封基还有投资机会吗

Martin

　　在短短的两个星期内，若干封闭式基金的收益率达到了近50%，由此带动了市场对封闭式基金的关注。同时，随着S双汇复牌预期的加强，基金金鑫首当其冲成为四年来首个出现溢价的封闭式基金。

　　从折价到溢价

　　封闭式基金近来的走势确实有点“疯狂”。上证基金指数从6月5日到19日的11个交易日中，上涨了近43%，上证基金指数于19日盘中，还创下了历史新高，一度冲上4091.99点，当天上涨了281.85点，涨幅达到7.37%。

　　同日，深证基金指数收于最高点3926.16点，全天上涨309.2点，涨幅达到8.55%。沪深两市19日共有10只封基涨停，成交量达到118.99亿元，涨幅超过9%的封基达到22只，29只个基涨幅超过5%。

　　更重要的是，在18日当天，出现溢价的封闭基金一度达到了5只之多。根据18日所公布的封基净值计算，基金金鑫和基金科讯的溢价率当日超过了5%，而基金汉鼎、基金景阳、基金同德3只封基的溢价分别达到2.19%、1.31%、3.54%。根据WIND咨讯的统计数据，截至6月15日38只封闭式基金的加权平均折价率在19%左右，而18日38只封基平均上涨7.81%，折价率已经降至15%左右。

　　就此看来，封闭式基金前期的高折价率有可能成为历史。银河证券研究中心资深研究员王群航认为，导致封闭式基金近来强劲上涨、折价快速下降的主要原因主要有两个方面。

　　一是中报分红。今年以来，在基础市场行情涨势良好的大背景下，基金都取得了丰厚的收益，近半年的收益几乎可以同2006年全年媲美。由于封基都已经在去年下半年修改了分红条款，年度收益分配至少为两次，故2007年度的中期分红，已经成为了即将实现的良好预期。此前基金银丰率先公布分红方案，立刻激发起了市场对于中期分红的期盼，封基行情应声而起。

　　二是创新型封基的即将推出。在此前的交易行情中，市场对于创新型封基即将面市的预期更加强烈。在6月14日的后市行情中曾经有过突然释放，在15日的行情中更是进行了尽情宣泄。预计未来各具特色的创新型封基方案，将会给封闭式基金二级市场行情带来更大活力。

　　除此以外，套利机会的推动可能是造成封基交投活跃的主要原因。一般而言，套利机会包括两个方面，一方面是基金即将到期所带来的折价套利空间，一批即将到期的小盘基金因为封闭转开放预期，受到市场的追捧。另一方面则是优质股在停牌以及再复牌过程中所带来的套利机会，其中较为典型的有前期沪东重机给封闭式基金所带来的冲击，而近来市场的焦点又集中到S双汇的复牌，重仓持有S双汇的基金金鑫因而成为率先以溢价面目出现的封闭基金，这也成为封闭式基金上涨的催化剂。

　　短期空间不大

　　就价值本身而言，封闭式基金堪称“估值洼地”。相比较于其他投资产品，封闭式基金具有明显的低估值优势，是典型的价值投资品种。同时，封基又具有交易无需缴纳印花税、价格低廉、资源稀缺等特征，这些特性可能对投机资金具有一定的吸引力。一些市场人士认为，封闭式基金本身的价值和近期短线资金的青睐，是导致近来封基行情的主要原因。

　　从价值角度说，封闭式基金的估值洼地效应在目前的震荡市中极具吸引力，长期看也是价值投资的良好品种，而且相对开放式基金来说，具有折价率的“安全垫”，但近期封闭基金最近连续放量上涨，已使其平均折价率显著降低，有些基金甚至出现溢价情况，而创新型封闭式基金对现有封基的正面作用尚有待观察。从这个角度说，封闭式基金短期内已积累了一定的风险，有释放的需求。投资者尤其需防范套利资金快进快出带来的短期风险。

