从美国股市历史看中国股市大调整

Martin

　　持续时间长达4年的本轮熊市让无数中国投资者胆战心惊，几乎所有的投资者已经失去信心，甚至陷入绝望的境地了。此时，一切语言都是多余的，我们只需要看看美国股市的历史情况，就能够明白我们所处的位置，对我们判断中国股市的未来也将大有好处。

　　美国股市（仅以道琼斯指数为参照系）历史上最大的两次调整分别发生在1929－1932年和1937－1942年。其调整的幅度分别达到了90％和53％。此后，再也没有出现过大于50％的调整幅度。如今，中国股市的本轮调整幅度已经接近50％，因此，我们将重点参考这两次调整的经历。

　　一、第一次大熊市

　　美国股市历史上最大的一次熊市出现在1929年经济危机之后。1929年9月，道琼斯指数达到386点的高位后当月开始下跌，10月出现狂跌，最低点为212点，11月再跌到195点，相当于三个月指数跌幅近50％。1930年4月，股市反弹到297点，是典型的B浪反抽形态，很多人还以为牛市没有结束呢，结果股市再次开始持续下跌，到1932年7月，股市跌到40.56点，才宣告见底，当月出现反弹。

　　这是美国股市有纪录以来最大的一次调整。时间延续了35个月，近3年时间。在年度K线上，1929、1930、1931、1932年都是阴线，连续四年收阴线，也是美国股市历史上绝无仅有的一次。指数最大跌幅则达到90％，最后只剩下一个零头。

　　中国股市也出现过类似情况。1993年2月，上证指数达到1558点后开始下跌，在1994年8月达到了325点，时间只一年半，但指数跌幅却达到80％。最能反映时间因素的是深圳的成份指数，在1996年1月见底，调整时间也是35个月。在时间上恰好是3年。

　　从时间因素和空间因素分析，中国股市1993－1996年的调整都与美国股市1929－1932年的调整相似：都是跌了35个月，跌幅都是80％以上。这种调整，反映了两国股市初级阶段的基本特点：暴涨暴跌。比如，道琼斯30种工业股票价格指数于1928年10月1日开始编制，一年后股市见顶大跌。上证指数在1992年5月放开价格指数，1993年2月就见顶大跌。

　　二、第二次大调整

　　美国股市的第二次大调整则是由于一段长时间上涨之后的必然调整。1932年7月，美国股市开始上涨，到1937年3月达到最高195点，相对于此前的低点40.56点，上涨了近4倍，牛市的时间接近5年——54个月。随着二战的开始，美国股市开始下跌。仅仅用了一年时间，在1938年3月就跌到97.5点，恰好下跌了50％。这跟1929年三个月跌一半的速度相比，显然慢多了。

　　1938年和1939年，指数两次回到150点以上，都无功而返，并从1941年8月开始经历了连续9个月下跌的奇观，1942年4月，指数跌到92.69点。相对于此前的195点，指数实际下跌52.8％。熊市持续的时间则超过了5年，为61个月。在年线上，则表现为1937年收阴线、1938年收阳线、1939－1942年连续3年收阴线的形态。

　　从那以后，美国股市进入了长期牛市。从低点启动后刚4年，1946年5月，股市冲破200点创下213点的新高，随后股市高位盘整了3年，到1949年6月达到160点，指数跌幅不过20％多一点。此后，指数连续11个月上涨，再创新高229点。1953年，指数接近300点。1966年，达到1000点。1974年，经过近8年的横向整理，指数跌到570点，完成了一次长期整理，从此进入最大的主升浪——1987年8月达到2746点，两个月后跌到1616点，继续上行，2000年1月达到11908点。2002年10月，调整到7181点。如今，道琼斯指数仍在1万点附近徘徊。

　　需要指出的是，美国股市的第二次调整与中国股市同样有着十分相似的地方。1996年1月，中国股市从512点开始上行，到2001年6月达到2245点，指数上涨3.38倍，这个涨幅与美国股市当时的4倍很相似。时间则是65个月，比美国股市的牛市多了近一年。即中国股市的牛市时间更长一些，但幅度却小一些。

