功能，但绝非像某些业务员宣传的那样，分红险产生原因和功能就是保险公司帮助客户抵御通膨，特别在以下两种情况下：1、市场利率长期低于通膨水平。2、通货膨胀短时间内恶性上涨。这个时候指望分红来弥补通膨，是比较困难的。

　　4、万能险，万能险的最大优点就是三部分费用非常透明，而且C部分的保费可以灵活支取。但是我们也知道，目前市场上没有一家对于万能险C部分保费的保证利率可以高过2.5%，一般在2%左右。此外，万能险的投资渠道也与传统寿险没什么区别，所以自去年股市大涨以来，并没有对万能险的收益带来大幅提升。万能险的理财功能主要还是体现在其长期稳健投资，以及方便灵活的现金流规划方面，并不是很好的短线投资工具。5、投连险，帐户也非常透明，但是C部分保费是可以直接进入投资市场的，盈亏核算与非投连产品完全分开，不承诺保证收益，风险完全由客户自己承担。投连险可以看作是一种基金的基金。

　　上面这些是帮助大家了解产品构成，有些题外话，回到对A、B、C三项费用的价值认定上来。大家都没有人质疑A和B的费用值不值，呵呵。其实在国内的保险产品设计中A+B明显偏高，有些可能是国外同类产品的两三倍，其中的原因很多：经验数据不足，投保率太低，道德风险、健康管理水平低下、营销成本过高等等。但是没办法，谁叫咱现在是保险业的初级阶段呢，而且保险的这部分功能没有其它金融工具可以替代，所以没得选择，也就没有了值不值的问题。

　　争议主要是在一般返还型保险的C部分，这部分是纯粹存在保险公司的钱，目前保监会限定的利率上限是2.5%，大家觉得值不值？有人说比定存还低了，就不值，有人说现在利率涨，以后还会跌呢，日本0利率呢，众说纷纭。其实这个是有比较公认的说法的。任何一种金融资产的合理收益水平为：

　　a无风险产品利率+b信用风险溢价+c流动性风险溢价

　　对于中长期产品来说无风险产品利率就是央行的一年期定存利率（短期产品的无风险利率是银行间同业拆借利率），在此之上，信用级别越低，其利率定价应越高，流动性越差，利率越高。所以5年期定存的年化利率要大大高于一年期，因为流动性差；国债的信用级别跟央行是差不多的，但存续期通常较长，流动性略差，所以利率也会略高于存款。政府债信用次于国债，企业债信用次于政府债。

　　保险储蓄处于什么层次？其公司信用应该低于国家信用，但略高于一般的企业信用，其流动性远远低于银行存款和国债，因此，保险储蓄的合理收益率定价应该是必须高于银行和国债的，个人认为应该略高于五年期定存或者长期国债的年化复利利率，目前是4%左右。而目前现行的2.5%的保险产品预定利率是1999年保监会在央行第七次降息后定下的，当时的一年期定期存款利率是1.98%，五年期定期存款年化复利利率刚好在2.5%附近，但要扣除20%利息税，实际利率约2%。所以，当此次央行升息降税使得无风险利率实际已经超过3%之后，自上而下都认为保险预定利率调整成为必然。

　　如果预定利率从2.5%调整到4%有多大差别？这里大家应该了解一个投资中计算收益常用的“七十二法则”，就是用72除以复利利率的百分比，得到的就是一笔投资可以翻倍的年数。72/2.5=28.8年 72/4=18年，也就是说如果你现在手里有10万块钱，在2.5%的复利下，28.8年后变成20万，约58年后变成40万；在4%的复利下，18年后变成20万，36年后变成40万，54年后变成80万。

　　当然，央行的定存利率虽然是无风险利率，但却是可以随时波动的，央行可以一年数次调息，但是保险产品的预定利率却必须在一定时间段保持稳定。从历史经验来看，3%以下一般被认为是低息时代，3%-6%为中息，超过6%可认为是高息。所以98年左右保险公司卖出的一批锁定复利在7%以上的保单绝对可以说是划算。而目前2.5%预定利率的保单单从收益上来讲，不是保值增值的很好选择。