　　海通证券的基金分析员娄静认为，目前基金银丰、基金安信、基金安顺已经率先进行一季度分红。因此，下半年可能会有一些封闭式基金进行中期分红，这有助于封闭式基金形成一波分红行情，促使大盘封闭式基金折价率缩小。根据6月14日的测算，由于分红因素导致的封闭式基金潜在的超额涨幅为10%-20%左右，所以从目前的情况来看，上涨空间已经基本到位，短期内封闭基金的空间不大。

　　同时，娄静认为创新型封闭式基金对现有封闭式基金并没有产生实质性影响。对于创新型封基，目前有2套方案。其中基金分级模式是较受关注的方案，即通过设置优先级和普通级两类基金份额，对于基金的实际投资人进行分类。风险承受能力较低的基金持有人投资优先级的基金份额，而风险承受能力较高的投资普通级基金。该套方案还将附加一定条件的“救生艇条款”，以限制该基金出现长期的高折价水平。

　　另外一套方案，则是相对标准的封闭式基金附加“救生艇条款”的模式，另外在持有人利益保护方面也有一些创新条款。与传统的开放式基金相比，有投资运作期限长和交易成本低的特点。对于封闭式高折价率同样也有针对性措施。

　　娄静认为，从大成基金公司和国投瑞银公司的两种方案来看，原有封闭式基金转型为分级模式很难，因为分级模式中对不同投资者的收益分配不同，对于一个已经设立的基金来说，偏好普通级和优先级的投资者比例很难固定。对于“救生艇”条款而言，在台湾曾经是一个失败的案例，因为这种条款容易引发套利资金，最终促使封闭式基金被迫转开放并遭遇大量赎回，我国原有封闭式基金能否改制为这种创新型封闭式基金，应该视新基金发行后的运行情况而言，就目前来说谈老封闭式基金的转型还有待时日。

　　就封闭基金的个体而言，国都证券研究员姚小军认为，虽然大盘封闭式基金整体仍有上涨空间，但个体之间的结构性分化将不可避免。

　　以近期表现抢眼的基金金鑫为例，由于其重仓即将复牌的S双汇，被市场热烈追捧，甚至在6月15日出现了5.68%的溢价。但6月15日不含权的封闭式基金折价率平均为24.19%。这意味着，如果基金金鑫的溢价率如果达到这一水平，双汇发展复牌后要上涨3.33倍，达到131.47元的价格才是合理的，这远远超过了市场上主要研究机构行业研究员的预期。

　　所以从理性的角度来说，基金金鑫的相对投资价值在大盘封闭式基金中已无优势，而这个问题在许多封闭基金中都存在。一旦市场认识到预期被过高的估值，那么资金将流向投资价值更具优势的基金上。

　　如何选择

　　对于那些偏爱封闭式基金的投资者来说，可以适当关注两大机会。

　　第一类是大盘基金的机会。在牛市预期之下，大盘封闭式基金较高的折价率提供的安全边际较高，相对而言，上涨空间也比较高。就短期来说，大盘封闭式基金的机会主要来源于高折价率以及基金净值增长带来的投资机会。大盘封闭式基金目前的折价率仍然高达18%，是目前参与交易的封闭式基金中，折价率最高的一类。

　　第二类机会来自于基金的中期分红。根据基金一季报的数据统计显示，目前尚未完成封转开的41只封闭式基金一季度已实现净收益为305.38亿元，同期股票市场大盘指数涨幅为19%。二季度以来大盘指数上涨了29.8%，而且二季度以来市场振幅加大，震荡程度明显超过一季度，按照这样一个涨幅与收益的比例来估算，预计第二季度封闭式基金已实现净收益将高达400亿至500亿元，因此上半年封闭式基金将具备700亿至800亿元的分红可能。如果考虑到去年底已实现未分配的收益，封闭式基金可供分配的收益可能更多。