缺钙？贫血？营养不良？ 为股市诊断

Martin

　　经历了股改的制度变革后，中国股市终于迎来了久违的高速增长期，经过2年的持续上扬，上证指数从1000点一度涨到了4000点之上。然而股市的高速发展也面临着很多制约因素，如业绩增长跟不上股价的上涨，新股发行数量和规模偏少等。受政策面影响，近期的新增资金也出现了萎缩的迹象。

　　随着5?30股票交易印花税的提高，中国股市终于刹住了“疯牛”的脚步，步入了震荡调整的阶段。从5月底到7月中旬，股市已经出现了多次的快速跳水行情，上证指数最低触及3404点，比5月创下的历史纪录低了900点。

　　面对大盘的暴涨暴跌，投资者入市的热情也受到了一定的影响，反映到交易上就是成交量大幅度萎缩。沪深两市日均成交金额由最高的4000多亿元，萎缩到1000多亿元。投资者的心态也发生了一些微妙的变化，由高度乐观转向了谨慎和犹豫。

　　那么我们应该如何看待现如今的股市呢？是应该继续看好，认为中国的黄金十年才刚刚开始，还是认为这一轮牛市已经走到了尽头呢？事实上，要作出正确的判断并不能靠主观的想象，而应该依靠客观的分析。

　　和国际上的成熟股市相比，中国股市还处于发育阶段，高速成长是其最鲜明的特点，但股市的发育也不能超出其自身的能力。养育过孩子的人都知道，要想让孩子长得高、发育得好，你必须给他充足的营养。股市也是一样的道理，如果没有充分的“营养”，要指望股市能够像过去1年半那样“疯涨”是不现实的，即使涨上去了，最终也会以崩盘的形式跌回来。

　　那么，中国股市发育的究竟怎样呢？让我们来做个简单的分析。

　　症状：“缺钙” 原因：业绩增长跟不上股价上涨

　　青少年生长发育过程中一个相当重要的营养元素就是钙，缺钙的孩子身高会受到很大影响。在股市中，支撑股价的最重要因素是公司的业绩，业绩就是股市中的“钙”。没有业绩的支撑，缺少了股市中的“钙”，股价的上涨就很难持续。

　　根据Wind资讯的统计，截至7月9日，沪深股市A股的加权平均市盈率为34倍（按今年一季度业绩乘以4计算），这已经是一个比较高的市盈率水平了，说明整个市场的估值不算低。而在1年多前，市场的平均市盈率还不到20倍，那时候的确是接入股市的好时机。如果我们从1400多家A股公司中选择利润最多的100家大公司，计算一下它们的平均市盈率，得到的结果是25倍，还处于相对合理的范围内。剔除这100家企业，其余1300多家公司的平均市盈率高达75倍。这还是在3900点以下的市场情况，如果按4300点计算，市盈率水平都还要显著提高。即使这1300多家企业能够保持每年增长50%，在股价不涨的情况下，也要3年的时间才能让市盈率降低到一个合理的水平上。换句话说，目前真正价值被低估的股票并不是很多。

　　可喜的是，今年上市公司的业绩有较大幅度的增长，一季度1400多家A股公司的净利润达到了1298亿元，比去年同期提高了将近100%。这种高增长的趋势在二季度得到了一定程度的延续，截至7月10日，共有610家公司发布了业绩预报，其中净利润大幅度增长（增幅超过50%）的企业有253家，中国石化、工商银行、招商银行、宝钢股份等大企业都传出了业绩大幅度增长的喜讯。那么，这些公司的业绩增长是否能支持股市重新走强呢？我们要做一些具体的分析。在预增公司中，很多企业一季度就实现了相当多的利润，中期利润的增长幅度明显放缓。在这253家公司中，有7家没有预告增长的幅度，其余均有预测的增长率，根据其预测的最高增长率和去年中报的数据，可以计算出今年中期的大致净利润水平。我们对可以估算的246家公司进行统计发现，今年一季度它们共实现净利润653亿元，而估算出来的二季度净利润总和为630亿元，低于一季度的水平。由于这些预增公司是市场中盈利增长最快的企业，它们的利润增长出现环比下降的情况，其他公司的整体情况也很难超过一季度。下半年，受税收等宏观调控政策的影响，业绩也很难有大的增长。这样算下来，全年的净利润要比一季度净利润乘以4低一些。也就是说，按今年的业绩计算，市盈率要高于上面计算出来的数据。股市“缺钙”的问题并没有因为业绩的大幅度提升而得到解决。

