豹豹：复利的错觉

Martin

复利的神奇威力、复利的重要性，很多人已经清楚了，很多人均宣称“不要一夜暴富，要持久的盈利”，但事实上，很多人“暴利”的思维仍在，只不过不再是单个年度的高收益率、“赚100倍”等，而是“35%的长期复合收益率”、“万倍不是梦”等变形。

芒格老说过“既要理解复利的重要性，也要理解复利的艰难”，事实上很多人轻视了复利的艰难，居然有人轻松的假设“我只要一年盈利35%，就……”，这明显是缺乏数学常识，对长期收益率怀有不切实际的幻想，也低估了证券投资的难度。

我想很容易有2种错觉。

错觉1：只要绝大部分年度“整体”收益率佳，那么个别年度的亏损应该问题不大；


错觉2：不出现重大亏损，小幅亏损或者微利的话，其他年度适度盈利，长期收益率应该不错。

这里给2个case，验证一下这2种错觉。

先说第1个case。

情形A：持续盈利15%共10年；

情形B：持续盈利25%共9年，最后1年亏损50%；

情形C：持续盈利35%共8年，最后2年各亏损40%、50%

我们可以看看10年以后，哪种情形会胜出。

情形A        情形B        情形C

1        15        25        35

2        15        25        35

3        15        25        35

4        15        25        35

5        15        25        35

6        15        25        35

7        15        25        35

8        15        25        35

9        15        25        -40

10        15        -50        -50

累计收益率        3.046        2.725        2.310

复合收益率        15.0%        14.1%        12.7%

结果很有意思，最不起眼的情形A居然胜出了，有煌煌“长期盈利史”的情形B和情形C，因为某一个年度的重大亏损，大大的降低了长期收益率。重大亏损造成的“负复利”对长期投资的损害是极大的。这也是投资的残酷之处，绝对要避免“惨败”、“重大亏损”，风险意识要放在首位，“不要亏钱”作为投资的第1原则，不是盖的。

上面的假设也许有点“狠”，下面再给一个case，看看“没有重大亏损”时的情形如何，给2个“温柔”一点的假设。

情形A:持续盈利15%共10年；

情形B：奇数年盈利25%，偶数年各盈利2%、3%、4%、5%、6%；

情形C：奇数年盈利35%，偶数年各亏损-2%、-3%、-4%、-5%、-6%

这也符合很多人的实际情况，风险倒是“控制住了”，没有出现重大亏损。情形B有部分年度是微利、情形C有部分年度是微亏。

那么长期收益率如何呢？

情形A               情形B              情形C

1              15                 25                  35

2            15                  2                  -2

3            15                 25                  35

4            15                  3                  -3

5            15                 25                  35

6            15                  4                  -4

7            15                 25                  35

8            15                  5                  -5

9            15                 25                  35

10           15                  6                  -6

累计        3.05倍            2.71倍             2.65倍

复合         15%               14.0%              13.8%

结果仍很有意思，最不起眼的15%的收益率，再次在长期拉锯战中胜出，微利的方案次之，只有14%，微亏的方案最差，只有13.8%。

这是复利的又一错觉：表面上不起眼的微利、微亏，累积起来却对长期的复利有很大的影响。

也许有人真的很天才，在牛市熊市均能大赚，但基于数学法则及长期投资的艰难，还有市场运行的非平稳性及黑天鹅之“必然出现”，我们恪守“抑制亏损”、“平稳复利”这2个目标，并不是口头上喊的口号而已，而是实实在在的数学法则。在与市场的长期拉锯战中，高度重视风险控制，多想想自己可能在哪里跌倒，多研究一下“负复利”、“微利、微亏过多”的情形，比起憧憬“长期复合收益率达到35%”这样惊人的目标，是更有意义的。

事实上，从全球范围来看，保持超长时间的较高复利，是几乎一个不可能完成的任务，巴老的天才已经是很恐怖的长期收益率了，Neff在31年投资生涯中的13.7%的长期收益率记录至今仍没有基金经理能破。与市场的长期拉锯战，对于很多人来说，才刚刚开始而已，未来的投资生涯中，会发现种种难以预料的重大变化、新问题、新事物，常持一颗惕厉的、警悚之心、深刻理解芒格老所说的“既要理解复利的重要性，更要理解复利的艰难”，深刻理解证券市场“收益率不平稳”。

假设中国未来继续“国泰民安”，社会稳定，而且有“证券市场长期走牛”的环境，拉长到30年以上的长期投资规划，多想想“复利的艰难”，时刻提醒自己证券市场的结构和收益率的非平稳性，时刻想想负复利的可怕杀伤力，最好在年轻时就想透这层逻辑，不失为一堂较好的思想教育课。

上面总结了2个错觉，其实拉长到30年期的收益率向量，其中的分量有许许多多的组合，更多的人跑不完全场就倒下了。我们常说的“抑制亏损”，还只是最起码的一课和长期投资成功的必要条件之一而已，远远不是“较高的复合收益率”的充分条件，第2个case就是明证。

“如何实现长期复利” ？这是一个战略课题。后面将结合巴老的成绩单，谈谈这个问题，而“理解复利的艰难”，则是最起码的思想基础。

豹豹于2009年5月24日中午

Remarks：

抑制亏损，关乎数学基本法则的问题；

平稳盈利，则是另一个“正态分布律”、“均值回归”、大数定律的问题。

证券市场的收益率分布，有“尖峰厚尾”的特征，“每年盈利15%”这样的数据结构，只在理论中存在，在实践中断无可能。证券市场的运行，一定是不均匀的。

“正态分布律”几乎是与“复利法则”同等重要的另一法则，甚至关系到价值投资的逻辑基石。只有深刻理解了证券市场的结构性特征及正态分布律的普遍性，才有可能在实践上破解“如何实现长期复利”这个难题。

有效的抵制亏损，只是万里长征走的第一步而已！

原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_62d66b010102e0h0.html

木暮

赚百分之一百，只需要赔百分之五十就白费了。
所以说保本是贯穿证券投资的第一要务，时刻保持警惕，永远不要盲目托大。