股民老K：我的再平衡策略初想

Martin

首先，为避免陷入无休止的争论，我说一下在此文基础上展开讨论的前提：

1. 如果你是牛人，采用高度集中式的投资，特别强调选股和对企业的甄选，那么没有必要看此文。
2. 如果你的期望值是快速致富，每年30+%，40+%以上的投资收益预期，那么没有必要看此文。
3. 如果你对于极端情况下满仓、账面亏损50+%的承受能力非常非常强，那么没有必要看此文。
（我说的极端情况，是类似于美国30年代初大萧条、香港70年代大股灾、A股崩溃上证指数未来5年保持1200-1500点区间的极端或变态情况。关于A股的极端情况只是假设而已。）

我喜欢分散的捡便宜货的选股方法，预期期望值是N年（N>20）的15%-30%左右，希望在极端情况下不至于产生芒格在70年代美国小股灾时式的抑郁心情（我认为健康>金钱）。而再平衡这个资产配置策略可能正好符合这些目标，所以我投靠了它。

得益于中国经济的持续发展，沪深300指数过去多年的ROE是15%左右，未来会上升还是会下降，不知道。这里仍旧假设是15%左右。如果目标是长年击败“沪深300指数+股息”，这就要求投资时，必须较市场指数获得超过股息率的超额收益。我将资产分为股票市场相关部分和非股票市场相关的部分，来推演一下在哪些方面做些努力也许可以达成这一目标。

首先期望股票市场相关部分获得超过15%的年复合收益率，这又可以有2个方面的努力，（a）选择一些长年ROE大于15%的企业长期持有，买入和卖出的估值假设相同。（b）在估值上利用一下市场先生，那么对于ROE的要求就没那么高，可以是平稳的10%-15%的ROE的企业，甚至也可以是强周期型的企业。

其次，（c）非股票市场相关部分尽量获得超过15%的年复合收益率，这如果只是现金逆回购和高等级债券，是不可能实现的。所以我会尽量提高非股票市场相关部分的投资回报，努力方向便是各种对冲套利。这里要注意的是千万不要因为对于15%的年化收益率的渴望，去干一些高风险低回报的事情。起步要慢、要谨慎，这一块可以先从10%的年化收益率预期开始。

第三，（d）利用再平衡策略，在两者之间做一些调度，从而保证股票市场相关部分第二个方面努力的有效性，一定程度可以弥补（c）达不到15%目标的可能性。这个调度即使在股票市场相关部分净值没有变化（比如持续低估）的情况下仍有可能发生，因为不时产生的股息、非股票市场相关部分的持续获利，可以再投资。

所以，对我来说，基本上有4个方面可以努力，考虑到长年ROE大于15%的企业（没有融资的情况下）现实中其实比大家想象的要少得多（不信你可以统计一下，以15年为期），我更相信均值回归的长期性而不是马太效应的长期性，我将自己的努力尽量的投向（b）、（c）、（d）。

具体使用（d）时，又有深层次的问题。比如：

75%的股票市场相关类因为股市快速涨了20%或30%，而非股票市场相关类的资产值却没有大的变化，导致股票市场相关类仓位升高到85%甚至更高时，那么要再平衡或平衡，得减仓，按照单个股票来讲，因为可能处于未高估也未低估的模糊状态，减任何一个都可能有点纠结。

如果要估值过度后再平衡，那么变成没有利用（d），而是在做单方面（a）或（b）的努力，有一定主观风险。短期快速牛市、长期慢牛市、平稳牛皮市、短期快速熊市，总有一些情况下你是得益的，也总有一些情况下你是不能得益的，我不假设自己对于未来市场具有超前的判断力而能随机应变，所以，在遭遇到某些市况时一定会有些不如意的的地方，这个，我接受。这样想之后，就可以做选择，我选择在长期慢牛市、平稳牛皮市时如意，而在短期快速牛市或短期快速熊市可能不如意的方法：在估值模糊状态时，也做一些调整。当然，如果组合中有某几个股票的估值状态不那么模糊，那么调整就不会那么纠结，跨市场、低估值分散的选股也一定程度上可以导致这种此起彼伏的情况发生，可以对这个选择有所助益。另外，我可能会考虑配置一点沪深300ETF做为这种调整产生纠结时的发泄对象。

我目前根据沪深300的PB*PE的值（单用PE解决不了类似大萧条之类的低估），大致划分了一些调整区间，每个股票市场相关类占比区间跨度为总仓位的10%，这样可以给自己稍微大一些的自由空间。具体还在实践中，一年后再来谈谈体会吧。

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