　　要解决股市“缺钙”的问题，最好的方法就是给股市“补钙”。“补钙”有两种方式，一是通过自身业绩的增长来“补钙”，这需要一定的时间，一个企业很难持续几年维持利润爆发性增长。二是靠资产和利润注入，如通过资产置换或整体上市获得外生资源，从而取得跨越式发展。近两年来，资产注入类企业的股价均有不错的表现，未来有资产注入题材的股票将成为带动大盘走牛的重要因素。

　　症状：“营养不良”　原因：新股发行节奏缓慢

　　去年，上证指数的涨幅超过了130%，其中新股对指数的贡献相当大。撇开指数失真的问题不谈，单从利润的角度来看，去年上市的70只新股为股市注入了大量的利润。根据wind资讯的统计，去年上市的70只新股一共创造了449亿元的净利润，接近所有上市公司净利润总和的35%。正是有了这些新股的发行，才带动了增量资金的入市，也才有了近一年半的大牛市行情。

　　而今年以来，新股的发行数量并不少，但规模要小很多。截至7月12日，今年共有49只股票发行，大多为小盘股，只有兴业银行、中国平安、中信银行、交通银行4只股票的筹资额超过了100亿元。而去年股市则迎来了中国银行、工商银行、大秦铁路、中国人寿、广深铁路等重量级企业的登场。和去年的新股相比，今年的新股无论从行业地位，还是公司规模方面都要逊色一筹。

　　如果我们把上市公司比喻成股市的营养的话，新股发行给股市带来的就是新的营养。随着规模的扩大，股市需要吸纳更多的优质上市公司的加盟，才能健康稳定地发展。近期，一批在香港上市的H股和红筹股即将回归A股市场，它们的回归短时间内可能会对股市的资金造成一定的压力，但从长期看，它们将吸引更多的资金入场，带动股市走强。

　　目前，普通老百姓越来越青睐基金投资，从上半年的情况看，股票型基金的规模已经达到了18000亿元，占整个A股流通市值的比例达到30%。但整个市场中可供基金选择的投资品种并不多，也就在300～400家左右。没有新的优质公司的加盟，基金的投资选择就会比较少，对吸纳个人投资者的资金并不有利。

　　今年上半年，随着股市的持续走高，“营养不良”的情况越来越严重，相信在新股发行提速后，股市又将再次步入高速发展的轨道。

　　症状：“贫血”　原因：新增资金入市减少

　　股市的上涨离不开资金的参与，这一点在沪深股市上表现得尤为明显。今年以来，当股市节节走高之际，机构已经无法左右市场的走向展。源源不断的散户资金让股市攻克了一个又一个高点，中国股市再次步入了散户主导市场的阶段。5?30前，每天的新增开户数都在30万户以上。然而，在调控政策出台后，股指宽幅震荡，开户数量也大幅度萎缩，近阶段每天的新增开户数已经降低到10万户之下。而资金就是股市的血液，没有新鲜血液的补充，股市自然会患上“贫血”。

　　在增量资金入市脚步放缓的同时，一些令股市失血的政策也在发挥着作用。如印花税调高后，6月就从股市中抽走了324亿元资金，相当于3个100亿元的基金白发行了。红筹股和H股的批量回归，虽然会给股市带来新的投资热点和机会，但不可否认的是，它们也将对股市的短期资金构成压力。随着非流通股的逐步解禁，“大非”和“小非”的抛售也成为市场上不容忽视的因素。另外，QDII试点和公司债试点的铺开也将起到分流资金的作用。而1.55万亿元特种国债的发行，也使得央行又多了一项控制流动性过剩的工具，虽然不会对股市造成太大的直接冲击，但对投资者的心理影响还是有的。

　　虽然，市场上散户资金的入市步伐放缓了，但我们还有很多方式来吸引场外资金来参与股市投资。如QFII额度的提高，会吸引境外资金来A股市场投资；开放式基金在牛市中的良好表现也让老百姓愿意把钱交到基金经理手中，由专家来打理，在市场增量资金不足的时候，增加新基金的发行也是吸引资金的一条重要途径。

　　综合上述分析，我们认为中国股市目前应该处于等待期，等待业绩的增长，等待资产的注入，等待优质新股的发行，等待新增资金的入场。对投资者来说，目前好的操作策略就是冷静地分析市场中可能出现的机会，耐心地等待机会的出现。