A股处于估值市值双洼地

Martin

现在看多A股的理由除了其估值处于历史底部之外，另外一个重要因素就是A股占GDP的比例也处于全球低谷。根据巴菲特的投资理念，股市总市值与GDP增长是有着密切关系的，巴菲特认为：“如果预期股市长期走势的话，我就觉得非常容易。格雷厄姆曾经告诉我们为什么会如此？尽管短期来说股市是一个投票机，但长期来说股市却是个称重机。”

巴菲特还认为，对于股市总体而言定量分析并不需要十分复杂，其定量分析的主要工具就是：“上市公司股票总市值占国民生产总值(GNP)的比率。”GNP等于GDP加上本国投在国外的资本和劳务的收入，再减去外国投在本国的资本和劳务的收入，因此巴菲特所说的GNP指标，你也可以用GDP指标来衡量。巴菲特分析股市与GNP之间关系是：“长期而言，上市公司股票总市值的增长速度与国民经济增长速度基本一致。”简而言之，股市长期是一台称重机，称出的是国民经济增长。

先以美股为例，巴菲特根据美股百年历史，总结出一则规律，当美股总市值与GNP的比率处于70%至80%之际，买入股票会有不错的回报。不过当美股总市值大大超过该比率范围之际，则会出现剧烈波动，1999年全年以及2000年中的一段时间，这个比率就曾接近200%，巴菲特曾断言：“在这个时候购买股票简直就是在玩火自焚。”其后美股就出现了大股灾。而2007年至今巴菲特对于美股的整体判断，也是基于此项基本原理。目前，以股市总市值与GDP之间的比率衡量，发达市场中的美股是GDP的1.38倍、英国股市是GDP的1.66倍，新兴市场中的印度股市是GDP的99%、巴西股市是GDP的81%。

再看A股市场，在2007之前，股市尚无法整体复制国民经济，因此上述“股市称重机”原理并不适用。例如，2000年A股攀升到2245点之际，A股总市值占GDP比例也仅为48%，原因在于国民经济的支柱企业都还未上市，“大小非”问题也没有解决。但是现在A股已经足以复制国民经济总量，因此可以借鉴“股市是经济称重机”的原理。2012年国内GDP总量接近52万亿元，但是A股的总市值仅有22万亿元左右，显然现在A股不仅处于估值洼地，同时也是市值洼地。

2020年中国经济的增长目标是GDP总量和人均收入较2010年再翻一番，预计届时GDP总量有可能达到100万亿元上下，如果A股市值达到巴菲特合理比率的标准，那么A股市值至少有翻两番的潜力。如果你对中国经济有信心，也就意味着你对2020年中国经济的增长目标是有信心的，那么股市越跌，股票总市值占GDP的比率就越下降，根据巴菲特“股市是经济称重机”的原理，长期投资赚钱的概率就会越大，因此A股酝酿新牛市是有扎实基础的。

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