约翰·聂夫：低市盈率法

Martin

美国《纽约时报》（2006年）评出了全球十大顶尖基金经理人，约翰·聂夫排名第六（前五名是沃巴菲特、林奇、邓普顿、格雷厄姆和多德、索罗斯），被称为“市盈率鼻祖、价值发现者、伟大的低本益型基金经理人”

聂夫是与林奇齐名的共同基金界的投资大师，他执掌温莎基金 31 年， 22 年跑赢市场，投资收益增长55 倍， 1995 年退休时温莎基金规模为 110 亿美元，成为最大的共同基金之一。

在其回忆录《约翰·聂夫的成功投资》中，他详细介绍了自己的投资经历和投资哲学。首先，约翰聂夫是一个典型的价值投资者，在2000年网络股泡沫泛滥时他说了一句令美国人侧目的名言：“该看的是有无价值，笨蛋！”

其次，他喜欢做逆向投资，对于主流股票，他的原则是“遭冷落时，我们买它们；受到恩宠时，我们卖它们。”看看俺们A股里的金融地产等股票目前是如何遭冷落的吧。

最重要的是，聂夫坚持低市盈率投资策略，他认为低市盈率股票往往具有更好的风险回报比率，有机会获得更大的上涨空间并承担更小的风险损失（就是俺经常讲的以最少风险博取最大的收益）。

聂夫在投资上有七大要素：

1.低市盈率，


2.基本成长率超过 7%，


3.收益有保障，


4.总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳，


5.除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票，


6.成长行业中的稳健公司，


7.基本面好。

不管市场上涨、下跌、不涨不跌，他始终采用这种风格。

其实他不只是单纯地追求低市盈率，他挑选的是具有基本成长率的低市盈率股票，应该说聂夫的投资策略非常保守，他希望尽量让回报和风险的天平倾向回报一侧，在他看来，投资者对于高增长的追求常常由于实际增长低于预期且当初购买股票时支付的价格过高而带给投资者糟糕的回报，但投资被冷落的的低市盈率股票由于投资者不带任何高增长预期，因此避免了出现“增长率陷阱”现象。

聂夫是逆向思维的实践者，他在投资中采取左侧交易（即在股票价格相对内在价值折让的时候买入价廉物美的东西），他认为市场是经常会犯错误的，所以才会出现错误的价格，他的策略是在市场犯错时买入，等到市场修正错误的时候，就卖出股票

同样是价值投资的信奉者，聂夫与巴菲特的策略不同，巴菲特更多以长期持有具备基业长青特质的优秀企业为主，他以购买价廉物美的股票为主，巴菲特冀望在长期投资伟大的企业中获得回报，他则是在“丑陋”中寻找美丽，但不和股票恋爱，“温莎持有的每一只股票都是用来卖的”。可以说，两位价值投资大师以不同的策略诠释了价值投资的真谛：买入更安全的品种，获得风险更小和确定性更高的回报，虽然方式不同，但有异曲同工之妙。

低市盈率法的最大好处是符合要求的投资标的往往具备较高的收益风险比，即在冒较小风险的前提下有可能获得较高的投资收益（就是俺经常讲的以最少风险博取最大的收益）。这主要是由于低市盈率股票的股价中已经包含了投资者对其前景的悲观态度，即使未来业绩低于预期，其股价大幅下跌的空间也不大，而一旦业绩超预期增长，则投资者就可享受业绩增长和估值提升的双重效用。这方面，2009年初国内的家电股就是典型案例。在年初海信电器推出股权激励时，其估值低于1倍市净率、10倍动态市盈率。如此低的估值反映的是投资者对于家电这个传统行业增长缓慢的预期，然而在国家家电下乡政策刺激和平板电视销量高速增长的推动下，海信电器迅速成为投资者眼中的经典成长股，最终创造了股价一年涨3倍的奇迹。

低市盈率法投资可以较好地避免“高知名度白马股”陷阱。选择持续高成长股票并坚定持有它们，是许多成功投资者的成功之道。然而，对大多数普通投资者而言，高位买入市场公认的高成长股票却可能是大幅亏损的开始。原因很简单，高知名度白马股通常伴随着很高的市盈率，其股价已经包含了投资者对公司业绩的乐观预期，一旦业绩低于预期，在业绩和估值双杀的情况下股价有可能出现一泻千里的走势。在中国A股市场上，这样的股票不计其数，从早年的四川长虹、深发展到近些年的上海机场都给投资者带来了巨大的痛苦。

低市盈率投资需要结合基本面的变化。简单选择低市盈率股票进行投资并不意味着就能获得超额收益，重要的是这些低市盈率股票已经发生或即将发生基本面层面的大变化。这些变化包括行业政策的变化、管理层方面的重大变化、治理结构上的变化，或者公司在新产品、新工艺上的重大突破等。

中国最近这些年诞生了非常多的高成长企业：贵州茅台， 苏宁电器，华兰生物，云南白药、万科……即使是在中国这样的市场，低市盈率法投资策略仍有很大的生存空间。

如果能在5~8倍市盈率买入未来复合增长20%以上的股票(如目前的一些中小银行股、地产股)，或者在20倍市盈率买入未来复合增长40%以上的股票，无疑是我们投资中能遇到的非常幸福的事

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