“解禁”会使行情中断吗

Martin

　　从目前看，未来行情将有一次宽幅震荡，但强势格局和中线继续向好趋势不会改变。未来股价仍有望在基本面的推动下稳步上升。如果二季度整体股价保持较快上升速度，预计下半年增速会大幅放缓。

　　从998点到3500点，在短短的一年零十个月时间里，A股用令人叹为观止的速度上涨、上涨、再上涨……

　　在这一片欢天喜地中，大多数投资者忙于每天计算自己账户的市值，而另有一些敏感的投资者却在这且行且高的行情中感到了一丝担忧，那就是“大非”、“小非”在市场的不断创新高中也在欢天喜地地大肆减持，并由个别现象向群体行为演变的趋势。那么，“大非”、“小非”减持如洪水般袭来是否会撞伤大盘的腰？“大非”大规模的“胜利大逃亡”是否会改变牛市的方向？

大非”“小非”减持横空袭来

　　何为“大非”、“小非”？

　　“大非”是指上市公司控股股东或相对控股股东（一般一个公司只有一个，不过也可能出现前几大股东比较接近，被称为相对控股股东）所持有的非流通股股份，“小非”指在公司不具有话语权，仅是上市公司原法人股股东的小股东持有的非流通股股份。股改就是把他们的非流通股变成了流通股，只是一般都有一个限售期。一旦到期，他们就可以在二级市场减持。

　　事实上，减持先是由“小非”开始的。统计显示，2006年8月24日，恒生电子率先披露减持限售股份以后，截至2006年12月31日，深沪两市共有34家公司持有人减持了原持有的解禁股份，除伟星股份的减持是第一大股东外，其余33家均属于“小非”减持。由此，34家公司总共减持解禁股份达3.85亿股，按实际出售金额以及以公告日前五天的均价估算的金额计算，上述出售股份总市值约为50亿元。其中，科华生物、苏宁电器、人福科技、中信证券、银鸽投资5家公司均显示被多次减持。另据统计数据显示，34家公司中减持比例超过3％的有12家，上述5家公司的减持股数占总股本比例更是达到了5％。其中，科华生物凭借着被减持股份占总股本比例达15％之多，列减持股数占比最高公司榜首。

        “小非”减持的热潮迅速波及了“大非”。在二级市场上，最早出现“大非”减持的是中小板的伟星股份，该公司于去年9月14日发布公告称，控股股东伟星集团截至9月13日收盘，出售公司股份79.55万股，占公司股份总额的1.06％，平均价格12.56元/股，除此之外，2006年没有其他“大非”减持案例。然而，进入2007年后情况明显发生了变化，“大非”减持声不绝于耳。宁波华翔控股股东减持220.21万股，双鹭药业大股东减持87.08万股，益佰制药大股东减持30.50万股。随后，又有中兴通讯控股股东抛售1148.91万股，吉林森工控股股东出售656.64万股。最近，泸州老窖、中信证券两公司又发布了大股东减持公告。自泸州老窖4207万股大非获得流通权后，控股股东泸州国资局就毫不犹豫地进行了全面抛售，四次将获得解禁的大非全部清仓完毕，套现金额达10亿元之多。而中信证券，截止2007年2月14日，公司发起人股东中信国安集团公司已累计售出中信证券9327.06万股，占总股本的3.128％，目前仍持有无限售条件流通股3080.44万股，中信国安集团公司持有中信证券的股份数合计余额为9039.50万股。此外，中兴通讯、天津宏峰、三一重工、重庆路桥等一连串上市公司也经历了一定数量的大非减持。但这显然还仅仅是一个开始，从今年3月起，大非解禁的步伐已明显加快，股权分置改革后大非减持“洪峰”正在来临。