　　假设中国股市未来也按照跟美国股市当时的情况进行调整，则我们可以判断，调整的时间不会超过5年，调整的幅度大致是50％左右。

　　时间方面，目前，上证指数已经持续5年收阴线。今年是股市开始调整以来的第五个年份。其中，2001年收阴线，2002年阳线，2003、2004年都是阴线。2005年前四个月也是阴线。鉴于美国股市第二次调整的极低点是第五年出现的，我们有理由认为，本次持续4年的大调整的最低点一定将是出现在2005年，而不会是2006年。

　　至于空间方面，深圳综合指数当前的最低点278点，相对其最高点665点，已经下跌58％。上海股市方面，最高2245点，当前指数最低1146点，跌幅已经接近50％。假设上海股市最低达到1125点，则需要从当前最低向下再跌2％左右。

　　三、世界其它股市的大调整值得我们借鉴的，还有纳斯达克市场。

　　1984年，纳斯达克市场创立，其后持续了长达16年的大牛市，指数则从237点冲到2000年的5132点，指数涨幅高达20倍。在这段时间里，纳斯达克指数只是在1987年、1990年和1994年出现年度小阴线，略做调整，其它时间一直是单边向上。

　　2000年，纳斯达克指数达到颠峰后，出现大幅度调整，当年就跌到2288点，跌幅高达60％。2002年，该指数最低1108点，相对最高点，3年跌幅达到78％。这个幅度与上证指数从1558点跌回325点（一年半跌幅79％）相比，极其接近。如今，纳斯达克指数回到2000点之上，表现也相对温和了。看来，任何市场，在其发展的初级阶段，暴涨暴跌都是不可避免的，而无论它所处的历史环境如何。

　　但跌幅必须达到似乎是一条“铁律”。1989年，日本股市达到历史性高点38957点，从1990年年初开始大跌，3年后跌到14194点，跌幅63％，似乎是够惨的了，但1996年反弹到22957点后，股市继续下跌，居然在2003年跌到了7603点。14年时间，跌幅是多少呢？80％。

　　由此看来，超级大牛市的终结、股市创立初期的跌幅，80％左右是一个基本要求，而时间方面则没有严格要求。比如，台湾股市在1990年2月达到了12424点的历史高点，相对于1982年的421点，涨幅近30倍。随后，在1990年10月就跌到了2560点，指数跌幅79％。尽管跌幅巨大但只经过了短短8个月的时间。但那个低点居然就成为10多年来的最低，以后从来没有再触及。台湾股市还在1997年和2000年两次冲上1万点大关。

　　四、结论：中国股市大牛市即将开始

　　既然如此，中国股市的历史性大调整就已经过去了。1993－1996年期间的大调整，上证指数的最大跌幅已经达到了79％，当时的深圳指数（以成份指数为参考）也从3422点跌到了924点，跌幅73％。这两个指数的跌幅告诉我们，中国股市初创阶段的最大调整已经过去。未来如果还要有大调整，除非是在超级疯狂的大牛市之后，而这样的大牛市，我们迄今仍没有经历过。

　　换言之，我们当前所面临的熊市，仍属于上升阶段的正常回落，其幅度应该不会达到80％这样的极限，而可能如美国股市那样，经过50％左右的调整之后见底，在时间上，则可能延续5年时间。

　　由此看来，中国股市开始于2001年的大调整，将在2005年这个调整以来第五年的年份里宣告结束，未来将进入长期大牛市。

　　那么，大调整的极限是哪里呢？就空间看，大致是上证指数1125点附近，上下应不超过100点，即极限不会跌到1025点（相当于指数跌幅54％）之下。

　　只是，从时间角度说，本轮调整迄今已经进行了47个月，理论上还不到大牛市发动的时候，比较可能进入大牛市的时间应该是55个月到60个月，时间上还需要再等一下。

　　因此，就中线角度分析，我们可以说，大熊市的终点将在2005年出现，大牛市的起点则将出现在2006年年初或者上半年。起点的位置将是1025-1125点。