高增长要防“昙花一现”

Martin

　　“漂亮年报”频频亮相，业绩增长声不绝于耳，让投资者喜出望外，却又眼花缭乱。谁在玩数字游戏？谁又是真正的业绩王？谁又将是未来的业绩王？投资者心中充满了疑问。

年报喜气冲天

　　虽然年报披露处于如火如荼的进行时中，但其透露出的喜气冲天却是投资者所能深切感受的。相关统计显示，截至4月4日，已经披露2006年报的上市公司数量达到733家，刚刚超过沪深股市上市公司总数的一半。但这些上市公司创造的净利润已经高达2357亿元，占到2005年全部上市公司创造的2468亿元净利润的95.5％。具有可比性的680家上市公司，2006年创造的净利润更是比2005年增加了42.16％。从个股的利润增长的幅度看，锌业股份净利润增长3703%，位居首位。在已公布年报的公司中，净利润同比增长超过500％的共有25家公司。

　　加权平均每股收益0.26元，同比增长33.57％。另据估计，加上四月绩差年报的大批来临，A股上市公司2006年的业绩增长将不到四成。但即便如此，其增长幅度也是非常可喜的了。

        统计资料显示，上市公司创造的净利润主要来自于主营业务。733家公司2006年通过主营业务取得的利润总额为5884亿元，而投资收益只有约210亿元。从中可见，大部分上市公司致力于对主营业务的精耕细作，并产生了明显的成效。同时，733家上市公司营业费用、管理费用和财务费用等“三项费用”在2006年并没有出现明显的增长。统计显示，这“三项费用”分别是2417亿元、1039亿元和316亿元。相对来说，这较2005年全部上市公司的龇?冉嫌邢蕖！　?nbsp; 　　

　　此外，年报透露出的另一惊喜是，上市公司也开始重视投资者的利益问题，进行大手笔现金分红的公司大批量地出现。733家披露2006年年报公司现金分红的总额为692亿元，这占2005年全部上市公司734亿元分红总额的94.28％。其中，还出现了驰宏锌锗以每10股派30元现金高居榜首，并创造了中国A股市场的高分红之最。此外，中国银行、宝钢股份、工商银行等现金分红的总额均高达数十上百亿元。　　

“新公司”增长高过“老公司”

　　仔细研读2006年年报，发现在这些喜气冲天的报表中，一个最为明显的是在2006年新发行上市的公司贡献的利润要远高于老公司。   

　　当然，这与新增上市公司权重大有着密切联系。据统计，733家上市公司共有21275亿元的股东权益，而2005年全部上市公司的股东权益也仅有27123亿元，占其78.18％。而那些首发上市公司中的创利大户，更加清晰地表明这种正在强化的迹象。比如，两大“巨无霸”——工商银行和中国银行在2006年的净利润分别为487亿元和419亿元，合计约占733家公司全部净利润2357亿元的28.4％；中国国航、兴业银行等超级大蓝筹在2006的净利润也分别32亿元、38亿元，都作出了不菲的贡献。此外，中国人寿、大秦铁路、中国平安等一大批新上市的超级大蓝筹还未披露2006年报，届时2006年新增上市公司贡献的净利润总额将更加惊人。

　　此外，从利润的增长幅度看，2006年首发的53家公司的盈利均出现了大幅度增长。数据表明，包括工商银行、中国银行、中国国航、保利地产、日照港在内的40家2006年首发新股的公司去年共实现净利润近千亿元，同比增长五成。其中，中国国航和保利地产的净利润增幅分别达到86.71％和61.92％，中国银行的净利润增幅为52.38％，40多家中小板上市公司2006年共实现净利润25.08亿元，同比增长40.90％，工商银行净利增长30.25%。　　

        再来看2005年之前上市的680家“老公司”。这680家公司2006年创造的总净利润为1305亿元，而它们2005年的这一数据只有918亿元，增幅虽高达42.16％，但这一数据明显低于“新公司”的五成。

　　有业内人士分析，“新公司”的业绩暴增很大部分来自于首发募集资金解决了企业的“燃眉之急”，而没有再融资的后续资金支持，这种高增长能否在未来几年中得以继续还是一个问题。而“老公司”的净利润增速滞后，尤其是主营业务利润增速滞后似乎也印证了这一疑问。当然，这一观点还有待事实的进一步证明。

非主营剧增考验持续性

　　在2006年年报中，另一个显著特点是：虽然总体而言，上市公司创造的净利润主要来自于主营业务，但是对于2005年以前上市的公司而言，靠非主营业务“帮大忙”的公司却不在少数。

　　据公开报表，2005年之前上市的680家“老公司”在2006年创利能力明显增强，但是细研下来，会发现：其净利润高增长却不是来自于公司的“主心骨”——主营收入的增幅上，而是来自于营业外收入。统计资料显示，这680家公司2006年实现的主营业务收入总额为20991亿元，比2005年的17260亿元增加了21.62％，比它们2006年净利润的增幅少了近21个百分点。主营业务收入增幅小于利润总额增幅，表明非主营业务利润对利润总额的贡献较为明显。

　　截止3月底，从已经公布2006年年报的上市公司看，补贴收入、投资收益、营业外收支净额之和占利润总额比例在30％以上的有100余家。其中，投资收益占利润总额比例超过30％的约有70家左右，有些公司如岁宝热电、S＊ST集琦、电广传媒等公司这一数据在100％以上；营业外收支净额占利润总额比例超过30％的约有20余家，白猫股份、＊ST天宏等公司这一数据在100％以上；部分上市公司的补贴收入占利润总额比例超过了30％。其中，＊ST兴发、S＊ST巨力等10余家上市公司的补贴收入占利润总额比例超过100％。S＊ST丹江、深南电A的主营业务利润仍处于亏损状态，主要依靠补贴收入实现盈利。然而，这些非主营利润是非经常性的，有可能是“过了今朝就不再有”，因此，对相应公司业绩增长或好转是个严峻考验。

