投资十年祭

Martin

　　“逝者如斯”，转眼十年已过。真不敢相信，我已经从一个风华正茂的青年人，变成一个“齿秃发危”的中年人，尽管我的心仍然停留在20多岁。

　　投资实践也有十年了，经历了一个完整的牛熊轮回，到了该盘点成绩和放眼远望的时候。正如王君所说，“不用担心总结成就有任何疏漏，值得忧虑的是对存在的问题和风险估计不足。”（《财经》2007年1月22日出版，“转换改革范式”一文）

　　1997年刚从事证券投资时，可以用一句话来形容――无知者无畏。尽管读过很多经济时文，在学校也经过“政治经济学”的洗礼，但现在看来，离实际需要差的太多。当时的知识结构极为不合理，完全得重新建构。经济学原理、法人治理结构、财务报表解读、中外经济史、华尔街证券分析、彼得&S729;林奇的故事、企业案例剖析、公司法、证券法、资产重组等等等等。读书不是万能的，不读书是万万不能的。学了十年，起码还有两科没读――《财政学》和《金融学》。“知识创造财富”这句话确切地说应该是，结构化的知识创造财富，灵活运用的知识创造财富。

　　记得最开始学财务知识时，读到一篇关于净资产收益率如何分解计算的小文章，看了几遍竟然似懂非懂。干脆过了十遍以上，把它背下来。

　　一次，在公交车上遇见高中同学。他原来警校毕业，后来改学财务，现在干审计。我就向他咨询“资产”和“资本”这两个词的区别。经过专业人员的解释，我弄通了。

　　学习是艰苦的，然而更痛苦的是实践的检验。在这十年中，有过镂骨铭心的剧痛教训，也有过持有的重仓股一周“飞”50%以上的辉煌。最大的体会是：市场不以任何人的意志为转移，必须无条件地尊重市场规律；投资是对人的素质的全面考验，不是说你擅长什么就行，而是说你在情商上有一点缺陷，财富就会从此处流走。

　　实战中大多数问题在书本里是找不到答案的，只有靠自己逐渐总结，不断完善；那些试图走捷径，想不付出辛苦靠别人现成的经验就收获的人，到最后一定是头破血流。难怪林奇等大师说，投资是一门艺术，而不是一门科学。比如，通过研读关于涨停板敢死队的文章，我感觉“量比”是一个必须特别关注的因素。因为量在价先，一旦放量，股价不是大涨就是大跌。牛x不是吹的，泰山不是堆的，但股价可是钱堆的。然而这也是一个“术”，是一个小技巧，而不是大“道”。真正挣大钱的，一定是重仓持有、耐心持有、傻到偏执地持有的人；必须具有大局观和前瞻性；必须善于抓主要问题（如供求关系）；决不能患得患失等等。

　　应该尽量从投资银行的角度来理解证券投资。例如美林中国区主席刘二飞曾说，从以往经验来看，投资和融资周期往往交替出现，并不完全吻合。比如，现在（2007年元月）是融资最好的时期，资产价格高涨，但却不一定是投资的好时期。当市场趋冷之际，IPO融资等传统业务势必下降，而直接投资却可以趁势大展拳脚…（《直接投资：投行“新金山”》，《财经&S226;金融实务》2007.1.22）这段话浅显地说明，从投资银行的角度看，市场有它固有的规律，投资者只有尊重并严格按照这种节奏操作，才能趋利避害。针对不同的阶段，应采取不同的操作策略。

　　投资理念必须多元化才能适应善变的市场。跟踪基金时间长了，尤其是读了大量基金年报、季报、合同等披露信息，渐渐也被这一市场最大主力同化，形成了单一的价值型、成长型投资理念。然而市场终究是盘根错节和五彩缤纷的，特别是在牛市板块轮动的过程中。当我以为“一招鲜，吃遍天”时，帐户市值却停滞不前了，而市场依旧人声鼎沸……当价值型、成长型上市公司的股价已触碰到天花板，整个市场处在“三高”状态――高市盈率、高市净率、高价现比，如何能够消解呢？看来，外延式注入资产模式是一种有效方式，ODI呢？从这个意义上说，2007年很可能像1998年那样，是资产重组年。

　　站在现在展望未来，市场跟十年前，甚至与一年前相比发生了很大变化。

　　其一为上市公司股权结构已有了质的不同，原来三分之二的股份不能流通，经过股改，将逐渐从“死”变“活”。生物学（动物学？）有一条原理――结构决定功能。笔者认为，这个原理也适用于股市。股权结构已变，那么股市的功能有什么变化呢？国企是不是还跟以前一样，上市是为了“圈钱”，把经营风险转移给投资者？

　　其二，上市公司从2007年1月1日开始采用新的《企业会计准则》。虽然读过几篇关于新会计准则的文章，但毕竟还没看过最新的季报，缺乏感性认知。

　　其三，恐怕最近《财经》杂志出现频率比较高的关键词是“PE”、直接投资、风险投资。这反映了几个问题：中国的资本市场仍处于发展中，有大量的理论和实际操作需要学习；通过PE，我认识到企业的“生命历程”――PE是投资于企业上市前、初创期，而我们炒作的股票是成熟企业的股权。《公司法》明确规定，必须是连续三年盈利、净资产收益率在6%以上的公司，经过股份制改造，才能上市。从工行、中行等案例，我惊讶地明白，PE才是真正赚大钱的；而我们在股市实际是冒大险挣小钱。

　　其四，关于基金。自1998年有封闭式基金，2002年开始买开放式基金，笔者曾认为老子是很有经验的“基民”，实际上竟然有一些基本概念似是而非。比如什么是“契约型”基金，原来是与有限责任公司、有限合伙企业相对来说的。契约型基金又叫信托型基金，由基金公司、托管人（如银行）、持有人三方通过信托投资契约建立。基金持有人与股东不同，一般只享有收益权，而没有多少决策权，因而更适宜用脚投票来规避风险。

　　其五，股指期货。这又是一个全新的事物，具体对股市有何影响，程度有多大都有待于观察和进一步理解。

　　期货市场与股市的互动一直是存在的，比如石油、有色金属期货价格近几年的飚升，使股市相关上市公司也成了明星。

　　其六，中国证券市场的国际化。十年前，A股市场几乎完全是一个封闭的“自留地”。而如今，尽管由于资本项目的刚刚开放，仍然有“自说自话”的残余，但与国际市场的联动已越来越明显。中小投资者也不得不将眼光放宽一些，起码得盯着港股，因为坊间流传着打通A＋H的讨论，实际上这也并非空穴来风。面对目前同一家上市公司，A股和H股的巨大价差，真的是头上悬着一把利剑。

　　投资十年，收获巨大――钞票自不必说，最重要是知识结构得到了改善，更适应社会的需要，更加面向客观。我失去了什么？机会成本有多大？恐怕更应反思。俗话说，玩物丧志。那么，花了人生如此黄金时间于虚拟经济之上，成了“股奴”，值不值？