5月迎来 “解禁”第一个高峰

　　但这些减持仅仅只是开始。随着时间的推移，“解禁”在不知不觉中走向高潮，越来越多的上市公司迎来或即将迎来限售流通股解禁的日子。

　　据统计显示，2007年度的“大非”、“小非”解禁将涉及529家上市公司，限售股份解禁数量总计为908亿股。按解禁时间统计，今年3月至5月、10月至12月将集中出现2个解禁高峰期，每月解禁市值将超过百亿元。1月，解禁的限售股份数量有57家上市公司的82亿股亿股；2月，有86家公司50.4亿股非流通股解禁；3月有98家上市公司的非流通股面临解禁，合计规模高达65.79亿股；4月有110家上市公司的103.7亿股限售股可上市流通。而5月，A股市场将迎来股改以来的最大一个月的小非流通高潮，当月非流通股的流通市制值将突破1300亿元。今年另一个值得投资者警惕的解禁高潮将出现在10月份及其后的两个月，这段时间里解禁总股数达到329亿股，占今年全年解禁股总量的一半多，以目前股价看合计市值将高达3277亿元，仅10月份就有约214亿股大非解禁，市值近2000亿元。

　　然而，非流通股的解禁浪潮才刚刚开始，后面的高峰还远远没有来临。从大量限售股解禁的时间表上来看，目前所处的时间段仅仅是解禁潮刚刚开始的阶段，而在今后近三年的时间里，我们都将不断地受到大量限售股解禁的冲击，尤其是在2009年全年，这将是解禁潮的高峰年，在这一年A股市场将先后迎来以中国银行、中石化、工商银行、中国人寿等大批权重股为首的解禁高峰，那个时候才是真正考验减持压力的顶峰。

　　此外，大非的解禁高峰期和非流通股总体解禁的高峰期有所不同，2007年“大非”减持的下一个高峰期在10月，而另外三个高峰期分别在2008年8月，2009年5月，2009年10月。

减持理由不一

　　“大非”、“小非”们为什么在一路走高的牛市中急于套现？答案是：各个各的心思。

　　以中信证券为例，自去年8月15日起到现在，已先后有多家“大非”“小非”减持中信证券股份，包括长城开发、中信国安、雅戈尔、原扬子石化、中国石化集团新星石油有限责任公司和上海工业投资(集团)有限公司和南京扬子石化炼化有限责任公司等。

　　长城开发发布公告称, 前期投资2400万元参股中信证券,公司持股1377万股,公司1月4日开始减持,截至2月28日累计出售中信证券878万股,测算实现投资收益约2.899亿元。而减持的理由是中信证券股价已大幅上涨，为了锁定投资收益，给股东以良好的投资回报。

　　长城开发持有中信证券本来数量就极少，股价涨高了抛出理所当然。但一些相对控股股东也在不断减持中信证券，如公司原先的并列第一的发起人股东中信集团、中信国安和雅戈尔，除中信集团外，均出现了大比例减持。中信国安自去年以来就多次减持中信证券共计近亿股。雅戈尔已累计出售中信证券30,121,370股，已超过中信证券总股本的1%。业内人士，两家公司　的减持行为与定向增发有关，定向增发后，两者由原先的并列第一大股东跌至并列第三大股东，谋求退出，无可厚非。　　

　　泸州老窖的控股股东泸州市国有资产管理局先后四次“大非”减持，已累计售出泸州老窖42,069,983股,目前仍持有本公司股份466,375,156股,占公司总股本的53.52%,仍为本公司第一大股东。公司第二大股东为泸州市兴泸投资集团有限公司，持股比例仅为1.82%。也难怪，一股独大的控股股东，再怎么减持也是“老大”，更何况还能拿着一大把“真金白银”，何乐而不为？

　　尽管各家“大非”、“小非”是各有各的理由，但最根本的一点是它们在牛市中获利丰厚。业内人士指出，2006年股市单边上涨，众多公司股价涨幅可观，为“大非”“小非”股东激流勇退提供了千载难逢的机会。事实证明，这部分“识时务”的“大非”“小非”获利丰厚。以苏宁电器、中信证券为例，2006年10月28日，苏宁电器公告称，其高管赵蓓女士减持公司限售股，赵蓓在其所持股份解禁后，共分三次合计减持1592.064万股，套现5.99亿元。中信国安其2006年12月13日公告显示，凭借着减持原来持有的中信证券股票，初步测算就实现投资收益超3亿元。而资料显示，中信国安2006年上半年净利润仅为11760万元，2005年全年盈利也只有22461万元。也就是说，2006年仅靠在中信证券上的股权投资收益，中信国安就超过了2005年全年的净利润。