　　 随着大牛行情的深入，投资收益尤其是与股市相关的上市公司股权投资收益颇为可观，此外，还有部分公司在2001年以前委托上市公司理财的巨额资金，在熊市里已作坏账计提，现在行情好转，突然又回转来成为利润，这两者均为相当部分公司在2006年赢得一笔意外之财。最典型是岁宝热电，公司主营发电，还投资了百货业务,但这两块经营都不理想。2006年以来，岁宝热电最大的看点就是其持有2.2亿股的民生银行股权。2006年，公司总裁通过出让民生银行的股权收益为3117万元，其主营利润为5377万元，利润总额仅为1317万元，投资收益为总利润的2.4倍。再如电广传媒，2006 年，公司实现主营业务收入20.3 亿元, 同比增长11.87%;实现净利润1942.22 万元,较上年增长148.47%；每股收益为0.057 元, 然而,在公司2006 年的利润构成中, 非经常性损益高达1.07 亿元,影响税后利润9543.5 万元。这意味着扣除非经常性收益后主营业务却有7601.3万元的亏损。具体来看, 影视会展中心(酒店)高昂的运营,财务费用仍是导致亏损的主力.在公司高达1.56 亿元的投资收益中,除了部分期末投资参股公司权益利润增加以及合作经营投资收益(主要是电视台节目合作)等经常性收益外,有7524.6 万元的税前利润来自于短期股票投资收益。

　　类似的情况还发生在一些获得大额政府补贴的公司身上。*ST兴发2006年年报显示, 完成主营业务收入4.35亿元,实现净利润651万元,同比增长101.38%;每股收益0.01元.2006年12月29日,赤峰市元宝山区人民政府给予公司禽流感财政补贴款3亿元,成为*ST兴发利润的主要来源。再如，以燃油发电机组为主的深南电，2006年前三季度依然亏损,但随着三季度末油价的冲高回落,加上该公司积极推动电价补贴,大用户直供等有利政策出台实施,2006年公司经营有明显转机.公司2006年度净利润为上年同期的10倍。但6347万元的净利润构成中，主营利润为-1.85亿元，幸好有大笔的补贴收入才得以扭转亏损局面。再如ST仁和,在停牌近一年后，3月29日，ST仁和暴涨1225％，以一种让人瞠目的涨幅一举创下股改复牌股首日涨幅的最高纪录。虽然其暴涨的背后是基本面的改观，但其仍有玩数字游戏之嫌。今年1月19日，ST仁和的前身SST九化公布2006年报，显示公司2006年实现净利润1.3亿元，平均每股收益从三季度的－0.26元飙升至0.65元。但这个业绩来自当年计提被占用资金的冲回。一资深分析师这样评价，ST仁和2006年获得盈利并非经营出现绝地反弹，主要意义在于新的大股东仁和集团的2亿多资金用于清欠大股东占款，SST仁和得以冲回相应的减值准备，并由此实现恢复上市。加上以前年度未分配利润亏损2.35亿元，ST仁和累计可供分配的利润实际上还有1亿多元的缺口！

　　还需要指出的是，截至目前，沪深两市共有154家上市公司发布了扭亏预告，和2005年相比将至少减少亏损额314亿元，占所有上市公司2006年前三季报净利润总额2169亿元的14.48％。但从扭亏原因中分析，多数公司得益于股改和清欠促成的重组加快完成，为整体上市公司业绩作出了贡献，而单纯依靠主营业务扭亏的上市公司并不多。

持续增长才有投资价值

　　“概念、预期、题材，那些都是昙花一现的东西，只有价值是永恒的。”大多数的机构投资者持有类似观点。事实上，买股票就是买公司的未来。真正具有投资价值的必须是那些具有持续稳定增长能力且估值合理的股票。目前市场的估值水平已不低，据估测，A股的平均市盈率在42倍，这样的市盈率已经包含了投资者对整体盈利持续高增长的预期，相当部分的公司的股价透支了未来的业绩增长，但也不少的公司相对未来持续的增长仍估值偏低，具有投资价值。而如何寻找这些具有投资价值的股票，看财务报表自然是一门必不可少的功课，当然，投资者不能就年报读年报，光看年报所公布的表面数字，而应该关注一下这些数字的背后是什么？是否能够获得持续的增长力？

　　从年报所公布的公司增长方式看，大致分为两大类：外延式和内生式。外延式增长是通过借壳、重组、兼并收购、资产注入、整体上市、投资收益等方式实现公司业绩在短期内爆发式上升。如沪东重机、ST仁和、岁宝热电等。内生式增长是企业通过自身的正常经营，如增加产能、研制新产品、开辟新市场等，实现企业盈利的不断提升，如三一重工、振华港机、民生银行等。通常情况下，内生式增长的持续性更强，但相对于外延式增长，短期内的增长幅度要小一些。而外延式增长具有不确定性。“一年扭亏、二年暴增、三年又巨亏”，这样的闹剧在中国股市中上演的次数不计其数，相信这样的闹剧还会继续发生，即便是现在最为市场看好的整体上市，也不是包治百病的灵丹妙药，已出现了TCL这样的先例，TCL先是整体上市被狠炒一把，时隔短短几年却面临着退市的风险。总而言之，不具有持续增长能力、单纯依靠一两年甚至半年的增长是无法提升其投资价值的，此类股票的风险应重点防范。