“大非”减持应引起警惕

　　那么，“大非”、“小非”减持席卷而来，究竟对大盘影响几何？

　　从根本上说，“小非”的减持是因为获利巨大。“小非”们持有上市公司的股票成本非常低，均低于1元，有的甚至只有几分钱，在几十倍、甚至上百倍的盈利面前，大规模地兑现利润是正常之举。事实上，“小非”的解禁未构成对上市公司估值的影响，增加的只是股票的交易风险，或者说是考验市场资金和信心的承受能力。二级市场对好股票的认同绝不会因为有“小非”的存在就却步，也绝不会因为有“小非”减持而改变对上市公司的认识，这点已在市场中得到了很好的佐证。

　　如果说在上市公司中没有话语权的"小非"大量减持套现还能够理解，但是对公司内部运作熟悉的"大非"也减持，对公司的影响力却不容小觑，因为掌握内幕信息、知晓内情的"聪明的大非们"，其行动显然更能左右市场的信心。他们的抛售行为，尤其是数额巨大的抛售行为，至少说明他们不看好公司的未来，或者是觉得目前的估价有所高估。

　　另外，对于“准大非”，也就是“中非”的举动，投资者也要非常重视。“中非”一般是持股超5％的非股份股东，他们抛股行为也要引起警觉。“中非”中有相当部分是战略投资者。去年以来，证券市场的非公开向募集资金大比例的增加，据统计，实施非公开发行的公司不下50家，而其引进的战略投资者与上市公司“息息相关”，一般来说，非公开发行会有一些“猫腻”。而从目前看，进行非公开定向增发和公司股价相对于增发价来说，均有大幅度的上涨，有相当部分已经翻番。而这些战略投资者的持股一般都是12个月的禁售期，在如此丰厚的获利下，去年增发的必然会在今年集中套现。由于他们的持股数较大，集中的抛售行为一定会引起股价的大幅波动。

　　因此，业内人士提醒，目前市场最大的庄家不是公募、私募基金，而是以低成本获得非流通股的大小股东，股改后，越来越多的“大非”、“中非”“小非”已经或即将解禁流通。那些上市越久的公司，经过长期的派现和送股，成本有些已趋于零，其沽售的冲动可想而知。此外，大盘经过前期大幅连续上涨之后，无论是从获利回吐角度还是估值水平来看，“大非”“中非”“小非”落袋为安的冲动某种程度上将更为强烈。投资者需引起重视，对该板快在短期内应尽量予以回避。

估值仍是投资依据

　　但也不少汪内人士认为，持有还是减持一空公司股票，不能简单地以个别“大非”、“小非”来进行判断，而应从以估值角度出发，判断其是否具有投资价值。证券市场是一个复杂的市场，估值水平的高低不仅在不同阶段的市场有不同的评判，而且不同的研究机构在同一阶段也会有分歧。而作为“大非”的某些控股股东或相对控股股东对自己公司的判断也不一定100%的正确，也有可能“只因身在此山中”，对自己公司的估值与市场的整体估值判断发生偏差。

　　一个典型的例子是美国的DELL公司，其股价在1989年至1998年美国十年的大牛市上涨了890倍，名列美国十年牛市的涨幅榜第一，但是，其大股东也早早进行了不断的股权抛售。再说近一些，中信证券在遭受“大非”减持后，股价非但没跌，而是一路走高，一度站上了50元。原因就在于，中信证券在“大非”减持之后很快就被基金等机构所吸纳，这主要还是对价格预期的不同导致的。类似的还有三一重工、豫光金铅、创兴科技等。

　　更有乐观人士认为，目前来看，减持所带来的冲击仍更多体现在心理层面，对不会对优质股的长期走强造成明显影响。在宏观经济整体向好、股权分置问题的解决、人民币长期升值趋势明显、上市公司业绩提升明显等利好因素的共同作用下，中国资本市场面临历史性的发展机遇，长期牛市得以确立，只要良好的市场氛围不改变，一些估值合理的上市公司的“大非”、“小非”解禁不至于造成明显冲击。